張潤君

青海民族大學，青海 西寧 810000

1 房地產行業(yè)永續(xù)債實證研究

本節(jié)采用實證研究的方法，分析發(fā)行永續(xù)債的房地產企業(yè)相比沒有發(fā)行永續(xù)債的房地產企業(yè)的收益優(yōu)勢。

1.1 樣本的選取和數據的來源

考慮到數據的可獲取性，本文選取發(fā)行永續(xù)債券的8家房地產行業(yè)上市公司發(fā)行的永續(xù)債作為研究樣本。本章利用了這8家公司發(fā)行永續(xù)債之后的2015-2017年的面板數據，采用跨時間縱向的研究設計，總共獲得8家公司10個樣本觀測值，其中2015年1個，2016年1個，2017年8個。對照組公司的總資產介于樣本公司總資產的70%到130%之間。此外，要避免收益異常的公司，收入異常的公司可能會對統(tǒng)計檢驗產生嚴重的影響，所以應該剔除。樣本組企業(yè)與對照組企業(yè)按1∶6的比重配對，共選取了48家企業(yè)，并且采用這48家企業(yè)的2015-2017年的數據，獲得了144個觀測值。本文的研究采用的是面板數據，是指在時間序列上取多個截面，在這些截面上同時選取樣本觀測值所構成的樣本數據。對于使用面板數據進行的研究，本文參考高倩樣本選取的方法[1]。

1.2 研究假設

我們選取了以每股收益研究永續(xù)債融資的財務效果，通常來講，以往的研究人員認為每股收益是一個基礎性的指標，可以整體反映該企業(yè)的獲利能力，也是估計股票價值的一項指標。永續(xù)債籌資雖然是籌資工具，并且與該發(fā)行企業(yè)利息抵稅的收益相關，但可以在會計處理的時候計入企業(yè)的權益資本，相比股權籌資，不會分散股東對發(fā)行企業(yè)的控制權，且融資成本低于普通的股籌資，同時可以降低企業(yè)的財務風險，為企業(yè)提供資金支持幫助企業(yè)獲得更多的收益即提高每股收益[2]?；谏鲜隼碚?，在此出假設：發(fā)行永續(xù)債的房地產行業(yè)的企業(yè)每股收益高于沒有發(fā)行的房地產企業(yè)。

1.3 變量設計

本節(jié)選取多元回歸的研究方法研究來研究房地產企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的財務效果，自變量為是否發(fā)行永續(xù)債，控制變量為影響每股收益的其他因素。本節(jié)研究的變量主要包含控制變量，自變量和因變量。

各變量的定義如下。

1.3.1 因變量

每股收益：每股收益是凈利潤除以總股數是公司每股可分享的稅后的凈利潤，又稱每股盈余，是指公司稅后利潤與股權總額之比。它是企業(yè)最重要和最全面的財務指標之一，用于衡量股票投資的價值。

1.3.2 自變量

是否發(fā)行永續(xù)債：因為要分析房地產企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的行為對發(fā)行企業(yè)每股收益的影響，本文選取是否發(fā)行永續(xù)債作為自變量。若該房地產企業(yè)發(fā)行永續(xù)債，則自變量為1；若該房地產企業(yè)未發(fā)行永續(xù)債，則自變量為0。

1.3.3 控制變量

為了檢驗房地產企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券是否能增加該企業(yè)的每股收益，有必要排除可能對測試結果有影響的其他變量。本文根據企業(yè)的具體情況以及以往的文獻理論，選取了5個控制變量，并將其與是否發(fā)行永續(xù)債券一起納入模型。

（1） 資產負債率

房地產企業(yè)的資本結構是影響該企業(yè)每股收益的一個重要的影響因素。衡量資本結構的最佳指標是該企業(yè)的資產負債率，它反映了企業(yè)的權益和債務的分布情況。

（2） 營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率通常是指營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比，通常代表這家企業(yè)在正常的經營活動中獲得的收益占營業(yè)收入的比例，其中營業(yè)利潤指的是營業(yè)收入減去各種成本費用之后的利潤，是企業(yè)的每股收益的最直接的反映，營業(yè)利潤率愈高代表企業(yè)每股收益愈好。

（3）利息支付倍數

利息支付倍數是反映企業(yè)的息稅前利潤與利息費用的比值，利息支付倍數愈高，企業(yè)還債能力愈好。房地產企業(yè)永續(xù)債的發(fā)行必然會對企業(yè)利息費用有一定的影響，然而息稅前利潤和利息費用又會對每股收益產生影響，所以利息支付倍數也會對企業(yè)的每股收益產生一定的影響。

（4）成本費用利潤率

成本費用利潤率是反映企業(yè)營業(yè)利潤率的很重要的指標，具體是指每耗費一元成本費用可獲得的利潤，呈現(xiàn)出了經營耗費所產生的經營成果。企業(yè)的盈利能力也就是企業(yè)的每股收益，與成本費用利潤率高低直接相關。

（5）資產報酬率

資產報酬率是指企業(yè)在一定的經營期間內的息稅前利潤與平均資產總額的比值，通常用來評價企業(yè)利用全部資產的獲利能力，代表了全部資產獲取收益的水平，全面反映了企業(yè)投入和產出的狀況，所以說資產報酬率會對企業(yè)的每股收益產生影響。

1.4 研究方法

本章運用的是多元回歸的模型和SPSS17.0的數據處理軟件。具體的模型是：

其中，a為常量；

Y為每股收益；

X1為令虛擬變量，是否發(fā)行永續(xù)債；

X2為資產負債率；

X3為營業(yè)利潤率；

X4為利息支付倍數為；

X5為成本費用利潤率；

X6為資產報酬率。

1.5 回歸結果分析

1.5.1 相關性分析

通過SPSS軟件分析得到各個變量之間的相關關系，得到person相關系數如表1。

表1 變量之間相關性分析表

從以上相關分析系數表可以發(fā)現(xiàn)，自變量X1到X6之間，除了X3與X5之間的相關性系數為0.797，均有較強的相關關系，其他變量均不存在特別強的相關性關系，

1.5.2 回歸結果分析

表2給出了回歸系數表，由表可以發(fā)現(xiàn)在95%的置信區(qū)間下，各個變量顯著性值P小于0.05，說明這些變量在回歸模型中均是顯著的，對因變量具有很強的解釋能力。所以可以建立回歸方程如下：

表2 系數a

2 結語

本文通過對房地產行業(yè)永續(xù)債發(fā)行公司的實證研究，發(fā)現(xiàn)房地產企業(yè)使用永續(xù)債融資的話每股收益優(yōu)于未發(fā)行企業(yè)，所以說房地產企業(yè)使用永續(xù)債融資比其他方式融資具有一定的優(yōu)勢。