江婕　程帆

【摘要】本文基于CCFR的調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)城市居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度及其負(fù)債行為進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)城市居民家庭負(fù)債參與率僅為1/3左右；家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與家庭負(fù)債行為選擇之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的家庭更傾向于持有負(fù)債；消費(fèi)貸款受家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響最敏感。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 家庭負(fù)債 消費(fèi)信貸 家庭金融

一、引言

家庭金融是近年來(lái)金融學(xué)中正在快速興起的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。Campbell（2006）在美國(guó)金融學(xué)會(huì)年會(huì)上就“家庭金融”發(fā)表了主題演講，提出將“家庭金融”作為一個(gè)新的獨(dú)立的金融研究方向。與公司金融類似，“家庭金融”是分析家庭如何運(yùn)用金融工具以及金融市場(chǎng)來(lái)達(dá)成其目標(biāo)的學(xué)科。

我國(guó)理論界對(duì)于家庭金融的研究主要集中于家庭金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、家庭金融資產(chǎn)選擇及其影響因素等（如吳衛(wèi)星等（2010）、陳斌開等（2011）），對(duì)家庭負(fù)債的研究相對(duì)較少（如何麗芬等（2012）），尤其是從主觀風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度視角對(duì)家庭負(fù)債開展的研究很少。對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和負(fù)債行為的研究，從微觀上，可以合理引導(dǎo)家庭的借貸行為，平滑生命周期內(nèi)的家庭消費(fèi)；從宏觀上，家庭對(duì)負(fù)債的需求，有利于金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和完善促進(jìn)金融主體進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成品種多樣的貸款類型。同時(shí)，鼓勵(lì)消費(fèi)信貸是提高內(nèi)需、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。2015年11月23日，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的指導(dǎo)意見》。該意見鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)金融服務(wù)與消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)融合創(chuàng)新；鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)展創(chuàng)新型非抵押類貸款模式，發(fā)展融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)；規(guī)范發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)；支持發(fā)展消費(fèi)信貸，鼓勵(lì)符合條件的市場(chǎng)主體成立消費(fèi)金融公司，將消費(fèi)金融公司試點(diǎn)范圍推廣至全國(guó)?？梢钥闯?，對(duì)家庭負(fù)債的研究既有理論價(jià)值，又有現(xiàn)實(shí)意義。

二、城市居民家庭負(fù)債行為分析

家庭金融實(shí)務(wù)領(lǐng)域快速發(fā)展，但對(duì)其開展理論研究相對(duì)困難，難點(diǎn)之一在于數(shù)據(jù)可得性。清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心（CCFR）于2008年開始實(shí)施“中國(guó)家庭金融調(diào)查”研究項(xiàng)目，該項(xiàng)目旨在了解我國(guó)城市居民家庭金融及投資者教育現(xiàn)狀。本文選取的數(shù)據(jù)即來(lái)自于該項(xiàng)目2011年度在全國(guó)24個(gè)城市開展的、覆蓋了5990戶家庭的調(diào)查問卷，有效樣本為5969。根據(jù)我國(guó)地級(jí)以上城市規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，該調(diào)查將這24個(gè)城市分為三類：1、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，共8個(gè)，包括北京、沈陽(yáng)、上海、濟(jì)南、廣州、重慶、西安和武漢；2、經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市，共8個(gè)，包括包頭、吉林、徐州、南昌、?？?、昆明、烏魯木齊和洛陽(yáng)；3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一般的城市，共8個(gè)，包括朔州、伊春、安慶、泉州、桂林、攀枝花、白銀和株洲。

（一）家庭負(fù)債種類及參與率

CCFR調(diào)查將家庭負(fù)債分為五類，包括購(gòu)房貸款（銀行貸款、向親友借款）、汽車貸款、其他長(zhǎng)期借款（一年以上）、短期消費(fèi)貸款以及其他短期借款（一年以內(nèi)）。表1是基于調(diào)研樣本給出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

