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        上市公司并購(gòu)重組評(píng)估值與交易價(jià)格間差異研究

        2018-05-14 17:05:52劉丹尉京紅
        關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)交易交易價(jià)格差異

        劉丹 尉京紅

        [摘要]為了分析我國(guó)上市公司并購(gòu)重組中關(guān)聯(lián)交易與非關(guān)聯(lián)交易的評(píng)估值與交易價(jià)格差異,基于我國(guó)上市公司2011~2017年已完成的3259個(gè)并購(gòu)重組交易進(jìn)行分析。結(jié)果表明:并購(gòu)重組中關(guān)聯(lián)交易的差異率大于非關(guān)聯(lián)的差異率;交易規(guī)模與支付方式對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率產(chǎn)生不同影響;重組方向的不同對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率不產(chǎn)生影響;近幾年關(guān)聯(lián)與非關(guān)交易的差異率整體呈下降趨勢(shì)。

        [關(guān)鍵詞]關(guān)聯(lián)交易;非關(guān)聯(lián)交易;評(píng)估值;交易價(jià)格;差異

        [中圖分類號(hào)]F271 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

        并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)的主題,是上市公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高市場(chǎng)份額的有效經(jīng)濟(jì)手段。據(jù)統(tǒng)計(jì),2017年完成的并購(gòu)重組數(shù)量為4175項(xiàng),交易規(guī)模達(dá)到1.62萬(wàn)億元。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用,當(dāng)交易雙方對(duì)標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值判斷不一致時(shí),就需要專業(yè)的評(píng)估人員為其提供標(biāo)的資產(chǎn)的公允市場(chǎng)價(jià)值,評(píng)估值為交易定價(jià)的確定提供重要依據(jù)。上市公司在并購(gòu)重組時(shí)會(huì)涉及關(guān)聯(lián)交易與非關(guān)聯(lián)交易,由于關(guān)聯(lián)交易雙方關(guān)系及目的的特殊性可能會(huì)對(duì)評(píng)估值和交易價(jià)格差產(chǎn)生不同影響,那么,兩種不同的并購(gòu)重組類型的評(píng)估值與交易價(jià)格間差異呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)?交易規(guī)模、支付方式、重組方向在兩種并購(gòu)重組類型上分別呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)?基于此,本文對(duì)2011~2017年上市公司并購(gòu)重組評(píng)估值與交易價(jià)格間差異進(jìn)行研究,以期能夠描述上市公司并購(gòu)重組關(guān)聯(lián)交易與非關(guān)聯(lián)交易的評(píng)估值與交易價(jià)格間差異的現(xiàn)狀。

        1 樣本選取與變量設(shè)計(jì)

        本文數(shù)據(jù)來源為同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)得Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及部分手動(dòng)檢索的我國(guó)2011年1月1日~2017年12月31日上市公司已完成的并購(gòu)重組數(shù)據(jù)。在剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)不完整、特殊的并購(gòu)重組交易和交易數(shù)據(jù)異常樣本后共選取了3259個(gè)并購(gòu)重組樣本,其中關(guān)聯(lián)交易1489個(gè),非關(guān)聯(lián)交易1769個(gè)。

        本文通過描述性統(tǒng)計(jì)分析評(píng)估值與交易價(jià)格間的差異,為了更加直觀的分析評(píng)估值與交易價(jià)格的差異,本文引入“差異率”指標(biāo)來代表評(píng)估值和與易價(jià)格間的差異。為了消除差異率正負(fù)本文用絕對(duì)差異率表示評(píng)估值與交易價(jià)格間差異,具體公式如下:差異率=|(交易價(jià)格-評(píng)估值)/評(píng)估值|

        2 上市公司并購(gòu)重組關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易差異率現(xiàn)狀分析

        2.1 上市公司并購(gòu)重組中關(guān)聯(lián)交易狀況

        在所取的2011~2017年上市公司并購(gòu)重組中,3259個(gè)并購(gòu)樣本中有1489宗是關(guān)聯(lián)交易,占比為45.69%。前三年每年的關(guān)聯(lián)交易數(shù)量都超過了并購(gòu)重組的一半,并在2015~2016年穩(wěn)定在45%左右。從各年并購(gòu)重組交易中關(guān)聯(lián)交易數(shù)量占比情況可以看出,關(guān)聯(lián)交易在并購(gòu)重組的占比較高,反映出關(guān)聯(lián)交易在并購(gòu)市場(chǎng)中普遍存在。

