唐瑜鮮

【摘 要】融資租賃公司要有效放大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，離不開資金的支持，而當(dāng)前制約我國(guó)融資租賃行業(yè)發(fā)展最突出問題之一就是租賃公司普遍面臨嚴(yán)重的資金約束。本文全面介紹了目前租賃公司應(yīng)用最多的幾個(gè)融資渠道，包括傳統(tǒng)融資渠道和創(chuàng)新性融資渠道，分析了在當(dāng)下以穩(wěn)杠桿為核心的金融政策下，租賃公司應(yīng)如何構(gòu)建行之有效的融資策略。最后指出，不管采用何種融資策略和融資渠道，掌握正確的經(jīng)營(yíng)理念，形成安全可靠的租賃資產(chǎn)，才是租賃公司走出資金困境的關(guān)鍵。

【關(guān)鍵詞】融資租賃；融資方式；融資策略

融資能力向來被認(rèn)為是融資租賃公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，往往成為制約大部分租賃公司發(fā)展的重要瓶頸。資金來源在很大程度上決定了融資租賃公司的業(yè)務(wù)模式與資產(chǎn)質(zhì)量，反之，優(yōu)良的業(yè)務(wù)模式與資產(chǎn)質(zhì)量能夠得到優(yōu)質(zhì)資金的青睞，有效推動(dòng)融資租賃公司的良性發(fā)展。

企業(yè)的融資可分為內(nèi)部融資與外部源融資。內(nèi)部融資主要依靠?jī)?nèi)部留存收益和折舊積累。由于內(nèi)部融資成本低速度快，限制條件少，所以根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)有融資需求時(shí)應(yīng)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)內(nèi)部融資無法滿足資金需求時(shí)再考慮外部融資。但融資租賃屬于資金密集型行業(yè)，租賃公司自身積累能力籌集的資金遠(yuǎn)不能滿足業(yè)務(wù)開展的需要，因此目前我國(guó)融資租賃公司內(nèi)部融資比例僅占20%左右，外部融資成為租賃公司獲取資金的主要方式。

外部融資按照不同標(biāo)準(zhǔn)可分為直接融資和間接融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資等。其中股東投入資本金、銀行貸款、發(fā)行股票或債券、同業(yè)拆借為常見的傳統(tǒng)融資方式；近年來保理融資、資產(chǎn)證券化、信托融資、外債融資等創(chuàng)新型融資方式也應(yīng)用地越來越廣；此外，互聯(lián)網(wǎng)金融、基金融資等也成為部分租賃公司資金來源的一個(gè)渠道，但由于各種限制并未得到推廣。

一、傳統(tǒng)融資渠道概述

雖然現(xiàn)在租賃公司有諸多融資渠道，但銀行貸款由于操作簡(jiǎn)單、成本較低且金額較大，成為了我國(guó)租賃公司最主要的融資渠道，我國(guó)租賃公司的資金至少有70%來源于銀行。常見的銀行貸款有抵押貸款、信用貸款、擔(dān)保貸款、綜合授信、銀團(tuán)貸款等。銀行貸款直接體現(xiàn)為租賃公司的負(fù)債，影響租賃公司的負(fù)債率，且租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過70%后很難再獲得銀行貸款。尤其是這兩年資金面趨緊，加之銀行不良貸款率攀升，銀行對(duì)租賃公司的信貸規(guī)模一直在控制，資質(zhì)普通的融資租賃公司獲得銀行貸款的難度加大。

除銀行貸款外，發(fā)行債券也是租賃公司獲得大量長(zhǎng)期低成本資金的重要渠道。在現(xiàn)行政策下，租賃公司境內(nèi)發(fā)債大體有三類：金融租賃公司發(fā)行的金融債、境內(nèi)上市的融資租賃公司發(fā)行公司債、在境內(nèi)沒有上市的融資租賃公司發(fā)行企業(yè)債。除傳統(tǒng)債券外，近年來出現(xiàn)的綠色金融債券（PPN）、超短期融資券（CP）等也受到越來越多的關(guān)注。發(fā)債的資金成本比同期銀行存款利率和國(guó)債的利率略高，融資額度受到累計(jì)發(fā)行在外的債券總面額不超過發(fā)行企業(yè)債券的融資租賃公司凈資產(chǎn)額的40%限制，加之發(fā)債對(duì)租賃公司資質(zhì)要求較高，且受到國(guó)家總體發(fā)債計(jì)劃限制，因此其資金來源并不通暢。除了境內(nèi)發(fā)債，隨著人民幣的升值，越來越多的租賃公司把目光放到了成本更低的海外市場(chǎng)，期望通過外債融資享受到人民幣升值帶來的匯兌收益。目前租賃公司海外發(fā)債的主要模式有境外債券市場(chǎng)發(fā)行外幣債券、在香港等離岸市場(chǎng)發(fā)行點(diǎn)心債。