總體上看，2010年受訪家庭平均負(fù)債總額為55100元，其中，住房貸款的比重最高，家庭為購(gòu)買房屋從銀行及親友獲得的借款占家庭總負(fù)債的90%左右；其次為其他長(zhǎng)期借款、汽車貸款、短期消費(fèi)貸款及其他短期借款。但從參與率來(lái)看，各類貸款的參與程度不高。房屋貸款的參與率為1/3左右，意味著約2/3的家庭完全通過(guò)自有資金購(gòu)買房屋。這也反映出我國(guó)城市居民的汽車貸款和住房貸款等消費(fèi)信貸仍有很大的發(fā)展空間。家庭短期消費(fèi)貸款參與率高于出房貸以外的其他貸款。隨著信用卡市場(chǎng)的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的突起，“螞蟻花唄”“京東白條”等創(chuàng)新的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，家庭短期消費(fèi)的借款形式越來(lái)越多樣化，家庭對(duì)于短期借貸市場(chǎng)的參與度將更高。并且在國(guó)家大力推動(dòng)內(nèi)需，鼓勵(lì)消費(fèi)的政策引導(dǎo)下，短期消費(fèi)貸款市場(chǎng)將具有很大的潛力。

從區(qū)域看，不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的城市家庭負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)也有差別。首先，從持有量來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市負(fù)債持有量遠(yuǎn)高于另外兩類城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，家庭負(fù)債持有量越大。與總體狀況類似，房屋貸款是家庭貸款的主要構(gòu)成部分。而從房屋貸款的來(lái)源方面，發(fā)達(dá)城市更傾向于銀行貸款，而較發(fā)達(dá)及發(fā)展水平一般的城市更傾向于向親友借錢。這說(shuō)明金融市場(chǎng)及服務(wù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)更加完善。其次，從貸款的參與程度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一般的城市負(fù)債的參與程度較高，參與的主要貸款為房屋貸款。而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的貸款參與則相對(duì)均勻，家庭參與負(fù)債市場(chǎng)不僅僅局限于住房貸款，在短期消費(fèi)借貸方面表現(xiàn)出較高的參與熱情。

（二）家庭借款渠道及約束

通常家庭借款可以分為正規(guī)金融融資渠道和非正規(guī)金融融資渠道。正規(guī)金融渠道包括銀行及其他非銀行正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，而非正規(guī)金融融資渠道則包括民間貸款、地下錢莊、親友等形式。在調(diào)查中家庭被要求回答：如果家庭需要借錢，首選的借款對(duì)象是誰(shuí)？問卷中給出了四個(gè)選擇：親戚朋友、銀行、非銀行正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、民間貸款機(jī)構(gòu)和個(gè)人。調(diào)查結(jié)果顯示：75%的受訪者回答會(huì)首選向親戚朋友借款。23%的家庭會(huì)首選向銀行借款，而只有不到1%的家庭會(huì)首選向非銀金融機(jī)構(gòu)或者民間借貸機(jī)構(gòu)貸款。

為什么家庭首選親友借款？調(diào)查顯示親友借款存在兩大優(yōu)勢(shì)：門檻低、成本低。在向親友借款的形式中，53.55%的家庭以打借條的形式獲得借款，37.62%是以口頭約定的形式獲得借款，可見，向親友借錢相對(duì)較為簡(jiǎn)單，避免了銀行等其他金融機(jī)構(gòu)繁雜的手續(xù)。親友借款的成本也相對(duì)較低，調(diào)查顯示56%的家庭是以無(wú)息的方式從親戚朋友那里獲得借款，僅有5%的家庭是以等于或高于貸款利率的成本向親友借款。

三、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與家庭負(fù)債行為關(guān)系研究

既有研究表明，家庭負(fù)債行為的影響因素包括人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素、社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融因素以及家庭對(duì)未來(lái)的預(yù)期等因素。家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好作為影響因素之一，要對(duì)其與家庭負(fù)債之間的關(guān)系開展研究，首先需對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度進(jìn)行合理度量。

（一）家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的度量

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的度量，結(jié)合相關(guān)理論分析（如Dohmen et al.（2011）、Guiso and Paiella（2008））以及具體的調(diào)查問卷，本文采用如下兩種指標(biāo)：

指標(biāo)一，定性指標(biāo)：調(diào)查中，受訪者被問到“在投資中，家庭愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)如何？”該問題有五種答案選擇：第一，為得到高回報(bào)而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；第二，為得到較高回報(bào)而承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)；第三，只能承擔(dān)平均風(fēng)險(xiǎn)而選擇接受平均回報(bào)；第四，只能承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)而選擇接受較低回報(bào)；第五，不愿承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)。這五類回答分別賦值1到5，數(shù)值越大表示家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度越高。該指標(biāo)用RA1表示。