        2.2 上市公司并購(gòu)重組中關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)平均差異率

        從圖1可以看出,2011~2014各年的平均差異率均超過了20%,從2015年降到了10%以內(nèi)。從整體上看,關(guān)聯(lián)交易的差異率大于非關(guān)聯(lián)交易的差異率,且早期關(guān)聯(lián)交易的平均差異率要遠(yuǎn)大于非關(guān)聯(lián)交易的平均差異率,從2015年開始兩種類型的并購(gòu)重組的平均差異率差距降低到5%以內(nèi)。從差異率的變化趨勢(shì)看,關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率都是呈下降的,且兩者之間差距有縮小的趨勢(shì)。

        3 上市公司并購(gòu)重組關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易間差異率

        3.1 是否重大資產(chǎn)并購(gòu)的關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易差異率

        根據(jù)交易規(guī)模的大小,可以將整體樣本數(shù)據(jù)分為重大資產(chǎn)并購(gòu)重組和非重大資產(chǎn)并購(gòu)重組兩類,其差異率情況如表1所示。

        通過比較關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易下的重大資產(chǎn)并購(gòu)重組和非重大資產(chǎn)并購(gòu)的差異率可以發(fā)現(xiàn),在2011~2017年評(píng)估值與交易價(jià)格間差異整體是呈下降趨勢(shì)的。重大資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易的差異率大于非重大資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易的差異率;而在非關(guān)聯(lián)交易中,重大資產(chǎn)的差異率小于非重大資產(chǎn)差異率,反應(yīng)出交易規(guī)模對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率有一定的影響。

        3.2 不同支付方式下關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易差異率

        根據(jù)不同的支付方式,可將整體樣本數(shù)據(jù)分為現(xiàn)金支付、現(xiàn)金+股權(quán)支付、股權(quán)支付,其差異率情況如表2所示。

        通過比較關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易下的不同支付方式的差異率可以發(fā)現(xiàn),不同的支付方式的評(píng)估值和交易價(jià)格間差異率整體呈下降趨勢(shì)。在關(guān)聯(lián)交易中,股權(quán)支付的差異率大于現(xiàn)金和現(xiàn)金+股權(quán)支付的差異率;在非關(guān)聯(lián)交易中現(xiàn)金支付的差異率大于其他兩種支付方式的差異率,反應(yīng)出在上市公司并購(gòu)重組中,不同支付方式對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率有一定的影響。

        3.3 不同重組方向下關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易差異率

        根據(jù)并購(gòu)重組方向的不同,可將整體樣本數(shù)據(jù)分為橫向重組、縱向重組和多元化重組,其差異率情況如表3所示。

        通過比較關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易下不同重組方向的差異率可以發(fā)現(xiàn),不同重組方向的并購(gòu)重組的評(píng)估值和交易價(jià)格間差異率整體呈下降趨勢(shì)。在關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易中,股權(quán)支付的差異率大于現(xiàn)金和現(xiàn)金+股權(quán)支付的差異率,反應(yīng)出在上市公司并購(gòu)重組中,并購(gòu)重組的重組方向的不同對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率沒有影響。

        4 研究結(jié)論

        統(tǒng)計(jì)分析表明,在我國(guó)上市公司并購(gòu)重組交易中,關(guān)聯(lián)交易的差異率大于非關(guān)聯(lián)交易的差異率,且交易規(guī)模與支付方式對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率有一定的影響,而并購(gòu)重組方向的不同對(duì)關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的差異率沒有影響。上市公司2011~2017年并購(gòu)重組交易中,關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易的評(píng)估值與交易價(jià)格間差異率整體呈下降趨勢(shì),說明資產(chǎn)評(píng)估在資產(chǎn)市場(chǎng)中的作用越來越重要,由專業(yè)評(píng)估人員提供的評(píng)估值越來越受到市場(chǎng)及相關(guān)人員的關(guān)注,并為交易價(jià)格的確定提供了重要參考依據(jù)。

        [參考文獻(xiàn)]

        [1] 嚴(yán)紹兵,王莉瑩,仲崇敬,等.中國(guó)上市公司資產(chǎn)交易中評(píng)估結(jié)果與交易價(jià)格之間差異的研究[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估,2008(05):34-39.

        [2] 李師.企業(yè)并購(gòu)重組資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估與交易價(jià)格關(guān)系研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2014(3):43-45.

        [3] 王競(jìng)達(dá).上市公司資產(chǎn)評(píng)估與交易定價(jià)關(guān)系研究——基于2010年上市公司數(shù)據(jù)分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2012(05):107-114.

        [4] 李翔.房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)評(píng)估與交易定價(jià)實(shí)證研究[D].北京:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2013.

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