王東岳

摘 要：2017年8月，財政部印發(fā)了《境外投資財務(wù)管理辦法》，對企業(yè)境外投資中涉及的重要財務(wù)問題進(jìn)行了規(guī)范，為推進(jìn)我國海外投資穩(wěn)步發(fā)展提供了保障。然而，受國際經(jīng)濟環(huán)境惡化、企業(yè)自身項目投資盲目和融資成本高等因素的影響，目前我國企業(yè)境外投資中還存在諸多財務(wù)問題，包括現(xiàn)金短缺、資金收回風(fēng)險、回報率偏低等。為此，本文在具體分析中國企業(yè)境外投資面臨的主要財務(wù)問題，并對企業(yè)財務(wù)問題產(chǎn)生的原因進(jìn)行深入分析，由此提出具體的解決策略。

關(guān)鍵詞：企業(yè)境外投資；財務(wù)問題；生成原因；解決途徑

近年來，然而，中國企業(yè)在開展大規(guī)模境外投資的同時，也面臨著日趨復(fù)雜的國際投資環(huán)境和各種各樣的風(fēng)險，使得中國企業(yè)境外投資財務(wù)問題與各類負(fù)面事件頻發(fā)，為企業(yè)帶來了巨大的財務(wù)損失。由此，如何解決中國企業(yè)境外投資的財務(wù)問題，減小企業(yè)境外投資風(fēng)險，成為政府和企業(yè)高度關(guān)注的重要課題。

一、中國企業(yè)境外投資面臨的財務(wù)問題分析

（一）企業(yè)境外投資現(xiàn)金短缺

在中國企業(yè)境外投資過程中，現(xiàn)金短缺是企業(yè)常見的財務(wù)問題。據(jù)新聞網(wǎng)粗略統(tǒng)計，在中國企業(yè)境外投資項目中，遇到現(xiàn)金短缺和融資困境的投資次數(shù)在總項目數(shù)中的占比超過75%。例如，由中國鐵建股份有限公司承建，擬定于2015年9月開工建設(shè)的中泰鐵路項目，由于項目建設(shè)的現(xiàn)金短缺，直至2017年10月才開始第一段的建設(shè)。并且，中泰鐵路項目一期工程預(yù)算為1790億泰銖，但泰國支付給中鐵建的費用僅為437億泰銖，不足一期項目預(yù)算的25%。再如，2017年5月17日，我國第二大風(fēng)機設(shè)備制造商遠(yuǎn)景能源的副總裁表示，近幾年，遠(yuǎn)景能源積極在“一帶一路”沿線建廠、設(shè)立研發(fā)中心，并推進(jìn)智能風(fēng)機在智利、丹麥、法國與阿根廷項目等，儲備規(guī)模超過6GW。但是，受現(xiàn)金短缺的影響，預(yù)計在2012年進(jìn)行測試的丹麥風(fēng)力發(fā)電機，于2015年7月才完成安裝；2016年10月中標(biāo)的阿根廷風(fēng)電項目，至今再無消息。另外，2016年5月，和訊網(wǎng)提供的一份針對300余家企業(yè)的調(diào)研報告中顯示，在境外投資項目中，中資企業(yè)能夠利用外資銀行提供信貸支持的僅有25%。目前，現(xiàn)金短缺是我國企業(yè)境外投資普遍面臨的財務(wù)問題。

（二）境外投資存在資金收回風(fēng)險

現(xiàn)階段，投資資金收回風(fēng)險也是企業(yè)境外投資過程中常見的財務(wù)問題，包括應(yīng)收賬款收不回來、以投資金不退還等。搜狐新聞2017年4月15日報道，據(jù)粗略統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在20000余家中國企業(yè)的對外投資中，能收回預(yù)計盈利賬款的企業(yè)不足2000家，其余90%以上企業(yè)的對外投資項目均為虧損狀態(tài)。以中國建筑投資巴哈海島綜合旅游項目為例，早在2013年2月，中國建筑股份公司便投資1.5億美元，承包了巴哈馬凱布爾大型海島綜合旅游設(shè)施項目，成為中國企業(yè)在西半球投資規(guī)模最大的單期度假村開發(fā)項目。但項目合作開啟后兩年，至2015年3月，由于融資籌措與經(jīng)營收益分配不協(xié)調(diào)等問題，中國建筑工程總公司已完成97%工作量的巴哈馬大型海島度假村項目被迫停工，直至2017年4月一期工程才正式開業(yè)。此項目的中途停工，致使項目建造成本超過了概算，也影響了中國建筑工程的運營，項目投資金額難以在短期內(nèi)快速收回。另外，TCL并購湯姆遜，3年凈虧40億元；中國平安并購荷蘭-比利時富通集團，8個月凈虧157億元；上汽集團投資韓國雙龍，3年后雙龍破產(chǎn)，上汽集團40億投資額無法收回等案件，均是企業(yè)境外投資資金收回風(fēng)險的具體表現(xiàn)。