同業(yè)拆借是金融租賃公司特有的融資渠道，申請(qǐng)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的金融租賃公司需要最近兩個(gè)年度持續(xù)盈利，且同業(yè)拆入的資金期限不得超過三個(gè)月，到期之后不得展期，最高額度不得超過金融租賃公司實(shí)收資本的100%。因此同業(yè)拆借僅能作為金融租賃公司增加流動(dòng)性的手段之一，且跟融資租賃公司無緣。

在傳統(tǒng)融資渠道中，租賃公司還可以依靠股東投入資金和發(fā)行股票獲得資金。股東增資和股東借款屬于“拼爹”方式，對(duì)股東資金實(shí)力要求很高，一般在租賃公司成立初期會(huì)顯示出較大優(yōu)勢(shì)。但隨著租賃公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，除銀行系租賃公司外，這一方式基本不能滿足租賃公司的融資需求。租賃公司上市發(fā)行股票是股權(quán)融資的重要手段。股權(quán)融資沒有硬性的還款要求，能夠降低財(cái)務(wù)杠桿，是租賃公司實(shí)力的體現(xiàn)，且上市公司在運(yùn)用其他方式融資時(shí)更具有優(yōu)勢(shì)。但A股上市門檻很高，能夠登陸A股市場(chǎng)的租賃公司寥寥無幾。新三板上市雖然相對(duì)容易，但新三板市場(chǎng)流動(dòng)性差，融資功能較弱。港股等境外上市難易程度介于A股和新三板之間，但估值較低。不管登陸哪個(gè)資本市場(chǎng)，能夠上市或者符合上市條件的租賃公司畢竟有限，尋求在資本市場(chǎng)獲得權(quán)益融資還需要一定時(shí)間的積累。

二、創(chuàng)新型融資方式的應(yīng)用

保理融資、信托融資和資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是近年來創(chuàng)新型融資的三個(gè)主要方式。

保理融資主要有普通融資租賃保理、售后回租型保理和結(jié)構(gòu)性保理三種。其中，普通融資租賃保理是“先交付，后保理”，需要承租人與租賃公司簽訂融資租賃合同、租賃公司與供應(yīng)商簽訂購買合同，租賃公司將設(shè)備及貨款全部給付，在會(huì)計(jì)報(bào)表上顯示應(yīng)收租賃款。售后回租型保理是對(duì)承租人己有的資產(chǎn)進(jìn)行售后回租，以盤活承租人的資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)性保理是針對(duì)“擬形成的租金”進(jìn)行融資，是一種”交付前”的“結(jié)構(gòu)性融資”，突破性地解決了租賃公司在購買租賃物環(huán)節(jié)支付貨款的資金瓶頸障礙。在保理業(yè)務(wù)種，保理機(jī)構(gòu)會(huì)更多的關(guān)注承租人的資質(zhì)，對(duì)租賃公司資質(zhì)的要求相對(duì)低一些，因此租賃公司能較為容易地獲得融資款，保理融資已經(jīng)成為租賃公司解決資金來源的重要渠道之一。租賃公司在與保理機(jī)構(gòu)合作時(shí)，應(yīng)盡量選用信用資質(zhì)良好、且長(zhǎng)期占用大量資金的項(xiàng)目，以降低風(fēng)險(xiǎn)，提升流動(dòng)性。

