鄒海陽(yáng)

摘 要：本文首先分析了私募股權(quán)基金的概念和運(yùn)作模式，然后闡述了私募股權(quán)基金運(yùn)作機(jī)制問(wèn)題，最后總結(jié)了私募股權(quán)基金發(fā)展相應(yīng)的對(duì)策，旨在吸引更多的人才進(jìn)入私募股權(quán)基金投資。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；運(yùn)作機(jī)制；價(jià)值創(chuàng)造

私募股權(quán)投資基金的顯著特點(diǎn)是私募資金、股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)大、參與管理，它的模式也相對(duì)多元化，有公司制、信托制、有限合伙制、“公司+信托”模式等等。在這一背景下，為了更好的推動(dòng)私募股權(quán)基金領(lǐng)域的發(fā)展，應(yīng)重點(diǎn)分析其運(yùn)作模式。同時(shí)，通過(guò)模型假設(shè)來(lái)探索私募股權(quán)基金價(jià)值的具體創(chuàng)造和運(yùn)作策略，以下就是對(duì)私募股權(quán)基金發(fā)展難點(diǎn)問(wèn)題的詳細(xì)闡述。

1 私募股權(quán)基金概念及運(yùn)作模式分析

1.1 私募股權(quán)基金的概念

私募股權(quán)基金是指從事非上市公司股權(quán)投資的基金，例如：陽(yáng)光私募股權(quán)基金就是私募股權(quán)基金的一種，它的設(shè)立必須符合《名稱登記管理規(guī)定》標(biāo)準(zhǔn)且有“投資基金”字樣，而注冊(cè)資本需達(dá)到5億元以上，實(shí)收資本需達(dá)到1億元以上，單個(gè)投資者投資額需達(dá)到1000萬(wàn)元以上且設(shè)置3名以上高管職位，并且安排擁有相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人員擔(dān)任高管一職。此外，從現(xiàn)階段來(lái)看私募股權(quán)基金有一定的經(jīng)濟(jì)作用和市場(chǎng)作用。其中，經(jīng)濟(jì)作用是指私募股權(quán)基金可為那些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)提供相應(yīng)的融資渠道，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整且提高我國(guó)中小企業(yè)稀缺生產(chǎn)資源配置效率，最終為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。

1.2 私募股權(quán)基金運(yùn)作模式

在我國(guó)，“私”常被理解為“內(nèi)幕”，私募股權(quán)基金也常常被誤認(rèn)為是一種“圈錢”行為，人們始終對(duì)私募股權(quán)基金運(yùn)作模式存在著一些質(zhì)疑。其中，包括公司如何掙錢、能否為社會(huì)創(chuàng)造真正的價(jià)值等等。此外，從私募股權(quán)基金運(yùn)作實(shí)際情況來(lái)看，其交易信息一直是不對(duì)外公開的，無(wú)法讓人們真正了解到它的運(yùn)作特點(diǎn)。在這一背景下，為了更好的防范私募股權(quán)基金運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，必須透徹分析私募股權(quán)基金運(yùn)作機(jī)制和它的價(jià)值創(chuàng)造原理。同時(shí)，需要制定可行性的私募股權(quán)基金發(fā)展策略，更好的發(fā)揮它的價(jià)值創(chuàng)造作用。

2 私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制及價(jià)值創(chuàng)造模型

2.1 私募股權(quán)基金創(chuàng)造模型假設(shè)

私募股權(quán)基金未上市股權(quán)投資途徑一共有三種：第一種是投資私募股權(quán)基金，第二種是投資基金中的基金，第三種是直接投資。在這一背景下，為了更為透徹的理解私募股權(quán)基金運(yùn)作機(jī)制和價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，可將下列函數(shù)公式假設(shè)為投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值創(chuàng)造模型。如下：

這個(gè)模型假設(shè)中的V0代表初始時(shí)刻投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值，t用來(lái)表示時(shí)間， 和 是用來(lái)判斷項(xiàng)目的好壞。前者，代表壞項(xiàng)目。后者，代表好項(xiàng)目。此外，公式中的K用來(lái)表示資金。e，用來(lái)表示無(wú)形資產(chǎn)，在[0，1]區(qū)間內(nèi)?！?”，表示投資人不具備項(xiàng)目所需無(wú)形資產(chǎn)?！?”，表示完全具備。待投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值創(chuàng)造模型確定后，如若用η來(lái)表示投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值增長(zhǎng)率，那么增長(zhǎng)率的表達(dá)式就如下所示。

