張玲華

【摘 要】中小企業(yè)融資難的問題一直是困擾其經(jīng)營與發(fā)展的突出問題，選擇合適的融資方式，在有限的資源配置下提高資金利用效率成為重中之重。本文分別從融資成本、融資主體自由度、資金利用率和融資風(fēng)險(xiǎn)方面分析比較各個(gè)融資方式對融資效率的影響，為中小企業(yè)融資方式選擇提供一定參考和建議措施。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資方式；融資效率

中圖分類號： F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號： 2095-2457（2018）34-0203-002

DOI：10.19694/j.cnki.issn2095-2457.2018.34.084

0 引言

在我國，中小企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率顯著上升，尤其在緩解就業(yè)壓力，提高經(jīng)濟(jì)水平，促進(jìn)稅收等方面發(fā)揮著重要作用[1]。但是由于中小企業(yè)自身所具有的高成長和經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)的特性，使其融資渠道窄，融資效率低下，嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的發(fā)展。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)競爭中，企業(yè)只有合理選擇融資方式來籌集企業(yè)經(jīng)營所需資金，才能保證企業(yè)正常運(yùn)營。因此，分析比較各融資方式對融資效率的影響，對中小企業(yè)選擇合適的融資方式，緩解融資難的困境有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1 中小企業(yè)融資方式與融資效率

1.1 中小企業(yè)融資方式

企業(yè)融資不僅是籌資者通過預(yù)測資金需求，選擇一定融資方式，在金融市場募集資金的過程[2]。根據(jù)資金來源劃分將中小企業(yè)融資方式劃分為：內(nèi)源融資和外源融資。如表1所示。內(nèi)源融資是指公司利用經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的資金滿足自身資金需求，主要包括留存收益和折舊。外源融資是企業(yè)以一定方式從外部獲得資金的過程，主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資。

表1 中小企業(yè)融資方式及渠道

1.2 融資效率

企業(yè)融資的實(shí)質(zhì)是以資金供求表現(xiàn)出來的資源配置過程，企業(yè)能否籌得資金，以何種方式何種渠道籌得資金，并且利用融入資金為企業(yè)帶來最高收益的能力，即資金的優(yōu)化配置達(dá)到的帕累托最優(yōu)狀態(tài)構(gòu)成了融資效率的內(nèi)涵[3]。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，融資效率是與成本收益密切相關(guān)的，既包括企業(yè)是否以低成本籌得到所需資金，也包括籌得資金能否充分發(fā)揮其效率。從企業(yè)融資效率含義界定來看，企業(yè)融資效率與其相應(yīng)的融資成本的高低，與資金配置效率及動(dòng)態(tài)演進(jìn)的金融市場制度有關(guān)。要知道在同樣的市場條件下企業(yè)融資是否有效率，要從動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)來看待。本文將從融資成本、融資主體自由度、資金使用率、融資風(fēng)險(xiǎn)四方面，分析各中融資方式對融資效率的影響[4]。

2 中小企業(yè)各種融資方式的融資效率比較分析

2.1 融資成本

融資成本是企業(yè)籌集資金過程中所承付的相關(guān)費(fèi)用，如籌措公司向銀行支付的借款利息和股東支付的股利籌，實(shí)則是資金使用者支付給資金所有者的使用費(fèi)。內(nèi)源資金是企業(yè)將自有資金或留存收益用于企業(yè)經(jīng)營資金，表面不需要對外支付額外費(fèi)用，實(shí)際上企業(yè)如果將轉(zhuǎn)化為資本的留存收益投資于別處獲得增值，這部分增值則是機(jī)會(huì)成本，屬于內(nèi)源融資的成本。自籌資金的融資成本相對于股權(quán)融資和債權(quán)融資，成本是最低的。在資本市場上，除了支付給股東的股利以外，股權(quán)融資成本包括企業(yè)上市所需的各項(xiàng)支出，如掛牌費(fèi)用，審計(jì)費(fèi)用，中介費(fèi)用，信息披露等，此外，由于投資者與管理者的委托代理關(guān)系產(chǎn)生的管理費(fèi)用和由于信息不對稱產(chǎn)生的交易成本也構(gòu)成了股權(quán)融資成本的一部分。因此，理論上股權(quán)融資的成本是最高的。債權(quán)融資成本包括企業(yè)向銀行借款的利息支出和發(fā)行債券的相關(guān)費(fèi)用支出。通常情況下，債券發(fā)行時(shí)的費(fèi)用是較高的，包括承銷費(fèi)用，印刷費(fèi)，公告費(fèi)，評審費(fèi)等，但是債權(quán)融資具有稅盾作用，可以為企業(yè)節(jié)稅。綜上所述，從融資成本方面比較，內(nèi)源融資優(yōu)于債權(quán)融資優(yōu)于股權(quán)融資。

2.2 融資主體自由度

融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度，這種約束既包括法律上的，也包括規(guī)章制度和體制上的。內(nèi)源融資因?yàn)椴皇芡饨绛h(huán)境的壓力與制約，受約束力最小，是三種融資方式中融資主體自由度最高的。債權(quán)融資受債權(quán)人約束較大，比如銀行貸款，銀行對借款企業(yè)通常都有一定的限制性條款，導(dǎo)致債權(quán)融資的主體自由度較低。對于股權(quán)融資而言，企業(yè)發(fā)行股票必須要具備一定的條件，籌集資金的數(shù)額和用途要符合相關(guān)規(guī)定，如募集的資金不得超過項(xiàng)目需要量，建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度等。其次為了實(shí)現(xiàn)股東最大利益，股東對經(jīng)營者進(jìn)行控制和監(jiān)督措施，控制企業(yè)資金的投向和使用，因?yàn)楣蓶|的牽制，股權(quán)融資自由度會(huì)有所下降。但在實(shí)際操作中，相對于債務(wù)融資受到的外界環(huán)境約束而言，股權(quán)融資的融資自由度也比較高。

