【摘要】投資是企業(yè)資金運(yùn)作中一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，是創(chuàng)造企業(yè)現(xiàn)金流的重要途徑，投資效率的高低影響著企業(yè)當(dāng)下的生存與未來(lái)的發(fā)展。但是目前我國(guó)大多上市公司都面臨著投資效率低下的問(wèn)題，投資不足普遍存在，很大程度上阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本文主要分析影響投資效率的幾大因素，并據(jù)此提出相應(yīng)改進(jìn)措施。

【關(guān)鍵詞】投資效率 影響因素 上市公司

一、投資效率的相關(guān)概念

籌資決策、投資決策和利潤(rùn)分配決策是企業(yè)最具意義的三大核心決策，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，融資成功后如何創(chuàng)造更大的價(jià)值是上市公司應(yīng)當(dāng)更為重視的地方。投資廣義上指投資者前期投入一定的資金，用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的生產(chǎn)或建造，并且期待可以在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻獲得更多的現(xiàn)金流入，包括直接投資和間接投資。

效率在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可以被看成對(duì)資源的有效利用程度，投資效率則是企業(yè)通過(guò)投資投入的所得與產(chǎn)出的比率。企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化與投資效率的高低有著緊密的聯(lián)系。而在實(shí)際中，由于資本市場(chǎng)的不完備、信息不對(duì)稱(chēng)以及委托代理沖突等原因，經(jīng)常出現(xiàn)非效率投資情形，主要表現(xiàn)為：選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收入導(dǎo)致的投資不足和為滿(mǎn)足私欲產(chǎn)生的投資過(guò)度。

二、相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）信息不對(duì)稱(chēng)理論

信息不對(duì)稱(chēng)理論指出，在市場(chǎng)交易活動(dòng)中，參與者獲取和掌握的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量是不相同的，且參與者的認(rèn)知能力不足、市場(chǎng)交易環(huán)境的復(fù)雜性使得他們不可能獲得全部信息，那么掌握較多高質(zhì)量信息的交易者會(huì)處于一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位，可能造成市場(chǎng)失衡，影響社會(huì)公平、公正以及市場(chǎng)資源配置的效率。

（二）委托代理理論

委托代理理論是來(lái)源于契約理論，最早由Ross（1973）提出，他認(rèn)為委托代理是一種經(jīng)濟(jì)利益上的合同關(guān)系，委托方雇用代理方去執(zhí)行任務(wù)。隨著社會(huì)資本的大量集中，出現(xiàn)了公司制企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)相分離的特征，股東不再直接參與公司的經(jīng)營(yíng)，而是聘用專(zhuān)業(yè)人才來(lái)管理運(yùn)營(yíng)，至此公司股東與債權(quán)人之間、股東與公司管理層之間產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。

三、影響上市公司投資效率的因素

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)很多上市公司前身是由國(guó)家直接控股，屬于國(guó)有企業(yè)，改制之后大多數(shù)企業(yè)仍沿用原先的模式。國(guó)有控股的企業(yè)融資渠道要多于非國(guó)有控股企業(yè)，更容易獲得銀行貸款，因此面臨的融資約束少，信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的投資不足可能性較小。但是國(guó)有控股本身存在嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題，管理層缺乏有效的監(jiān)督，會(huì)追求自身利益最大化，容易出現(xiàn)投資過(guò)度的現(xiàn)象。我國(guó)上市公司股權(quán)集中度普遍較高，第一大股東控制力很強(qiáng)，直接影響著公司的決策，為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，可能投資收益多但風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，導(dǎo)致過(guò)度投資問(wèn)題，同時(shí)損害其他利益相關(guān)者的利益。

（二）自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流與企業(yè)的投資效率高低也有很大關(guān)聯(lián)，信息不對(duì)稱(chēng)情況下，當(dāng)公司擁有的現(xiàn)金流不足時(shí)，擁有了較好的投資項(xiàng)目，也難以進(jìn)行，即使能夠通過(guò)外部融資的方式獲取資金，但所需成本較高，仍然會(huì)縮減投資規(guī)模，容易造成投資不足。當(dāng)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，管理人員不是站在股東利益的角度分配利潤(rùn)，而是為了個(gè)人私欲，擴(kuò)大投資規(guī)模，但投資的收益卻不能保障，造成過(guò)度投資。

（三）資產(chǎn)負(fù)責(zé)率

上市公司的資本結(jié)構(gòu)指的是負(fù)債與資產(chǎn)的比例，即資產(chǎn)負(fù)責(zé)率，對(duì)投資效率的影響體現(xiàn)在債務(wù)對(duì)委托代理沖突的作用。一方面，負(fù)債方式的融資作為公司內(nèi)部治理機(jī)制的一種補(bǔ)充，能夠緩解股東和管理層間的代理沖突。在債務(wù)融資比例過(guò)大的情況下，上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，出于債務(wù)壓力，管理層會(huì)減少盲目投資的行為，從而降低非效率投資的可能性。另一方面，隨著企業(yè)負(fù)債不斷增加，面對(duì)的債務(wù)壓力也不斷增強(qiáng)，管理層為了防止公司破產(chǎn)，即使有NPV大于0的新項(xiàng)目也會(huì)放棄，造成投資不足。

