容潔

【摘 要】 近幾年來，我國非金融企業(yè)部門債務(wù)迅速累積，企業(yè)杠桿率持續(xù)走高，去杠桿成為熱議話題。在響應(yīng)政府“三去、一降、一補(bǔ)” （三去為去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，一降為降成本，一補(bǔ)為補(bǔ)短板）政策的同時，我們需要對中國企業(yè)杠桿率有一個充分的了解。本文將重點分析中國非金融企業(yè)上市公司杠桿率和中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)上市公司杠桿率現(xiàn)狀，從這一角度加深對中國非金融企業(yè)上市公司杠桿率的了解。

【關(guān)鍵詞】 非金融企業(yè) 杠桿率 資產(chǎn)負(fù)債率

杠桿率的衡量指標(biāo)有多種形式，衡量一個部門的杠桿率用該部門的“總債/GDP”表示，衡量微觀企業(yè)杠桿率時有“總負(fù)債/總資產(chǎn)”、“權(quán)益資本/總資產(chǎn)”、 “負(fù)債/股權(quán)”等幾種表達(dá)方式。本文將杠桿率的計算公式定義為：

杠桿率=資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，舒緩危機(jī)所帶來的巨力，實施了4萬億刺激措施。近幾年來，我國經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，然而非金融企業(yè)部門債務(wù)卻迅速累積，截止2015年，我國非金融企業(yè)部門債務(wù)總量占GDP比重為246.3%，而非金融企業(yè)部門中又屬非金融企業(yè)占比最高，債務(wù)總量達(dá)到112萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年我國GDP的163.6%，債務(wù)占比率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際警戒線。

在金融危機(jī)之前，我國非金融企業(yè)的杠桿水平一直比較穩(wěn)定，2008年金融危機(jī)后，非金融企業(yè)的杠桿率出現(xiàn)了大幅上升，2008-2015年期間猛增58.1%，即使不考慮地方融資平臺的債務(wù)，杠桿率也上漲了45.4%。之所以出現(xiàn)這種情況，是因為非金融企業(yè)部門的杠桿率和經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。1996-2008年期間，雖然我國非金融企業(yè)部門的債務(wù)量一直在快速增加，但是得益于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國非金融企業(yè)的杠桿率得以維持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)。2009年，由于政府刺激性政策的出臺，企業(yè)債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，杠桿率快速上升；2010-2011年為控制債務(wù)風(fēng)險，我國又經(jīng)歷了一個緩慢的去杠桿過程；而由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，2012-2013年我國非金融企業(yè)的杠桿率又再度上升?？傮w上從時間序列的數(shù)據(jù)來看，從1996年到2015年的20年間，我國非金融企業(yè)部門的杠桿率提高了將近一倍的水平。截至2016年6月30日，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高，為92.88%；非金融行業(yè)里建筑裝飾業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高，為77.99%，資產(chǎn)負(fù)債率最低的行業(yè)為食品飲料，為33.14%。

通過對我國非金融企業(yè)按行業(yè)來分析，我們可以進(jìn)一步對我國杠桿率的行業(yè)結(jié)構(gòu)分布狀況有一個更加清晰的了解。我們以上市公司各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為對象來研究分析中國各行業(yè)的杠桿率情況，上市公司數(shù)據(jù)截止到 2015 年第 3 季度。金融業(yè)（銀行和非銀行類金融機(jī)構(gòu)）和周期性行業(yè)（含建筑、房地產(chǎn)、鋼鐵、電力及公共事業(yè)等）的資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，而新興產(chǎn)業(yè)（如醫(yī)藥、電子元器件、計算機(jī)、傳媒等）和消費(fèi)服務(wù)業(yè)（含餐飲旅游、農(nóng)林漁牧、食品飲料等）的資產(chǎn)負(fù)債率較低。這反映了自 2008年 4 萬億刺激后，傳統(tǒng)周期性行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，杠桿率高企，而金融業(yè)由于對周期性行業(yè)過度地信貸支持，也導(dǎo)致自身杠桿率維持高位。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，市場需求大，行業(yè)充滿活力，而且以股權(quán)融資為主，從而杠桿率較低.我國房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性質(zhì)。截止到 2015 年第 3 季度末，在扣除金融業(yè)之后，房地產(chǎn)行業(yè)本身以及與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑與剛特行業(yè)的杠桿率穩(wěn)居非金融企業(yè)的前三位，分別為 77.8%、78.6%、66.4%，遠(yuǎn)高于其他非金融企業(yè)的杠桿率水平。而相較于工業(yè)企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平，一般處在40%-60%之間，像食品飲料行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率更是只有34.9%。我國各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相差較大，難以評判哪個行業(yè)需要去杠桿，更不能用統(tǒng)一的警戒線來作為企業(yè)杠桿風(fēng)險的警示器。有針對性的深入研究一個方向才能保證研究成果的精確性。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止至2016年末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計106.8萬億元，比上年增長7.1%；負(fù)債合計59.6萬億元，增長6.3%；所有者權(quán)益合計47.2萬億元，增長8.2%；資產(chǎn)負(fù)債率為55.8%；2017年1月至7月，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計108.1萬億元，同比增長7.8%；負(fù)債合計60.3萬億元，增長6.6%；所有者權(quán)益合計47.8萬億元，增長9.4%。截止至8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.7%，同比降低0.7個百分點，比7月份降低0.1個百分點。其中，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為61%，同比降低0.6個百分點，比7月份降低0.1個百分點。

我們將所收集到的我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)2008年和2015年企業(yè)個數(shù)情況和資產(chǎn)負(fù)債率情況制作成表，并進(jìn)行對比，如表所示：我國2015年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的個數(shù)相比于2008年的企業(yè)個數(shù)，有小幅度的下降。其中，像煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、紡織業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等幾個行業(yè)企業(yè)個數(shù)大幅下降，縮減幅度分別達(dá)到了35.69%、52.84%、37.99%、33.39%。大體上看來，工業(yè)行業(yè)企業(yè)個數(shù)增加幅度較小，只有個別行業(yè)企業(yè)個數(shù)增加明顯，如文教、工美、體育和娛樂用品，增幅高達(dá)89.39%，在總體行業(yè)呈縮減趨勢的情況下，發(fā)展勢態(tài)走好。

我國規(guī)模以上工業(yè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大部分呈下降勢態(tài)，這其中，其他采礦業(yè)、食品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)等行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下降較為明顯，降幅分別達(dá)到了18.53%、15.50%、14.80%。而資產(chǎn)負(fù)債率呈上升勢態(tài)的行業(yè)又多為煤炭、金屬采礦業(yè)及其相關(guān)行業(yè)，其中資產(chǎn)負(fù)債率上升較為明顯的三個行業(yè)是黑色金屬礦采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)，增幅分別達(dá)到了20.84%、19.72%、16.42%。

通過上文的分析，筆者認(rèn)為在響應(yīng)“去杠桿”號召前，應(yīng)該先清楚該企業(yè)當(dāng)前的杠桿率是否是適合該公司的，也就是說，各行業(yè)對杠桿率的反應(yīng)程度不同，我們不能盲目一竿子將所有行業(yè)、企業(yè)劃入去杠桿的大軍。杠桿率對企業(yè)來說是把雙刃劍，我們需要合理運(yùn)用杠桿，才能為企業(yè)帶來更大的利益。