由于信托資金來源廣泛，形式靈活且監(jiān)管相對(duì)寬松，因此融資租賃公司與信托公司合作能夠在一定程度上發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。租賃公司與信托公司的合作主要有兩種方式：一是信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃籌集資金后，以信托貸款的方式將資金交給租賃公司使用；二是信托公司將募集到的資金用于受讓租賃公司己形成的應(yīng)收租賃款。其中，應(yīng)收租賃款的轉(zhuǎn)讓方式有：有追索權(quán)的轉(zhuǎn)讓、無追索權(quán)的轉(zhuǎn)讓、售后回購三種方式。租賃公司將其應(yīng)收租賃款賣斷給信托計(jì)劃時(shí)，可以達(dá)到表外融資、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的目的。但實(shí)踐中通過信托融資的方式并不普遍，主要原因是信托融資成本相對(duì)較高，資質(zhì)較好的租賃公司難以承受；且融資租賃在社會(huì)上的認(rèn)知度不夠高，信托公司不愿意跟租賃公司合作。

資產(chǎn)證券化作為國(guó)際金融市場(chǎng)上的一種創(chuàng)新型融資工具，在發(fā)達(dá)國(guó)家已成為企業(yè)融資的重要手段之一。2015年起，我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化開始進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。租賃資產(chǎn)證券化是以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。租賃資產(chǎn)證券化有企業(yè)資產(chǎn)證券化模式和租賃資產(chǎn)離岸證券化模式兩種。其中，企業(yè)資產(chǎn)證券化模式可使租賃公司在證券發(fā)行承銷、處置基礎(chǔ)資產(chǎn)、SPV設(shè)立等方面具有優(yōu)勢(shì)，但必須保證租賃公司符合證券公司相關(guān)要求。租賃資產(chǎn)離岸證券化模式更適用于國(guó)際融資，其以國(guó)際金融市場(chǎng)低利率為基礎(chǔ)，借助租賃資產(chǎn)證券來融資，進(jìn)而獲得國(guó)際資金。它的優(yōu)勢(shì)是可以使租賃公司繞開國(guó)內(nèi)法律約束，減少發(fā)起人的發(fā)行難度。租賃資產(chǎn)證券化能夠在很大程度拓寬租賃公司的融資渠道、降低融資成本、提高資金流轉(zhuǎn)速度、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)并部分轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于傳統(tǒng)的債權(quán)融資工具有著較為明顯的優(yōu)勢(shì)。

三、當(dāng)前租賃公司的融資策略

雖然當(dāng)前金融政策的核心內(nèi)容已由去杠桿轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)杠桿，但銀行資金各項(xiàng)放款規(guī)模指標(biāo)仍然緊張，租賃公司面臨流動(dòng)性緊張，租賃存量債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)處置也面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此構(gòu)建一套符合租賃公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)導(dǎo)向的動(dòng)態(tài)混合融資策略尤為重要。

當(dāng)前的融資工作應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)變化，提升短期和中期預(yù)判能力，根據(jù)自身流動(dòng)性需要，按照融資工具的期限、利率、時(shí)效等方面進(jìn)行不同的組合，制定出一套根據(jù)運(yùn)營(yíng)成本的變動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整的差異化融資策略。具體來說，以保量前提下的成本低，到位及時(shí)為標(biāo)準(zhǔn)。由于銀行資金仍然是當(dāng)前租賃公司資金的主力來源，租賃公司在積極獲取銀行資金的同時(shí)還應(yīng)拓寬融資產(chǎn)品，各類貸款、保理、拆借、杠桿租賃，spv融資、向銀行出售、轉(zhuǎn)讓應(yīng)收租金等均要擇機(jī)廣泛使用。此外，從資本市場(chǎng)融資對(duì)于當(dāng)前的租賃公司而言也十分重要，金融債、綠色金融債、公司債、中票、ABS、上市融資等應(yīng)力爭(zhēng)占比至1/3及以上。基金、互聯(lián)網(wǎng)金融等也應(yīng)保持關(guān)注，適時(shí)可以作為資金渠道的補(bǔ)充?？傊?，混合的融資策略就是融資渠道、品種、期限、貨幣、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)搭配。

不管什么樣的融資渠道和融資策略，歸根到底，租賃公司只有掌握正確的經(jīng)營(yíng)理念，明確公司的市場(chǎng)定位，將對(duì)外融資的基礎(chǔ)建立在自己租賃資產(chǎn)的安全可靠性上，才能夠真正形成融資的良性循環(huán)，將命運(yùn)掌握在自己手里。