由如上模型可看出，如若失去外界幫助，投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值將消失殆盡[1]。此外，作為私募股權(quán)基金投資者，如若投資者采取的是直接投資方式，那么將在投資過(guò)程中獲得一定的折扣，反之則將受到被動(dòng)投資的影響無(wú)法通過(guò)談判獲得折扣。另外，投資專家的技能不會(huì)影響好的投資項(xiàng)目和壞的投資項(xiàng)目數(shù)量，而社會(huì)經(jīng)濟(jì)周期會(huì)在一定程度上引起投資項(xiàng)目好壞數(shù)量絕對(duì)值、相對(duì)數(shù)的變化，必須提高對(duì)這一問(wèn)題的重視。

在私募股權(quán)基金創(chuàng)造模型假設(shè)完成后，需對(duì)這一模型的構(gòu)建展開一系列的討論，步驟如下：

第一，在私募股權(quán)基金運(yùn)作機(jī)制和價(jià)值創(chuàng)造模型分析過(guò)程中，為了簡(jiǎn)化這一分析過(guò)程，將把t值分別設(shè)定為0、1，而初期目標(biāo)公司價(jià)值V0是1， 是末期價(jià)值。此時(shí)需要做好篩選、重組、管理私募股權(quán)投資項(xiàng)目；

以此類推，若某一機(jī)構(gòu)采取的是被動(dòng)投資方式，那么它將無(wú)法獲得折扣，需在注入K資金后支付資金1，待資金1支付完成后，期末價(jià)值將隨之增長(zhǎng)至 。此時(shí)， 可用來(lái)表示由K資金帶動(dòng)的投資收益。

從以上模型分析結(jié)果可看出，如若e所代表的無(wú)形資產(chǎn)不能夠令投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，那么選擇私募股權(quán)基金會(huì)更好地保障投資者收益狀況，讓投資者投資收益有所提升。

2.2 私募股權(quán)基金價(jià)值創(chuàng)造模型應(yīng)用

在私募股權(quán)基金價(jià)值創(chuàng)造模型應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)，不是所有的運(yùn)作都能創(chuàng)造價(jià)值，因而，在模型分析時(shí)應(yīng)先搜集相關(guān)信息，篩選、判斷項(xiàng)目的好壞。同時(shí)，觀察投資經(jīng)理的無(wú)形資產(chǎn)注入是否能夠讓公司的期末價(jià)值增長(zhǎng)到臨界值，并實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。若符合要求則將能夠創(chuàng)造價(jià)值。除此之外，降低信息不對(duì)稱程度是私募股權(quán)基金價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，要求公司必須在無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工，以專業(yè)化運(yùn)作形式提高社會(huì)資金配置效率，就此滿足資金需求方具體需求且實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金運(yùn)作中價(jià)值的創(chuàng)造。

3 私募股權(quán)基金發(fā)展對(duì)策分析

3.1 把握私募股權(quán)基金組織形式，注重提升人才素質(zhì)

我國(guó)已有的私募股權(quán)基金組織形式有契約型、合伙公司型和公司型，目前哪種組織形式可更好的實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造尚無(wú)定論，需在我國(guó)私募股權(quán)基金領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展中留出相對(duì)靈活的組織形式，重點(diǎn)加強(qiáng)人才組織隊(duì)伍的建設(shè)。

首先，在私募股權(quán)基金組織人才招聘時(shí)，必須盡可能地吸納復(fù)合型人才，確保復(fù)合型人才在項(xiàng)目篩選和發(fā)現(xiàn)過(guò)程中能夠運(yùn)用自身的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、企業(yè)分析等技能，判斷某一項(xiàng)目的運(yùn)作是否能夠創(chuàng)造價(jià)值。其中值得我們注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)的分析包括了未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)、判斷和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)政策等洞察能力；行業(yè)分析是指關(guān)于行業(yè)運(yùn)行狀態(tài)、內(nèi)在規(guī)律、發(fā)展趨勢(shì)等的分析；公司分析是指關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理、戰(zhàn)略等若干個(gè)層面的分析。

其次，作為一名合格的投資人員，必須能夠在投資活動(dòng)安排過(guò)程中根據(jù)投資領(lǐng)域和投資風(fēng)格，制定出相應(yīng)的融資方案并能夠與項(xiàng)目方展開談判，最終獲得一定折扣且擴(kuò)大投資者投資收益。endprint

再次，在私募股權(quán)基金組織人才隊(duì)伍建設(shè)時(shí)，必須加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員知識(shí)結(jié)構(gòu)（企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、采購(gòu)、生產(chǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷、組織結(jié)構(gòu)安排、內(nèi)控機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等理論知識(shí)）、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)閱歷、理解分析能力、溝通談判能力方面的訓(xùn)練。同時(shí)，構(gòu)建一個(gè)可行性的人才發(fā)展制度，支撐私募股權(quán)基金發(fā)展中價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.2 注重對(duì)資金進(jìn)行吸收，拓寬私募股權(quán)基金渠道

