吳美宜

目前，企業(yè)擴張發(fā)展的最主要手段莫過于并購，因此，對于企業(yè)并購績效的分析很有必要。本文運用平衡積分卡制度，構建財務、客戶、內(nèi)部流程、學習與成長4個維度的指標體系，評價吉利并購沃爾沃的績效，分析這次“蛇吞象”的并購其變化在何處，以期對企業(yè)并購決策提供參考。

企業(yè)并購績效

平衡計分卡 吉利 沃爾沃

吉利并購沃爾沃并購動因分析

（l）吉利并購沃爾沃的動因

吉利品牌價值低，國內(nèi)汽車市場上洋品牌一統(tǒng)天下，吉利汽車品牌一直都給以平民化的印象在市場上存在，由于汽車技術方面仍遠不如國外先進水平，缺乏具有代表性的頂級豪華品牌，無法快速扭轉吉利長期以來在消費者心中的形象，且在國內(nèi)外認可度不高。而沃爾沃作為一家擁有80多年歷史的著名汽車企業(yè)，具有豐富的產(chǎn)品線和高端的品牌形象，品牌美譽度高，吉利并購沃爾沃，可以得到沃爾沃品牌，彌補吉利高端品牌的空缺，同時還可以幫助吉利提高其在行業(yè)內(nèi)的品牌競爭地位。

（2）沃爾沃同意被并購的動因

中國汽車市場廣闊，沃爾沃意識到要走出巨虧和銷售量下滑的困境，眼下最大的機遇就是開拓市場。當然，吉利近些年的快速發(fā)展也是原因之一，吉利這些年發(fā)展迅速，并且正加緊擴張，有能力也有意愿全力投資沃爾沃，挽救身處泥潭的沃爾沃。

基于平衡計分卡的吉利并購績效評價

（l）財務維度的評價

1.償債能力分析

吉利的流動比率和速動比率有著基本相同的變化趨勢，在2009年至2011年均呈現(xiàn)下降的趨勢，其中2011年的降幅較大，流動比率下降了17%，速動比率下降了19%，而2012年則有小幅上升。速動比率和流動比率相比，下降的幅度更大，從2011年的年報中可以看出流動資產(chǎn)同比增長8.43%，而201 1年流動負債同比增長27.22%遠大于流動資產(chǎn)的漲幅，因此導致流動比率和速動比率大幅下降。資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率在2009年至201 1年均呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢，變化幅度都很小，而2012年則大幅下降。

2.盈利能力分析 銷售凈利率在2010年大幅下降，降幅達21.7%，隨后開始逐漸回升，其中2011年較10年上漲6.10%，2012年較2011年上漲1.71%。銷售凈利率的變化原因可以從公司年報的綜合收益表中找到答案。2010年的銷售收入較2009年有大幅上漲，漲幅為42.86%，與此同時，銷售費用、財務費用、管理費用也大幅增加，從而導致企業(yè)凈利潤的漲幅較小，僅為17.49%，導致2010年的銷售凈利率大幅下降。此后兩年通過吉利的努力，銷售收入不斷增長并且費用類的支出得到有效控制，漲幅較小，從而使銷售凈利率逐漸回升。2012年總資產(chǎn)的增幅較小而凈利潤則大幅上漲，因此2012年的總資產(chǎn)收益率漲幅較大。

3.營運能力分析

吉利的總資產(chǎn)周轉率在2009年至2012年呈逐漸上升的趨勢，其中2010年的漲幅較大，漲幅達10.6%，盡管201 1年較2010年下降8.9%但仍比并購前2009年的總資產(chǎn)周轉率高。2010年總資產(chǎn)周轉率的變化原因可以在年報里找到答案。2010年吉利共出售415843輛轎車，較2009年上升27%，營業(yè)額高達201億元人民幣，較2009年上升43%。此外，吉利為了加快戰(zhàn)略轉型，增強發(fā)展能力，于2010年收購了慈溪基地、山東吉利變速器有限公司和沃爾沃轎車公司，從而使吉利的總資產(chǎn)增加，進而導致總資產(chǎn)周轉率大幅上升。

（2）客戶維度的評價

1.品牌認知度

自從吉利收購沃爾沃這一消息出現(xiàn)，就在行業(yè)中，甚至全世界打響了吉利的名號。許多行業(yè)中以前不了解中國品牌吉利的，通過沃爾沃的品牌效應，或多或少都了解一些吉利公司的相關情況，并在銷量上升的基礎上，會有更多人了解吉利。

2.市場占有率

吉利收購沃爾沃后，品牌知名度進一步提升，此外，沃爾沃在多個細分的擁有較高的市場占有率，為吉利提供了便捷的老顧客通道，積累大量的忠實用戶，提高了吉利在整個汽車領域的核心競爭力，銷售能力增強，市場占有率不斷提高?？傮w來說，吉利的并購行為優(yōu)化了對并購績效客戶維度的評價。

（3）內(nèi)部流程維度的評價

吉利的并購行為也優(yōu)化了對并購績效北部流程維度的評價，不論是從沃爾沃的核心技術的掌握，還是對于吉利汽車自身功能的優(yōu)化，都是一個很大的提升。但是對于吉利發(fā)生并購后相應的管理以及運作都更加復雜。

（4）學習與成長維度的評價

吉利近幾年的研發(fā)費用金額和比重呈現(xiàn)上升趨勢，可以看出，吉利完成并購后，重視企業(yè)技術的研發(fā)，培養(yǎng)專門的技術精英，力圖通過科技自主創(chuàng)新提高企業(yè)的核心競爭力，在競爭激烈的汽車市場中站穩(wěn)腳跟，擴大市場份額。

研究結論及建議

結論：并購相關產(chǎn)業(yè)可以明顯提升企業(yè)的財務績效。通過本文的案例分析可以看出，沃爾沃為吉利的知名度和技術方面提供了便利，并購能夠產(chǎn)生比較明顯的規(guī)模效應，合并企業(yè)之間可以共享數(shù)據(jù)等核心資源，降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營效率，進一步提升盈利能力和發(fā)展能力。并購后存在財務風險也隱患。在大規(guī)模并購后，需要對被并購企業(yè)的人力、財力結構等進行整合，再加上高額的并購成本，容易導致吉利財務支出加重，短期償債能力下降，財務結構存在著安全隱患。

建議：強化并購的財務協(xié)同效應。通過對吉利近五年各項指標的分析來看，沃爾沃在并購當年多項指標出現(xiàn)下降，主要是因為沒有發(fā)揮出并購的協(xié)同效應，經(jīng)濟規(guī)模的實現(xiàn)需要一定的整合時間。吉利在以后的并購發(fā)展中，應該改善公司治理和并購整合能力，通過數(shù)據(jù)資源的整合和共享，增強并購的有效性，在維持主營業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的同時，加強并購企業(yè)在戰(zhàn)略、文化、組織結構等方面的協(xié)同。

[1]黃東坡.企業(yè)并購動因理論評析[J].財會通訊（學術版），2008（02）

[2]歐陽斌.企業(yè)償債能力分析方法探討[J].財會通訊，2009（11）.貴州財經(jīng)學院，2010.