【摘要】研究上市公司股利政策是對企業(yè)未來的著重要的意義，無論是對于企業(yè)的發(fā)展還是對于投資者而言都有重要的意義。自由現(xiàn)金流量對股利政策的影響是正相關(guān)，企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量越多可供分配的股利越多，企業(yè)根據(jù)自身的自由現(xiàn)金流量來選擇不同的股利分配政策，就像企業(yè)不同生命周期產(chǎn)生的不同現(xiàn)金流量的股利分配政策就是完全不一樣的。股利政策的分配又是影響企業(yè)價值最大化的關(guān)鍵因素，所以，為了達到企業(yè)價值最大化要根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金流量來制定股利分配政策。對此，本文選取格力集團近年來的相關(guān)自由現(xiàn)金流量及股利分配數(shù)據(jù)為分析對象，為上市公司制定合理的股利政策提供建議及對策。

【關(guān)鍵詞】自由現(xiàn)金流量 股利政策 企業(yè)價值

一、公司簡介

格力集團是全球知名的空調(diào)企業(yè)，以生產(chǎn)家用、商用空調(diào)設(shè)備為主。連續(xù)12年是中國上市公司100強企業(yè)。格力的發(fā)展也是比較迅速的，從1991年成立以來，經(jīng)過十多年的發(fā)展集團的凈利潤都一直在逐漸增長。在1991年初創(chuàng)時期，集團僅有20000臺空調(diào)機，規(guī)模很小的一個小廠，直到2012年公司成為了年產(chǎn)值達到50億元的知名跨國企業(yè)，公司在國內(nèi)外都有生產(chǎn)基地，員工超20000人，年產(chǎn)家用空調(diào)也超15000000臺。凈資產(chǎn)從90年代初的不足1000萬元增長到2012年的20多億元，增長幅度超過了200倍。如今我國電器行業(yè)已經(jīng)有啦很多年的歷史發(fā)展，基本上已經(jīng)成為成熟穩(wěn)定階段，而且我國電器行業(yè)也趨于飽和狀態(tài)，雖然集團文明于國內(nèi)外，但是處于這樣激烈的競爭中，還是存在潛在的風險，但是如果改進技術(shù)，那對于我國的電器行業(yè)是一個飛躍。

二、案例數(shù)據(jù)分析

從表3可以看出，從2013年到2015年格力的現(xiàn)金股利金額逐漸增多，股利支付率也在增漲，留存收益在減少。說明格力的的股利政策主要是把剩余自由現(xiàn)金流以派現(xiàn)方式進行分配。從表1可以看出從2014年到2016年格力的自由現(xiàn)金流量在增加。說明了自由現(xiàn)金流量越多，公司可以用來派現(xiàn)的現(xiàn)金越多。

三、格力集團自由現(xiàn)金流量與股利政策相關(guān)性分析

由以上案例可知雖然格力的的自由現(xiàn)金流量從2014年～2016年都在增加，盈余水平比較高。但是格力的股利支付、留存收益和現(xiàn)金股利都處于波動狀態(tài)。這說明了格力的股利分配政策也是波動不穩(wěn)定的。因為在制定股利分配制度的同時還必須考慮當期經(jīng)營業(yè)績和未來的發(fā)展前景。

格力的發(fā)展雖然在國內(nèi)電器企業(yè)中是名列前茅的，集團的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、自由現(xiàn)金流量都在逐漸增加。此階段的格力應該是處于成熟期間，而在該期間企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量也很多，或許格力采取的股利分配政策就是剩余股利分配政策，對于這種股利分配政策對于格力而言或許就不是最好的選擇，因為這種分配政策應該適用于初創(chuàng)期的企業(yè)，對于初創(chuàng)期的企業(yè)再滿足于企業(yè)利用與投資的情況下再對剩余的自由現(xiàn)金流進行分配。從總體來看格力的營運能力和成長能力都很好，所以，集團應采取現(xiàn)金股利加剩余股利政策的方式發(fā)放股利。格力近幾年的現(xiàn)金股利額也在增長，趨于固定。在格力2014年的時候集團的分紅股利較少，留存收益較多，因為那時候股利支付率的波動性比較大，從而體現(xiàn)了當時集團可能預測到了什么風險，它選擇少分的股利政策也是符合正常的股利政策原則的。

該集團從2015年～2016年的股利支付率趨于穩(wěn)定，盡管企業(yè)的自由現(xiàn)金流量在增加，但是，集團現(xiàn)金股利逐漸趨于一個穩(wěn)定狀態(tài)，總體來看集團的現(xiàn)金股利是太高了。雖然這有利于保護股東的權(quán)利，但這并不利于企業(yè)后期的發(fā)展，盡管目前集團在國內(nèi)外的發(fā)展是很可觀的，但是但電器行業(yè)的發(fā)展本來就比較迅速，或許潛在許多的競爭者，而電器行業(yè)的更重要的是講究技術(shù)與創(chuàng)新，即使現(xiàn)在企業(yè)價值達到了很大，但是企業(yè)的價值是沒有極限的。集團就應該把更多的自由現(xiàn)金流量用來再投資，改造技術(shù)更新設(shè)備或者是引進人才，這樣有利于集團未來的發(fā)展。股利分配政策是決定企業(yè)興衰的關(guān)鍵因素，所以，企業(yè)應該根據(jù)生命周期產(chǎn)生不同的自由現(xiàn)金流量來制定分配政策。