（三）企業(yè)境外投資存在不正當(dāng)支出

在企業(yè)的境外投資中，存在不正當(dāng)?shù)呢攧?wù)支出行為，包括隱匿收益避稅、少記當(dāng)期成本和損失融資、虛增收入以及調(diào)整資本金和所有者權(quán)益等。以中海油為例，據(jù)審計署通報，曾經(jīng)在中海油能源發(fā)展股份有限公司工程技術(shù)分公司的財務(wù)報表中，多年未將一家境外子公司納入，為企業(yè)造成了高達(dá)1827.13萬元的財務(wù)漏洞。并且，2013年中海油旗下的中國海洋未經(jīng)發(fā)展改革委核準(zhǔn)，對某境外油田增加了44.48億元投資。再如，2015年至2016年9月期間，江蘇雅百特科技股份有限公司通過虛構(gòu)海外工程項目、偽造巴基斯坦木爾坦地鐵公交工程建設(shè)施工圖等手段，分別虛增了營業(yè)收入和利潤5.8億元和2.6億元。其中，僅2015年的虛增利潤，在當(dāng)期利潤總額中的占比就高達(dá)73%。除此之外，2016年，爾康制藥利用關(guān)聯(lián)供應(yīng)商向子公司購買貨物，然后盈利不抵消合并等方式，虛增了柬埔寨和北美地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入，分別為2.09億元和0.23億元，合計報虛增利潤2.32億元。由此可見，不正當(dāng)?shù)闹С鲂袨?，是企業(yè)境外投資財務(wù)問題的又一表現(xiàn)。

（四）企業(yè)境外投資回報率偏低

近幾年，企業(yè)境外投資業(yè)務(wù)取得了長足發(fā)展，但同時多數(shù)企業(yè)在不斷擴大的海外投資過程中，加大了企業(yè)負(fù)債率。并且，部分企業(yè)出現(xiàn)了海外投資項目資產(chǎn)狀況不佳，盈利能力不強，投資回報率偏低等問題。例如，2017年5月，恒地集團出資260億元美，用于收購美利道商業(yè)地皮。然而，集團由于前期的境外投資，使得自身負(fù)債率達(dá)到了12%。為了實現(xiàn)美利道商業(yè)地皮項目的成功投資，恒地集團可能會選擇出售物業(yè)方式進(jìn)行套現(xiàn)。雖然當(dāng)前集團旗下的國際金融中心寫字樓出租率較高，月租超過185元/尺，以此租金套用于美利道商業(yè)地計算，回報率僅為3厘。再以萬達(dá)為例，自2012年萬達(dá)出資26億美元收購美國第二大院線AMC至今，影院利潤持續(xù)下降。據(jù)AMC公布的財政部報告數(shù)據(jù)顯示，2017年1-9月，院線凈利潤虧損了4270萬美元，僅為7310萬美元，同比下降3.9%。AMC影院利潤的逐年下降，使得萬達(dá)對其投資的回報額也不斷縮減，投資回報率較低，且呈下降趨勢。可見，海外投資的回報率偏低，也屬于中國企業(yè)境外財務(wù)問題的突出表現(xiàn)之一。

二、中國企業(yè)境外投資財務(wù)問題產(chǎn)生的原因

（一）境外項目投資盲目、頻繁，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)重

近幾年，中國企業(yè)紛紛加快了走出去的步伐，對于境外項目的投資數(shù)量與額度也逐漸增大。據(jù)普華永道公布數(shù)據(jù)顯示，2017年1-9月，中國企業(yè)共計完成境外投資572宗，金額達(dá)977億美元。在境外項目投資中，企業(yè)大多較為盲目、不理性，缺乏對項目的前期深入調(diào)研，再加上頻繁的境外投資，加重了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。以萬達(dá)為例，據(jù)投資網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年11月，萬達(dá)在境外共投資項目22個，海外累計投資額達(dá)2451億元，涉及房地產(chǎn)、影視、體育、文旅等領(lǐng)域。大規(guī)模、連續(xù)性和非理性的海外投資，增大了萬達(dá)的資金運營壓力，加上境外項目從擬定、建設(shè)、建成到收益的過程較長，使得萬達(dá)投資海外項目的回報難以跟上投資擴張步伐，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)日漸加重。為了減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)，萬達(dá)自2017年以來開始著手轉(zhuǎn)賣海外資產(chǎn)。據(jù)《南華早報》2017年11月17日報道，萬達(dá)正在打包出售包括倫敦萬達(dá)一號在內(nèi)的5處未完成開發(fā)的海外資產(chǎn)，預(yù)計轉(zhuǎn)賣價不低于50億美元。由此看出，企業(yè)在境外投資初期過于盲目、頻繁，加重了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。endprint

