本刊記者 楊陽

近日，泉州佰源機(jī)械科技股份有限公司（以下簡稱“佰源機(jī)械”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過3344萬股，募集資金2.58億元，用于圓緯機(jī)改擴(kuò)建項目、研發(fā)中心升級及產(chǎn)品改造智能化建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項目。

股市動態(tài)分析周刊記者通過仔細(xì)研讀招股說明書，發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，投資者需對此高度警惕。首先，從業(yè)績表現(xiàn)看，2014-2016年佰源機(jī)械報告期內(nèi)營業(yè)收入及凈利潤相對平穩(wěn)，但翻看其舊版的招股說明書卻發(fā)現(xiàn)盈利能力與過去相比出現(xiàn)顯著下降。財務(wù)狀況方面更是隱藏著各類風(fēng)險，如壞賬損失出現(xiàn)大幅增長，多項財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化。在行業(yè)環(huán)境不濟(jì)，公司盈利向下的環(huán)境下，主要產(chǎn)品雙面圓瑋機(jī)出現(xiàn)了量價齊跌的情況，但佰源機(jī)械依然選擇募集資金逆勢擴(kuò)產(chǎn)，能否有效消化新增產(chǎn)能也成為市場關(guān)注的一大焦點。

企業(yè)壞賬高企

根據(jù)招股說明書，2014-2016年，佰源機(jī)械實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.05億元、1.84億元和2.08億元，凈利潤分別為3472萬元、2333萬元和3616元，看似相對平穩(wěn)，但翻看舊版的招股說明書，佰源機(jī)械2013年凈利潤曾達(dá)4562萬元，若以2013年為標(biāo)準(zhǔn)，佰源機(jī)械后續(xù)凈利潤最大跌幅高達(dá)49%，換句話說，企業(yè)最好的時光或許已經(jīng)過去，當(dāng)前甚至面臨著業(yè)績下滑的可能。如果從含金量看，正是由于報告期內(nèi)公司收到的政府補(bǔ)助不斷上升，佰源機(jī)械的凈利潤水平才看似相對穩(wěn)定。

佰源機(jī)械部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

市場對于佰源機(jī)械的盈利能力也是頗有疑慮，從毛利率角度看，佰源機(jī)械報告期毛利率為42.21%、39.01%和39.30%，總體相對平穩(wěn)，但和行業(yè)相比，行業(yè)平均毛利率為20.75%、20.21%以及 22.95%，佰源機(jī)械的毛利率幾乎是平均水平的兩倍，在這樣的情況下為何佰源機(jī)械的盈利能力依然不盡人意。對此市場人士分析稱，壞賬過高或許是佰源機(jī)械業(yè)績不振的一大主要原因。2013年，佰源機(jī)械的壞賬損失僅有77萬元，但在2014年該數(shù)值暴漲至651萬元，到了2016年更是達(dá)到了1024萬元，短短兩年時間翻了超12倍。2015年，佰源機(jī)械對9家客戶的應(yīng)收賬款，進(jìn)行了計提壞賬準(zhǔn)備。這9家客戶合計應(yīng)收賬款601.66萬元，計提壞賬準(zhǔn)備571.66萬元，計提比例高達(dá)95%，并表示多次催款，客戶已停產(chǎn)，預(yù)計無法收回。不難想象，一家凈利潤只有數(shù)千萬的企業(yè)，壞賬數(shù)額最大竟超千萬，這將對企業(yè)的業(yè)績造成極大影響。

對于壞賬居高不下這一問題，佰源機(jī)械解釋稱：“公司生產(chǎn)的針織機(jī)械的主要下游客戶為紡織品生產(chǎn)商及銷售帶來一定影響，進(jìn)而影響針織機(jī)械生產(chǎn)廠商的應(yīng)收賬款變動情況。隨著下游紡織企業(yè)的資金普遍趨緊，企業(yè)推遲支付貨款從而使公司銷售回款周期變長。針對這種情況，報告期內(nèi)，一方面，公司加強(qiáng)客戶信用審查，擇選優(yōu)質(zhì)客戶；另一方面，公司采用較為謹(jǐn)慎的的壞賬準(zhǔn)備計提方法，同時制定相關(guān)規(guī)定、創(chuàng)建激勵制度并組建應(yīng)收賬款控制小組，加大回款力度，嚴(yán)控財務(wù)風(fēng)險。”

然而從目前的情況看，佰源機(jī)械似乎并沒有辦法去阻止當(dāng)下趨勢的延續(xù)。報告期內(nèi)，佰源機(jī)械的應(yīng)收賬款余額為1.24億元、1.41億元以及1.71億元，占期末流動資產(chǎn)總額的比例分別為39.54%、39.63%和43.18%，處于持續(xù)增長當(dāng)中；對應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.63、1.39以及1.33，不僅處于持續(xù)下滑的態(tài)勢，還遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的2.90、2.16以及2.19。在下游行業(yè)景氣度下降以及壞賬問題難以解決的情況下，佰源機(jī)械的業(yè)績恐怕難有起色。

募投方向成疑

前文中也提到，佰源機(jī)械嘗試用行業(yè)整體不濟(jì)去解釋公司業(yè)績的不振，但讓市場感到費解的是，在行業(yè)景氣度以及產(chǎn)品單價不斷下降的環(huán)境下，公司為何選擇募投資金逆勢擴(kuò)充產(chǎn)能。根據(jù)招股說明書，在本次2.58億元的擬募集資金中，佰源機(jī)械擬投入1.5億元用于圓瑋機(jī)改擴(kuò)建項目，項目產(chǎn)品定位于中高端圓瑋機(jī)，建成后將新增中高端圓瑋機(jī)每年1800臺的產(chǎn)能。據(jù)市場人士分析，華東地區(qū)，尤其是浙江，是中國紡織業(yè)最集中的區(qū)域，但近年來出現(xiàn)衰退，一方面是人力等成本居高不下；另一方面是產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品賣不出去，而佰源機(jī)械正是在華東地區(qū)的大批客戶紛紛停產(chǎn)以及失聯(lián)，導(dǎo)致賬款無法收回。

報告期內(nèi)，佰源機(jī)械平均產(chǎn)品單價分別為13.12元、11.80元以及11.60元，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢，佰源機(jī)械對此表示公司產(chǎn)品的下降主要是受下游需求變化的影響。既然佰源機(jī)械依然判斷出下游需求在面臨萎縮，為何仍要逆勢擴(kuò)大產(chǎn)能。從產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率來看，佰源機(jī)械主打產(chǎn)品——雙面圓瑋機(jī)在2015年產(chǎn)量為840臺，比2014年少了198臺，減產(chǎn)幅度近20%。盡管總體產(chǎn)能利用率在2016年有所增加，但當(dāng)年單面機(jī)的產(chǎn)銷率卻創(chuàng)了報告期內(nèi)最低點，大有為了營造產(chǎn)能滿負(fù)荷的情景從而過度生產(chǎn)的嫌疑。對此市場也質(zhì)疑，后續(xù)倘若企業(yè)上市并擴(kuò)產(chǎn)成功，佰源機(jī)械是否能夠有效消化新增產(chǎn)能。股市動態(tài)分析周刊就上述問題發(fā)送采訪提綱至佰源機(jī)械，遺憾的是，截至發(fā)稿，佰源機(jī)械并未對上述問題作相關(guān)回復(fù)。