2.3 資金利用率

資金利用率主要考察資金到位率和資金使用率兩方面，資金到位率是實(shí)際籌集到的資金與預(yù)期籌集資金量的比率，資金使用率反應(yīng)的是企業(yè)對籌集得的資金的配置效率，對資源的最大化利用是提高中小企業(yè)融資效率的有效途徑。因此，資金利用率也是影響中小企業(yè)融資效率高低的重要因素。比較三種融資方式，內(nèi)源融資的資金到位率是最高的，由于企業(yè)只要內(nèi)部批準(zhǔn)留存收益轉(zhuǎn)增資本即可籌得資金，因此內(nèi)源融資的資金到位率最高。股權(quán)融資和債權(quán)融資審批程序較繁瑣，而且有一定市場風(fēng)險(xiǎn)，有可能出現(xiàn)債券認(rèn)購不足和股本籌集不足的現(xiàn)象。對于資金使用率，不論是發(fā)行債券還是銀行貸款，企業(yè)一般會(huì)按需籌集資金，不會(huì)出現(xiàn)籌資過多閑置的情況。對于股權(quán)融資，以下兩種情況會(huì)導(dǎo)致資金利用率不足：1）上市的中小企業(yè)短期并沒有資金需求，由于股權(quán)融資偏好誤導(dǎo)選擇增發(fā)，融入大量資本，此時(shí)資本規(guī)模高于企業(yè)實(shí)際資金需求，使得部分資金并沒有充分利用。2）由于融資過程程序繁多，期間企業(yè)錯(cuò)失投資機(jī)遇，使得資金閑置。這兩種情況導(dǎo)致企業(yè)資金利用率大大降低。綜合以上，內(nèi)源融資資金利用率優(yōu)于債權(quán)融資優(yōu)于股權(quán)融資。

2.4 融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指融資活動(dòng)中由于企業(yè)使用不同方式籌得資金而引起收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)要經(jīng)受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩方面影響，可以表現(xiàn)為資金清償力。由于融資方式的不同，產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不同。內(nèi)源性融資和股權(quán)融資不需要償還本金，不會(huì)由于時(shí)間限制產(chǎn)生不能清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。但是由于財(cái)務(wù)杠桿對股東收益的擴(kuò)張作用，股東會(huì)承擔(dān)一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，債權(quán)融資和股權(quán)融資都會(huì)受到金融環(huán)境的影響，比如借款利率的高低一部分與金融市場相關(guān)，股權(quán)融資也會(huì)受到證券市場的影響。綜合從清償力風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)損失角度比較，內(nèi)源融資效率優(yōu)于股權(quán)融資優(yōu)于債權(quán)融資。

3 中小企業(yè)提高融資效率的措施

3.1 微觀層面

解決企業(yè)融資效率的問題，憑企業(yè)自身很難改變外在的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這時(shí)企業(yè)需從自身出發(fā)，利用有限資源提高資金利用效率。首先根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段，找到適合自己的融資方式。其次找準(zhǔn)市場定位，提高企業(yè)競爭力，從外部獲得融資的能力以及企業(yè)的管理效率。比如完善企業(yè)內(nèi)部約束制度，形成有效監(jiān)督機(jī)制；不斷完善企業(yè)信息披露制度，提高信譽(yù)度；及時(shí)分析調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)整效益較差的業(yè)務(wù)，提高資金利用效率等。最后拓寬融資渠道，一般中小企業(yè)規(guī)模較小達(dá)不到上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，在資金危機(jī)的情況下，這時(shí)就需要借助外力，使融資渠道多元化，拓展民間機(jī)構(gòu)，發(fā)展融資擔(dān)保、保險(xiǎn)、租賃等方式，降低融資成本，滿足資金需求。

3.2 宏觀層面

在企業(yè)內(nèi)源資金不能滿足企業(yè)資金需求時(shí)，政府可以給予稅收優(yōu)惠，財(cái)政補(bǔ)貼等方式使得企業(yè)留存收益增加，提高企業(yè)自留資金，從而使企業(yè)可以優(yōu)先選擇融資效率最高的內(nèi)源融資[5]；建立完善的信息擔(dān)保體系，發(fā)展和完善中小型資本市場，緩解由信用缺失引起的中小企業(yè)融資困境；加強(qiáng)中小企業(yè)融資方面法律體系和債券市場的建設(shè)，特別是完善政府對中小企業(yè)上市機(jī)制，為中小企業(yè)融資提供扶持政策和便利條件；同時(shí)，做好中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新，比如金融租賃、擔(dān)保貸款、買方信貸、風(fēng)險(xiǎn)投資等中小企業(yè)融資方式；最后企業(yè)應(yīng)積極挖掘找到合適自身的方式，拓展資金渠道，創(chuàng)造抓住機(jī)遇發(fā)展壯大。

4 結(jié)論

通過上述分析，內(nèi)源融資在上述四個(gè)因素中，融資效率均高于外源融資。在資金成本和資金利用率方面?zhèn)鶛?quán)融資融資效率高于股權(quán)融資，而在融資主體自由度和融資風(fēng)險(xiǎn)方面，股權(quán)融資高于債權(quán)融資。由此可知，內(nèi)源融資在解決資金短缺問題上是最佳融資方式，但在其不能滿足企業(yè)資金需求時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)自身情況和所處環(huán)境綜合考慮融資效率，合理選擇外源融資方式。

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