姜冉　饒瑋慧

[摘要]杜邦分析法和經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）是衡量企業(yè)經(jīng)營情況的兩種財務(wù)分析方法。本文以中國平安2012-2016年的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值法和杜邦分析法進(jìn)行對比分析，分析中國平安的經(jīng)營狀況，并對經(jīng)濟(jì)增加值法實踐應(yīng)用中存在的問題進(jìn)行探討。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)增加值 杜邦分析法 保險公司

一、杜邦分析法與經(jīng)濟(jì)增加值方法（EVA）

杜邦分析法是20世紀(jì)20年代美國杜邦公司最早提出來的財務(wù)分析模型。它是在綜合考慮主要財務(wù)比率指標(biāo)內(nèi)在聯(lián)系的情況下，通過制定多種比率的綜合財務(wù)分析體系來考察企業(yè)的財務(wù)狀況的一種分析方法。該體系是在關(guān)注凈資產(chǎn)收益率的基礎(chǔ)上，通過杜邦分析框架將其拆解為三部分，衡量獲利能力的資產(chǎn)凈利率、衡量資產(chǎn)使用效率的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及衡量財務(wù)杠桿率的權(quán)益乘數(shù)。通過重點關(guān)注這三個部分的變動，衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況。

20世紀(jì)90年代后期，美國斯特恩·斯圖爾特咨詢公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA）概念，即從經(jīng)濟(jì)利潤的角度來衡量企業(yè)的財務(wù)狀況。EVA不僅對債務(wù)資本計算成本，而且對權(quán)益資本也計算成本，它實際反映的是企業(yè)一定時期的經(jīng)濟(jì)利潤，是企業(yè)財富真正增長之所在。若EVA>0，表示公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投人的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價值；若EVA<0，則表示股東的財富在減少。

二、實例分析——中國平安保險（集團(tuán)）股份有限公司

本文選取其2012 2016年度的公開披露財務(wù)數(shù)據(jù)分別運(yùn)用杜邦分析法和EVA方法進(jìn)行分析。杜邦分析體系主要選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益乘數(shù)、主營業(yè)務(wù)凈收益率、總資產(chǎn)收益率為主要指標(biāo)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)如表1所示。

可以看近五年來來，資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)凈利率在2012 2014處于快速增加的過程中，這表明平安的獲利能力是顯著增強(qiáng)的。進(jìn)一步研究主營業(yè)務(wù)凈收益率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以看出平安在這五年內(nèi)呈現(xiàn)了波動性上升的趨勢，說明該公司在中長期發(fā)展中有著穩(wěn)健的財務(wù)基礎(chǔ)。與此同時，五年內(nèi)權(quán)益系數(shù)在2012 2014年又顯著性的下降，而在近兩年較為穩(wěn)定?？傮w來看，在杜邦分析體系下，平安近五年來公司財務(wù)狀況良好，有助于企業(yè)的穩(wěn)健長期發(fā)展。

EVA方法計算的難度在于根據(jù)中國企業(yè)會計準(zhǔn)則進(jìn)行一些項目的調(diào)整，從股東財富最大的化的角度，要對財務(wù)報表中披露的財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合中國會計準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整，主要關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括稅后營業(yè)利潤率、投入資本周轉(zhuǎn)速度、負(fù)債比例、權(quán)益比例、債務(wù)利息率、權(quán)益預(yù)期報酬率、所得稅稅率等因素的影響。由于平安未在財務(wù)報表中列支研發(fā)費(fèi)用資本化金額以及一年內(nèi)到期的長期借款情況，考慮到平安集團(tuán)的財務(wù)穩(wěn)定性和公司發(fā)展成熟度，這兩項未列支的項目對于企業(yè)經(jīng)營效率的衡量的影響并不明顯，暫且將其略去，這對整體的EVA計算影響不大。此外，根據(jù)年報披露的數(shù)據(jù)可以看出，該公司近年來在商譽(yù)科目并未計提減值并且商譽(yù)是在逐年增加，這可能是由于企業(yè)的并購行為導(dǎo)致，因此在商譽(yù)調(diào)整上我們不進(jìn)行調(diào)整。由于利息費(fèi)用的未公開披露，因此我們在計算中用財務(wù)費(fèi)用代表利息費(fèi)用。稅率采用25%。進(jìn)行簡化計算，①假設(shè)債務(wù)資本利息率Kd為6.5%；②對權(quán)益資本成本ks根據(jù)CAPM模型進(jìn)行計算，假設(shè)風(fēng)險溢價為8%，無風(fēng)險利息率為3.8%，貝塔系數(shù)為1，計算出來ks為11.8%。對于WACC的計算的主要指標(biāo)及結(jié)果如表2所示。

根據(jù)進(jìn)一步計算得出EVA從2012-2016年的值（各項指標(biāo)具體值見表3）?？梢钥闯觯贓VA體系下，中國平安近年來發(fā)展態(tài)勢良好，經(jīng)濟(jì)增加值始終為正，并在2012-2015年呈現(xiàn)迅猛增加的趨勢，但在2016年呈現(xiàn)了一些回落，在本年遞延稅項的調(diào)整有了一個很大的變化導(dǎo)致了NOPAT的迅速降低，這可能我們計算的方式的簡化相關(guān)，也與企業(yè)所處的宏觀環(huán)境有關(guān)。

可以看出，兩種分析體系下，對于中國平安的分析結(jié)果在大體上是一致的。但就EVA體系下來看，中國平安在2016年是經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增加值的明顯下滑，但是在杜邦分析法體系下，則并無明顯的表現(xiàn)，對于凈資產(chǎn)收益率還是呈現(xiàn)了上升的趨勢?？梢娺x用EVA方法在很大程度上減少了會計信息失真性，更能反映企業(yè)真實的經(jīng)營成果。