四、以自由現(xiàn)金流量為導向的股利政策建議

（一）自由現(xiàn)金流量應優(yōu)先保障股東財富最大化

股東財富最大化一直是企業(yè)所追求的目標，股利的分配的根本基礎(chǔ)就是有盈余的現(xiàn)金流量。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越多可以分配的股利就越多，股東分配到的股利越多就會對企業(yè)更加信賴。所以股東分配到的股利多少有影響著企業(yè)的發(fā)展，如果企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量較少，不分配或者是分配較少，那就很可能會使股東與企業(yè)的利益產(chǎn)生沖突，那么企業(yè)很可能就面臨股東撤資，這樣會影響到企業(yè)的聲譽，就很難吸引到更多的投資者，所以，當企業(yè)有更多的自由現(xiàn)金流量時，再滿足于利用與投資的情況下，應該選擇多分配給股東，保證股東財富最大化。

（二）合理儲備自由現(xiàn)金流量以保持盈余穩(wěn)定性

股利的分配政策總是在變化的，主要是由于自身盈余的不穩(wěn)定性，企業(yè)的償債能力、營運能力、發(fā)展能力都會造成盈余的不穩(wěn)定性。如果企業(yè)沒有盈余，就沒有償債能力甚至連債務都無法償還那么盈余為負數(shù)，那經(jīng)營過程中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還不夠償債，這是股利政策無法分配。企業(yè)的營運能力強就會產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量，同時就會有更多的可供分配的股利，企業(yè)就可采取高股利高分配的制度，要保持盈余的穩(wěn)定性就要優(yōu)化企業(yè)的管理體制，財務體系以及資本結(jié)構(gòu)。但是這樣對于企業(yè)管理者而是比較困難的。然而企業(yè)的管理者就更應該關(guān)注企業(yè)自身的發(fā)展狀況。

（三）根據(jù)生命周期制定以自由現(xiàn)金流量為導向的股利政策

企業(yè)在經(jīng)歷不同的生命周期時的發(fā)展狀況是不一樣的，在初創(chuàng)期時，企業(yè)無論是資本結(jié)構(gòu)還是財務體系都不成熟，企業(yè)的抵抗風險能力也較弱，在這期間更多的是支出，基本是不會產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的，所以，無利可分。到了發(fā)展期階段，企業(yè)雖然會產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量，但是企業(yè)還要償債，要買設(shè)備等，這期間也不分配。到了企業(yè)的成熟階段，企業(yè)在償還完債務或再利用的時候還會剩余股利，這時候就可以采取剩余股利分配政策。當企業(yè)處于衰退期階段時，或許也會產(chǎn)生少許自由現(xiàn)金流，但是面對破產(chǎn)必須要先償還債務才能分配。所以，對于不同生命周期應該采取不同的股利分配政策。endprint

（四）以自由現(xiàn)金流量為導向權(quán)衡企業(yè)和股東的利益

上市公司股利分配是應根據(jù)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量來權(quán)衡企業(yè)與股東之間的利益。雖然企業(yè)和股東之間存在著共同的目標，但是同時兩者之間也存在利益矛盾，兩者站在利益的角度出發(fā)，對于企業(yè)而言考慮的是未來的發(fā)展，而不是眼前的利益，因為企業(yè)的最終目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。股東對于企業(yè)而言沒有經(jīng)營管理權(quán)但是有股權(quán)，在分配股利的時候股東只能根據(jù)企業(yè)制定的股利分配制度拿到相應的股利，而企業(yè)經(jīng)營管理者對企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃經(jīng)常會超額占用企業(yè)自由現(xiàn)金流量，所以在制定股利政策是考慮兩者之間的利益，最好能達到雙方共贏。所以，在制定企業(yè)的股利分配制度的時候企業(yè)應該從自由現(xiàn)金流量出發(fā)，合理規(guī)劃自由現(xiàn)金流量使用，盡可能滿足股東股利預期，這樣既有利于企業(yè)的長遠發(fā)展還能吸引更多的投資者。

五、結(jié)論

研究表明自由現(xiàn)金流量與股利政策成正比，并且與企業(yè)的營運能力和成長能力成正比。雖然目前企業(yè)對于自由現(xiàn)金流量的應用更多的是對企業(yè)價值的評估，但是實際上企業(yè)的自由現(xiàn)金流對于企業(yè)優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理都有很重要的影響。而這些因素都是影響企業(yè)價值最大化的重要要素。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量大于零才是有利可分，而自由現(xiàn)金流量的用途要么是分配給股東，要么是再投資利用，又或者是留存。這些用途都是要根據(jù)企業(yè)的股利分配政策來執(zhí)行。因為在制定企業(yè)的股利分配制度的時候應考慮所處的成長生命周期，從各個角度充分的考慮企業(yè)自身的特征以及未來的發(fā)展。

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作者簡介：蔣樂平，現(xiàn)供職于江西財經(jīng)大學現(xiàn)代經(jīng)濟管理學院，學歷：碩士，職稱：講師，研究方向：財務理論與實務。endprint