指標(biāo)二，定量指標(biāo)：運(yùn)用問卷中的一個(gè)游戲：假設(shè)拋一枚硬幣，如果正面朝上將獲得2000元，如果背面朝上，將一無(wú)所得。如果將獲利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)賣給別人，最低要價(jià)是多少？通過(guò)對(duì)問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，計(jì)算出每一位受訪者的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)來(lái)測(cè)量其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，該指標(biāo)用RA2表示。

這兩類度量指標(biāo)各有優(yōu)劣，定性指標(biāo)易于回答但難以區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)感知，定量指標(biāo)可以得到精確的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)但這一回答易受到問題安排的影響。

（二）家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與負(fù)債行為的實(shí)證分析

本文首先考察了家庭的總體負(fù)債行為選擇，若家庭持有負(fù)債，無(wú)論持有哪一類，則取值1，若家庭不持有任何負(fù)債，則取0。然后考察了風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與各負(fù)債子類之間的關(guān)系，若持有該類負(fù)債則為1，若不持有該類負(fù)債，則為0。本文分別用家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度度量指標(biāo)RA1及RA2對(duì)家庭總體負(fù)債和各子類負(fù)債持有狀況進(jìn)行Probit回歸，結(jié)果如表2所示。

可以看出，用RA1指標(biāo)度量的家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與家庭是否持有負(fù)債（無(wú)論是總負(fù)債還是各子類負(fù)債）之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，家庭持有負(fù)債的可能性就越低，該結(jié)果在99%的置信水平上是顯著的。而用RA2指標(biāo)度量的家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與家庭是否持有負(fù)債之間雖然也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。這一結(jié)果很大程度上是由于受訪家庭金融素養(yǎng)有限，且在面對(duì)收益和損失這兩種情況時(shí)表現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，導(dǎo)致該定量指標(biāo)可能存在一定的誤差。這也反映出對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度進(jìn)行度量的復(fù)雜性。這里本文將主要參考風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度度量指標(biāo)RA1的回歸分析結(jié)果開展討論。

從家庭負(fù)債的子類來(lái)看，作為家庭負(fù)債中比重最大，參與率最高的住房貸款，家庭是否持有住房貸款也與家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度之間存在顯著的負(fù)相關(guān)系，家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，家庭選擇住房貸款的可能性越小。另外，從系數(shù)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度對(duì)家庭短期消費(fèi)貸款的影響最大。這可能是因?yàn)榧彝サ亩唐谙M(fèi)貸款并非用來(lái)滿足生活最基本的需求，當(dāng)家庭預(yù)期未來(lái)可能會(huì)有更高的收入水平時(shí)，家庭會(huì)提前支取未來(lái)的消費(fèi)，所以家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越低，家庭選擇超前消費(fèi)的可能性越大。

進(jìn)一步的，本文控制了人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素（包括性別、年齡、婚姻狀況、受教育程度、收入）、金融素養(yǎng)（如是否持有金融專業(yè)文憑）、家庭（包括撫養(yǎng)子女人數(shù)、贍養(yǎng)老人人數(shù)）、背景風(fēng)險(xiǎn)（如家庭擁有的商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品的數(shù)量、家庭所處城市分類）等相關(guān)因素，再次考察家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和負(fù)債行為之間的關(guān)系。結(jié)果顯示控制了上述變量后，家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與家庭持有負(fù)債的可能性之間仍然存在顯著的負(fù)相關(guān)系。

四、結(jié)論

本文基于CCFR的調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)城市居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度及其負(fù)債行為進(jìn)行了分析。首先，我國(guó)城市居民家庭總體負(fù)債參與率不高，僅為1/3左右，而且主要為房屋貸款，其他各類負(fù)債的參與率一般不超過(guò)5%。可見，汽車貸款、消費(fèi)貸款等在我國(guó)還有很大成長(zhǎng)空間；其次，中國(guó)家庭普遍是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，而且家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與家庭負(fù)債行為選擇之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的家庭更傾向于持有負(fù)債；第三，在各子類負(fù)債中，消費(fèi)貸款受家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響最敏感。在當(dāng)前內(nèi)需不足的情況下，在家庭承受范圍內(nèi)，通過(guò)適當(dāng)調(diào)整家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，鼓勵(lì)消費(fèi)貸款的發(fā)展，促進(jìn)消費(fèi)信貸方式的創(chuàng)新，有利于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：江婕（1978-），女，漢族，安徽人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院講師，研究方向：金融學(xué)；程帆（1991-），女，漢族，江西人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。