孫娜

一、研究假設(shè)及模型的構(gòu)建

（一）研究假設(shè)

由收益法可知，企業(yè)的價(jià)值由未來收益、折現(xiàn)率、期限共同決定。企業(yè)的盈利能力則體現(xiàn)里企業(yè)預(yù)期會(huì)給股東及利益相關(guān)者帶來的收益，由此提出假設(shè)1：家電企業(yè)的盈利能力高低與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；

企業(yè)是由各種資產(chǎn)通過組合形成的，其合理配置和使用效率影響著企業(yè)價(jià)值。家電產(chǎn)品存在單價(jià)較高、易更新?lián)Q代的特點(diǎn)，庫存管理尤為重要，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越好。由此提出假設(shè)2：家電企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

家電企業(yè)的產(chǎn)品需求高，產(chǎn)品差別化低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，為滿足消費(fèi)者需求的快速變化，企業(yè)必須保持對(duì)現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行不斷創(chuàng)新，由此提出假設(shè)3：家電企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

具體模型構(gòu)建如下：企業(yè)價(jià)值=α+β1*盈利能力+β2*運(yùn)營(yíng)能力+β3*運(yùn)營(yíng)能力 （1-1）

（二）變量的選取

1.因變量

托賓于1969 年提出“Q”概念，Q 等于某企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值（即市場(chǎng)價(jià)值）除以其資產(chǎn)重置價(jià)值，代表市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利及價(jià)值的預(yù)期，以衡量企業(yè)價(jià)值，即：托賓Q=市場(chǎng)價(jià)值/重置成本 （1-2）

在實(shí)際計(jì)算中以公司股價(jià)作為公司的市場(chǎng)價(jià)值，以公司的賬面凈資產(chǎn)價(jià)值替代資產(chǎn)的重置價(jià)值，將公司市值進(jìn)一步分為負(fù)債市值和權(quán)益市值。即：托賓Q=（發(fā)行在外普通股股數(shù)*股價(jià)+非流通股股數(shù)*每股凈資產(chǎn)）/賬面凈資產(chǎn)價(jià)值

（1-3）

2.自變量

（1）企業(yè)賬面資產(chǎn)，選擇每股凈資產(chǎn)作為企業(yè)賬面資產(chǎn)的測(cè)量變量，即賬面凈資產(chǎn)/普通股股數(shù)。

（2）家電行業(yè)是高資本行業(yè)，對(duì)固定資產(chǎn)的配置要求很高，故選擇固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為測(cè)量變量。

（3）企業(yè)盈利能力，根據(jù)前人的研究，選擇銷售凈利率作為家電企業(yè)盈利能力的測(cè)量變量，即銷售收入/凈利潤(rùn)。

（4）企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，選擇存貨周轉(zhuǎn)率作為家電企業(yè)資產(chǎn)利用效率的測(cè)算變量，即資產(chǎn)總額/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

（5）成本控制，選取反映成本控制的營(yíng)業(yè)成本率，即營(yíng)業(yè)總成本/營(yíng)業(yè)總收入。

（6）企業(yè)償債能力，選取能反映償債能力的流動(dòng)比率，即流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。

（7）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，選擇研發(fā)強(qiáng)度作為高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的測(cè)量變量，具體計(jì)算為 0.5* 管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入。

（8）企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率表示公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況，具體公式為年末賬面總資產(chǎn)/年初賬面總資產(chǎn) - 1。

因此，模型構(gòu)建如下，托賓Q=α+β1*每股凈資產(chǎn) +β2*固定資產(chǎn)比重+β3*存貨周轉(zhuǎn)率+β4*銷售凈利率 +β5*成本利潤(rùn)率+β6*流動(dòng)比率+β7*技術(shù)創(chuàng)新能力+β8*企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模