（四）宏觀(guān)環(huán)境

企業(yè)的投資活動(dòng)除了受到自身內(nèi)部條件的影響外，外部市場(chǎng)的宏觀(guān)環(huán)境也十分重要。宏觀(guān)環(huán)境是上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)，其好壞能決定社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其中金融發(fā)展水平最為突出，金融發(fā)展水平的提高能促進(jìn)外部金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，優(yōu)化市場(chǎng)信息，企業(yè)能更好的判斷投資項(xiàng)目的好壞，同時(shí)能更好的發(fā)揮資源配置優(yōu)勢(shì)，減少信息不對(duì)稱(chēng)的情況，讓企業(yè)擁有更多樣的融資選擇。

四、提升上市公司投資效率的對(duì)策建議

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

大股東的控制在一定程度上是由于不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此要降低大股東的控制程度，積極引入機(jī)構(gòu)投資者，增進(jìn)與投資機(jī)構(gòu)的交流，并客觀(guān)評(píng)估和采納其提出的決策建議，降低盲目投資情況。其次強(qiáng)化股東大會(huì)的作用，完善內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，健全內(nèi)部控制體系，明確劃分責(zé)任，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)應(yīng)切實(shí)履行職責(zé)，起到監(jiān)督與管理的作用。同時(shí)為減少代理問(wèn)題，對(duì)管理者的監(jiān)督與激勵(lì)也十分重要，既施加一定程度的壓力，又要對(duì)其給與相應(yīng)的鼓勵(lì)。

（二）加強(qiáng)自由現(xiàn)金流管理

自由現(xiàn)金流持有量是企業(yè)當(dāng)前資金是否充裕的體現(xiàn)，直接影響著企業(yè)的投資效率。因此企業(yè)應(yīng)以自身?xiàng)l件為前提，制定出適合的現(xiàn)金流管理辦法，且不斷修訂與完善。當(dāng)公司長(zhǎng)時(shí)間擁有過(guò)量的自由現(xiàn)金流時(shí)，可以提高現(xiàn)金股利的分配率，償還債務(wù)等。同時(shí)強(qiáng)化監(jiān)督管理機(jī)制，強(qiáng)化股東的監(jiān)督，防止非效率投資。

（三）強(qiáng)化債權(quán)治理

銀行貸款是負(fù)債融資的主要手段，公司應(yīng)當(dāng)與銀行保持密切關(guān)系，通過(guò)與銀行的關(guān)系來(lái)增加上市公司的外部融資，應(yīng)完善債券管理體制，加強(qiáng)信貸資金使用的監(jiān)管和治理，提升公司信用。同時(shí)企業(yè)應(yīng)擴(kuò)大資金來(lái)源渠道，適量降低負(fù)債融資，降低資產(chǎn)負(fù)債率，防止高負(fù)債帶來(lái)壓力與風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理安排流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期債務(wù)，結(jié)合自身的發(fā)展，適量增加長(zhǎng)期負(fù)債比例，確保企業(yè)長(zhǎng)期投資環(huán)境的健康穩(wěn)定。

（四）深化金融體制改革

深化我國(guó)的金融體制改革，構(gòu)建更完善的金融體系構(gòu)架，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的監(jiān)管體制，充分發(fā)揮金融體系結(jié)構(gòu)的功能，調(diào)整社會(huì)總需求、引導(dǎo)資金流向、增強(qiáng)資金的使用效率。其次應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情，學(xué)習(xí)吸收西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，松緊協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管隊(duì)伍的綜合素質(zhì)，在外部的壓力下，上市公司會(huì)更加注重內(nèi)部管理。同時(shí)平衡地區(qū)發(fā)展，通過(guò)政府的宏觀(guān)調(diào)控功能和良好的政策引導(dǎo)，促進(jìn)落后地區(qū)的共同發(fā)展。

五、總結(jié)

投資作為推動(dòng)公司的成長(zhǎng)原動(dòng)力，作為創(chuàng)造公司現(xiàn)金流的重要途徑，其效率的高低掌控著公司的發(fā)展進(jìn)程，應(yīng)當(dāng)受到重點(diǎn)重視，但是隨著市場(chǎng)，我國(guó)上市公司非效率投資行為成為普遍現(xiàn)象，這嚴(yán)重影響了上市公司的健康發(fā)展。因此，如何抑制非效率行為，提高上市公司的投資效率是當(dāng)下應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，影響上市公司投資效率的因素較多，上市公司應(yīng)該完善股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)自由現(xiàn)金流管理等，理性投資，提升公司的價(jià)值，創(chuàng)造更多財(cái)富。

參考文獻(xiàn)

[1]姚菲.股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（21）：29-33.

作者簡(jiǎn)介：胡夢(mèng)佳（1993-），女，漢族，湖北仙桃人，長(zhǎng)沙理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)在讀碩士，研究方向：財(cái)務(wù)管理。