（二）企業(yè)境外投資融資成本高，擔(dān)保要求嚴(yán)格

境外投資融資成本高，擔(dān)保要求嚴(yán)，是企業(yè)境外項目建設(shè)現(xiàn)金短缺的主要原因。就融資成本高而言，國內(nèi)的融資利率較高，且項目建設(shè)的各項費用繁多，如前端費、安排費、雜費等，使中國企業(yè)的綜合融資成本高昂。以房地產(chǎn)業(yè)為例，據(jù)中原地產(chǎn)監(jiān)測顯示，2017年以來，發(fā)行的債券利率平均為5%-6%以上，與2016年的4%相比明顯上行，其中6月多起海外投資的融資成本已超過7%。企業(yè)境外投資的融資成本的提高，增大了海外房地產(chǎn)投資企業(yè)的資金壓力。另外，就擔(dān)保要求而言，國內(nèi)銀行為了降低自身的風(fēng)險，除了對企業(yè)投資的海外項目指標(biāo)、建管隊伍、風(fēng)險防控和國別環(huán)境有要求外，還要求企業(yè)出具母公司和項目完工擔(dān)保等，擔(dān)保要求極為嚴(yán)格。另據(jù)搜狐網(wǎng)2017年11月6日報道顯示，中國信保在項目評估和審批工作中，通常對國家主權(quán)擔(dān)保的要求較高，包括主權(quán)擔(dān)保項目比例與程度等要求，都高于西方國家信保機構(gòu)。這種嚴(yán)格的擔(dān)保要求，抬高了企業(yè)海外投資項目獲取保險的準(zhǔn)入門檻，往往使項目因不能獲取信保保險而流產(chǎn)?？梢姡袊髽I(yè)境外投資的融資成本高，擔(dān)保要求嚴(yán)，也在一定程度上引發(fā)了企業(yè)的財務(wù)問題。

（三）境外投資財務(wù)管理不善，企業(yè)負(fù)債率較高

目前，部分中國企業(yè)在境外投資時，缺乏對投資項目的科學(xué)化財務(wù)管理，包括出資前決策隨意，可行性論證流于形式；對支付金額的管理意識薄弱，無法把控財務(wù)風(fēng)險；投資后監(jiān)管缺位、約束不力等，致使企業(yè)負(fù)債率偏高。例如，由于財務(wù)管理制度不健全，航天科技集團境外投資項目2012年共虧損1.42億元。再如，中海油與中海石油化工在前期論證不充分前提下，先后于2011年和2013年收購了兩家境外公司，致使這兩次境外投資截至2014年底分別虧損了約6.2億元和0.3億元。并且，中海油對境外投資項目財務(wù)的不善管理，使得其旗下超過50%的公司處于虧損和負(fù)債狀態(tài)。其中，截至2017年10月初，僅中海油旗下山東?；ú牡呢?fù)債便已接近1.3億元。且近幾年，陽光城集團在頻繁的海外并購中未對財務(wù)進(jìn)行合理管控，使得企業(yè)的負(fù)債不斷攀高。據(jù)光城財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年，集團負(fù)債總額由126億元上升至1015億元，到2017年前三季度，公司負(fù)債總額達(dá)到1694億元，凈負(fù)債率為281%。另據(jù)比特網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月下旬，萬達(dá)集團的全球總負(fù)債額達(dá)283.7億元。由此可以看出，由于境外投資的財務(wù)管理不善，使得企業(yè)負(fù)債率高昂。