（1-4）

3.樣本的選擇

數(shù)據(jù)采集選取了申萬行業(yè)分類中家用電器行業(yè)68 家上市公司為樣本，并進(jìn)行了部分剔除，最終從得到 2016年度的 63家家電上市公司數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)來進(jìn)行接下來的實(shí)證分析。

二、實(shí)證結(jié)果及其分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)前述模型，運(yùn)用 SPSS 軟件進(jìn)行回歸分析，首先對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，在描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中，我們發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)衡量企業(yè)價(jià)值的托賓Q值最大值為20.58，最小值為0.58，均值為3.41，標(biāo)準(zhǔn)差為3.17，說明企業(yè)之間的價(jià)值差異懸殊。同時(shí)每股凈資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、成本利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)差也較大，總體差異明顯。雖然固定資產(chǎn)比重、流動(dòng)比率比率、研發(fā)強(qiáng)度及企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模，標(biāo)準(zhǔn)差均較小，總體間差異不大，但最大最小值相差仍較大。說明我們所選擇的樣本個(gè)體之間具有一定差異性，可以滿足研究分析要求。同時(shí)我們從表中可以看到，所選樣本的資產(chǎn)增長(zhǎng)率均值約為 0.29，這在某種程度上也體現(xiàn)了家電企業(yè)的規(guī)?？焖贁U(kuò)張的特征。

（二）模型的回歸分析及結(jié)果

運(yùn)用上述模型進(jìn)行回歸分析，并采用自變量進(jìn)入的方式，在回歸結(jié)果中，共有4個(gè)變量通過了T檢驗(yàn)，即說明了這4個(gè)變量對(duì)模型來說都是顯著的。

1.銷售凈利率與托賓Q值的回歸系數(shù)為0.136，T統(tǒng)計(jì)量p值為 0.003，說明總資產(chǎn)凈利率與托賓Q值正相關(guān)，銷售凈利率越高，企業(yè)價(jià)值越大，假設(shè)1通過驗(yàn)證。

2.存貨周轉(zhuǎn)率與托賓Q值的回歸系數(shù)為0.001，T統(tǒng)計(jì)量p值為 0.000，說明總資產(chǎn)凈利率與托賓Q值正相關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)價(jià)值越大，假設(shè)2通過。

3.營(yíng)業(yè)成本率與托賓Q值的回歸系數(shù)為-0.186，T統(tǒng)計(jì)量p值為0.000，說明營(yíng)業(yè)成本率與托賓Q值負(fù)相關(guān)，營(yíng)業(yè)成本率越高，企業(yè)盈利越少，企業(yè)價(jià)值越小，假設(shè)1通過。

4.技術(shù)創(chuàng)新能力與托賓Q值的回歸系數(shù)為8.383，T統(tǒng)計(jì)量p值為 0.000，說明技術(shù)創(chuàng)新能力與托賓Q值正相關(guān)，技術(shù)創(chuàng)新能力越高，企業(yè)價(jià)值越大，假設(shè)3通過驗(yàn)證。

三、研究結(jié)論

通過對(duì)家用電器企業(yè)價(jià)值的影響因素進(jìn)行了分析后，利用多元線性回歸的方法對(duì)其假設(shè)并進(jìn)行了驗(yàn)證，最后得出以下結(jié)論：

消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的需求和科技的進(jìn)步加速了產(chǎn)品的更新?lián)Q代，家電企業(yè)要想長(zhǎng)久發(fā)展下去，必須大力進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，以適應(yīng)市場(chǎng)需求。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新能力在回歸分析中的回歸系數(shù)較大，也正是提醒企業(yè)要把技術(shù)創(chuàng)新放在公司發(fā)展的首位。

各個(gè)行業(yè)都存在信息不對(duì)稱，尤其在產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快的家電行業(yè)，如何做好庫存管理，減少資金占用，也是值得各企業(yè)深思的一個(gè)問題。在保持收入增加或不變的條件下，做好成本控制，也可以在一定程度上提升企業(yè)的盈利能力，從而增加企業(yè)的價(jià)值。（作者單位為東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）