在私募股權(quán)基金發(fā)展中，為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造，應(yīng)努力吸收資金，拓寬私募股權(quán)基金渠道。

首先，在私募股權(quán)基金發(fā)展進(jìn)程中，我國(guó)政府機(jī)構(gòu)應(yīng)降低社?；?、保險(xiǎn)公司、信托公司、商業(yè)銀行等各類金融進(jìn)入到私募股權(quán)市場(chǎng)的門檻。同時(shí)，啟動(dòng)快速審批程序，減少一些不必要的審批環(huán)節(jié)，拓展資金來(lái)源。其中，在以社保基金形式進(jìn)入到PE時(shí)，需委托投資委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)按照相關(guān)規(guī)定把控投資渠道，確保大量資金的有效吸收[3]。

其次，為了拓寬私募股權(quán)基金渠道，應(yīng)開發(fā)出一些跨國(guó)公司所需的項(xiàng)目、人才、市場(chǎng)、技術(shù)等等，利用跨國(guó)公司資金扶持我國(guó)中小企業(yè)，這樣一來(lái)滿足中小企業(yè)發(fā)展中的融資需求；

再次，在私募股權(quán)基金運(yùn)行過(guò)程中，應(yīng)適當(dāng)引入國(guó)內(nèi)閑余資金進(jìn)入到PE，這樣一來(lái)，不僅可以緩解資金過(guò)度集中于房地產(chǎn)或者股市的現(xiàn)象，也可為私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)幦「嗟倪\(yùn)營(yíng)資金。

3.3 做好私募股權(quán)基金監(jiān)管，科學(xué)、合理引導(dǎo)私募股權(quán)基金

在私募股權(quán)基金發(fā)展過(guò)程中，做好私募股權(quán)基金的監(jiān)管工作是創(chuàng)造價(jià)值的有效辦法之一，而在私募股權(quán)監(jiān)管作業(yè)具體實(shí)施期間，應(yīng)加快《股權(quán)投資基金管理辦法》完善腳步，在《股權(quán)投資基金管理辦法》中明確界定私募股權(quán)基金的監(jiān)管原則、主管部門、監(jiān)督管理規(guī)程、私募基金管理公司和投資者主體注入門檻等等，保證私募股權(quán)基金市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范性，防止違法行為的出現(xiàn)。此外，在運(yùn)營(yíng)私募股權(quán)基金時(shí)，需建立多層次產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，且結(jié)合各類產(chǎn)權(quán)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)度等的不同，尋求不同的產(chǎn)權(quán)交易模式[4]。如此，可保證產(chǎn)權(quán)的規(guī)范流通，達(dá)到私募股權(quán)基金監(jiān)管目的。除此之外，在私募股權(quán)監(jiān)管作業(yè)中，應(yīng)逐步完善私募股權(quán)基金投資退出機(jī)制，建立一個(gè)暢通的退出通道。這樣一來(lái)，可更好地保證私募產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)性且實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的維護(hù)，進(jìn)而創(chuàng)造基金價(jià)值。那么，做好私募股權(quán)基金監(jiān)管工作有利于發(fā)揮其價(jià)值創(chuàng)造作用，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的基金市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，應(yīng)提高對(duì)其的重視。

綜上可知，私募股權(quán)基金可以在一定程度上降低信息不對(duì)稱現(xiàn)象，滿足資金需求方真正要求，創(chuàng)造更高的運(yùn)營(yíng)價(jià)值。因而，在對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金運(yùn)作進(jìn)行操控時(shí)，應(yīng)用私募股權(quán)基金價(jià)值創(chuàng)造模型分析私募股權(quán)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的意義。同時(shí)，從把握私募股權(quán)基金組織形式、注重對(duì)資金進(jìn)行吸收、做好私募股權(quán)基金監(jiān)管三個(gè)方面入手，推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)基金領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，更好的實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的高效率配置，創(chuàng)造一個(gè)健康的私募股權(quán)基金發(fā)展環(huán)境。此外，私募股權(quán)基金運(yùn)作機(jī)制及價(jià)值問(wèn)題的把握，要注重將其放在金融市場(chǎng)之中，對(duì)私募股權(quán)基金的運(yùn)作情況予以分析，使之更好地滿足金融市場(chǎng)的發(fā)展需要，以實(shí)現(xiàn)其自身的價(jià)值和作用。

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