（四）國際金融緊縮，各國通脹持續(xù)低位

除了境外投資企業(yè)自身的原因外，近幾年國際金融緊縮導(dǎo)致的各國通貨膨脹持續(xù)低位，也是引起企業(yè)境外投資財務(wù)問題的重要原因。眾所周知，當(dāng)前全球貨幣已進(jìn)入緊縮周期，各國均在上調(diào)利息。例如，自2015年以來美聯(lián)儲已加息4次，且啟動了縮表，預(yù)計2018年還將加息2-3次；2017年11月初，英格蘭央行啟動了10年來的首次加息，且預(yù)計在2020年前，會再加息2-3次；歐央行將從2018年起縮減QE規(guī)模，并正式開始加息，加息時長預(yù)計將持續(xù)到2019年6月。與此同時，各國通脹持續(xù)低位。據(jù)證券時報報道顯示，2017年1-9個月，除英國外，美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的通脹目標(biāo)水平，一直維持在2%以下低位運行。并且，在最新一次的議息會議上，四國央行均下調(diào)了2017-2019年的通脹預(yù)期。國際金融環(huán)境的緊縮改變，對于最早以投資海外項目建設(shè)的企業(yè)而言，增加了企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，同時也提高了財務(wù)壓力。另外，自2016年國際換匯制度趨嚴(yán)后，國內(nèi)高凈值客戶群體資金出海意愿減弱，企業(yè)海外融資始終面臨隱性的“匯率陷阱”。

（五）企業(yè)境外投資缺乏風(fēng)險評估，不確定財務(wù)風(fēng)險較大

不同國家的投資環(huán)境差異較大，因此若不深入考察、評估和論證投資國的政策制度、稅收利率等，就會為企業(yè)境外投資帶來巨大財務(wù)風(fēng)險。以萬達(dá)在美國投資的比利佛山莊項目為例，由于前期對此項目的評估與信息、市場考察不足，導(dǎo)致用高溢價買了項目，資金卻難以收回。萬達(dá)對比利佛山莊公寓一號項目的投資約為15億美元，包括地價4.64億美元、項目開工費6000萬美元、建安成本2億美元等。但事實上，比利佛山莊公寓在當(dāng)?shù)氐氖袌鰞r為不足100萬美元/套，只有保證出售1500個公寓才能收回前期的投資成本?；蛘?，萬達(dá)將每套公寓的價格賣到150萬美元，再以1/3面積為公寓匡算，出售600個左右大約才能收入9億美元，據(jù)成本收回相差甚遠(yuǎn)。另外，2017年11月30日，國家發(fā)改委發(fā)布的《中國對外投資報告》中表明，當(dāng)前中國企業(yè)的境外投資行為仍然非常不規(guī)范，缺乏投資風(fēng)險評估，為后期投產(chǎn)后境外項目的經(jīng)營和管理埋下了財務(wù)隱患?？梢?，缺乏風(fēng)險評估，是當(dāng)前企業(yè)境外投資面臨不確定財務(wù)風(fēng)險的重要原因。

三、中國企業(yè)境外投資財務(wù)問題的解決途徑

（一）成立地方性民間投資集團，助力企業(yè)海外項目融資

2017年11月29日，由萬達(dá)控股集團、東明石化等14家民企發(fā)起建立，以幫助省內(nèi)民營企業(yè)解決融資難題、化解金融風(fēng)險等作為目標(biāo)的山東省民營資本投資集團成立，建立首期的實繳注冊資本為50億元。山東省民營資本投資集團的成立，為解決我國企業(yè)境外投資難問題提供了有效的解決途徑。為此，我國其他地區(qū)企業(yè)也可以借鑒此做法，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，成立地方性的民間投資集團，并積極發(fā)揮民間資本的優(yōu)勢，集聚資本力量助力企業(yè)海外項目融資。在此過程中，應(yīng)注重發(fā)揮地方性龍頭企業(yè)的帶動重要作用，將分散、體量小的民間資本聚合，不斷開拓民營經(jīng)濟發(fā)展新境界，打造本地區(qū)民營企業(yè)發(fā)展的基金庫，為集團內(nèi)企業(yè)境外投資提供有力的融資資金支持。另外，地方性民間投資集團還應(yīng)積極運用市場機制的作用，主動融入和服務(wù)國家和地方發(fā)展戰(zhàn)略，在企業(yè)海外發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域中有所作為。

（二）出臺金融、財稅等支持政策，優(yōu)化企業(yè)境外投資環(huán)境

據(jù)金融時報2017年12月4日報道，紅豆集團董事局主席希望國內(nèi)相關(guān)政策性銀行能拉長給民營企業(yè)的授信時間，通過國開行“統(tǒng)貸平臺”實現(xiàn)企業(yè)融資?？梢钥闯觯雠_境外投資的金融、財稅等支持政策，符合企業(yè)當(dāng)前境外投資發(fā)展需要，可以優(yōu)化境外投資環(huán)境。例如，可利用中投公司等主權(quán)基金，設(shè)立境外投資基金；穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機制的市場化改革，增強匯率彈性；可對企業(yè)在國外投資中形成的利潤，實行稅收抵扣；實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，對遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險準(zhǔn)備金等。此外，可在債券市場推出“債券通”，啟動“深港通”，優(yōu)化“滬港通”；加強金融機構(gòu)的合規(guī)性管理；修改既有合格境外機構(gòu)投資者與人民幣合格境外機構(gòu)投資者的政策框架，減小政策的約束性，以此推動金融市場開放，優(yōu)化境外投資環(huán)境。endprint

（三）尋求金融機構(gòu)合作，借助優(yōu)質(zhì)資源降低財務(wù)風(fēng)險

2017年10月27日，在簽署《股份認(rèn)購協(xié)議》不到2個月的時間內(nèi)，云南白藥控股有限公司便成功收購了香港萬隆控股16.67%的股權(quán)。這場快速、高效的境外投資，離不開太平洋證券的支持。為此，我國其他企業(yè)在海外投資過程中，也可借鑒此做法，積極與相關(guān)金融機構(gòu)合作，借助金融機構(gòu)的豐富海外投資經(jīng)驗，助力境外投資的高效率實現(xiàn)。具體而言，可將金融機構(gòu)作為境外投資項目的財務(wù)顧問，由其出面與政府部門協(xié)商，并與海外投資企業(yè)進(jìn)行多次跨境溝通、協(xié)調(diào)，在節(jié)約企業(yè)自身時間、人力等成本的同時，充分發(fā)揮金融機構(gòu)的豐富經(jīng)驗和專長，快速與境外投資企業(yè)達(dá)成一致意見，促成投資的高效完成。與此同時，還可借助金融機構(gòu)的豐富資源與經(jīng)驗，針對不同的境外投資對象，采取不同投資交易模式或多邊擔(dān)保，從而有效把控境外股權(quán)投資風(fēng)險。例如，在此次境外投資中，太平洋證券采用非DVP交易模式，有效實現(xiàn)了極端情況下，云南白藥交易失敗資金無法回籠的風(fēng)險控制。

（四）打造多元化境外投資服務(wù)平臺，規(guī)范企業(yè)運營財務(wù)管理

發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的積極作用，打造多元化境外投資服務(wù)平臺，可以實現(xiàn)企業(yè)運用財務(wù)的規(guī)范管理。為此，相關(guān)部門應(yīng)基于原有備案管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，借助大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，推進(jìn)投資服務(wù)多元化在線信息交流平臺的建設(shè)，如元化財富管理平臺、完整金控平臺和具備國際資產(chǎn)配置能力的金融平臺等。在此過程中，應(yīng)調(diào)動各類企業(yè)、金融機構(gòu)與相關(guān)部門的積極性，通過各方協(xié)作共識，在線上平臺進(jìn)行境外投資服務(wù)、管理等工作，包括企業(yè)融資、證券與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、并購融資、財富管理、基金及資產(chǎn)管理方案等，提高境外投資管理和服務(wù)的便利性與透明度。另外，在境外投資服務(wù)平臺上，應(yīng)主要采取“事前區(qū)別管理、事中事后管理全覆蓋”的管理理念，對境外投資的敏感項目進(jìn)行核準(zhǔn)管理，對非敏感項目進(jìn)行差別化、寬松管理，以此規(guī)范境外投資企業(yè)的運營財務(wù)管理。

（五）發(fā)揮國際投資擔(dān)保機構(gòu)作用，透明化國別政策與產(chǎn)品

出口信貸保險機構(gòu)不僅可以為境外投資公司提供不同程度的擔(dān)保，也可以作為直接貸款的出資人，為企業(yè)境外投資提供融資支持，還可以盡職調(diào)查，并為企業(yè)境外項目的建造運營提供意見。因此，我國應(yīng)大力發(fā)揮信保機構(gòu)的作用，積極與國際投資擔(dān)保機構(gòu)合作，透明化國別政策與產(chǎn)品，為企業(yè)境外投資指明方向。具體而言，中國信?？梢耘c歐洲、美國與一帶一路沿線國家的投資擔(dān)保機構(gòu)合作，對接國內(nèi)外的投資政策和項目等信息，并進(jìn)行定期共享、及時變更等，為中國企業(yè)境外投資提供連續(xù)性與一致性的信息支持。在此過程中，中國信保機構(gòu)可以發(fā)揮自身豐富的國際投資經(jīng)驗優(yōu)勢，包括獨特的視角、專業(yè)細(xì)化的項目調(diào)研、權(quán)威性與信譽度等，為企業(yè)提供全面的海外投資保險產(chǎn)品，在降低企業(yè)境外投資風(fēng)險的同時，提高項目的可融資性。endprint