李正偉

內容摘要：隨著當前互聯(lián)網的普及和大數(shù)據時代的到來，四通八達的快捷物流和有效的電子支付結算，使得電商企業(yè)成為當下熱門行業(yè)。相對于傳統(tǒng)零售企業(yè)而言，電商企業(yè)的業(yè)務模式繁多、業(yè)務復雜，在金融風險頻發(fā)的情況下，電商行業(yè)的經營要可持續(xù)經營下去，需要迫切提高經營財務分析的能力。本文以財務分析核心指標——股東權益報酬率（又稱凈資產收益率）為例，選擇了蘇寧云商企業(yè)（A股代碼002024）2012—2014三年的財務報表數(shù)據作為分析樣本，采用因素分析法開展實證分析，得出電商企業(yè)的經營績效、營運效率和資本結構的配比情況，提出了電商企業(yè)提高整體經營效益的可行性建議。

關鍵詞：因素分析法 電商企業(yè) 財務分析 模型構建 建議

對于上市公司的電商企業(yè)而言，財務管理的最終目標是股東權益最大化。如何實現(xiàn)企業(yè)股東權益最大化，可以利用財務分析獲利能力指標股東權益報酬率（又稱凈資產收益率）來評價電商企業(yè)的經營績效，根據歷史數(shù)據和行業(yè)數(shù)據比較判斷該財務指標的大小，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經營管理中存在哪些問題，從而知道從哪些方面入手來改進管理效率，提高股東權益報酬率獲利能力財務指標。財務分析中可以用來評價上市公司電商企業(yè)獲利能力指標有很多，比如凈資產收益率、總資產報酬率、營業(yè)利潤率、主營業(yè)務利潤率、銷售凈利率、銷售毛利率、市盈率、每股收益等，其中反映企業(yè)獲利能力最具有代表性的指標是凈資產收益率。該指標表示公司股東資本的使用效率，即股東投資企業(yè)的收益率，是評價企業(yè)獲利能力的經營績效指標。該指標越高，反映企業(yè)資產運營效果好，企業(yè)獲利能力強，資本結構合理，經營管理水平好。因此，如何提高凈資產收益率是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證，本文運用因素分析法對上市公司電商企業(yè)凈資產收益率展開分析，更好地評價企業(yè)經營管理績效，有助于企業(yè)相關利益者做出有效決策。

文獻回顧

王萍、劉洪添（2006）對上市公司凈資產收益率進行實證研究，利用凈資產收益率（ROE）指標對我國上市公司的會計信息披露違規(guī)行為進行分析。張小榮（2009）就財務分析體系中凈資產收益率進行分析，改進了財務分析體系中凈資產收益率的分析。聶永超（2013）對影響凈資產收益率變動的主要因素進行分析。許平龍（2013）對凈資產收益率指標進行了補充思考，從企業(yè)實際角度出發(fā)對凈資產收益率指標的說明力度或許有些欠缺展開分析。值得注意的是，以上研究基本都停留在凈資產收益率指標補充和完善方面，但對于運用因素分析法評價電商企業(yè)經營管理績效積極效應探討還不夠深入。

研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據來源

本文樣本企業(yè)選取蘇寧云商（A股代碼002024），蘇寧電器連鎖集團股份有限公司前身是江蘇蘇寧交家電有限公司，在電商行業(yè)內具有一定的代表性。數(shù)據來源于同花順財經網（http：//www.10jqka.com.cn/），選擇2012-2014年度資產負債表（見表1）和利潤表（見表2）部分真實數(shù)據，運用真實數(shù)據計算獲得分析數(shù)據。本文運用因素分析法驗證該公司經營效益、營運效率和資本結構關系，即股東權益報酬率（又稱凈資產收益率）財務指標。

（二）因素分析法模型構建

1.構建指標體系。股東權益報酬率（凈資產收益率）與凈利潤和平均股東權益有關，根據股東權益報酬率的基本內涵可以推斷出以下指標體系：

股東權益報酬率=凈利潤/平均股東權益

=凈利潤/平均總資產*平均總資產/平均股東權益=總資產凈利率*權益乘數(shù)

=凈利潤/營業(yè)收入*營業(yè)收入/平均總資產*平均總資產/平均股東權益

=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數(shù)

2.因素分析法的具體分解步驟。因素分析法就是將分析指標分解為各因素，根據依存關系依次替代據以測定各因素對分析指標的影響。其基本原理如下：首先，明確各個因素對某項經濟指標的影響，按照數(shù)學邏輯關系，考慮實際的經濟意義，排列成合理的計算順序；其次，按順序先假定其中一個因素變化，而其他的經濟因素不變，再將因素變化后的結果同因素變化前的結果進行水平比較，由此得到因素變化影響數(shù)；最后，進行各因素的逐個計算分析。因素分析法一般分為以下步驟：

確定分析對象，即確定需要分析的財務指標，比較其實際數(shù)額R1和計劃數(shù)額R0，并計算兩者的差額（R1- R0），其中R1代表實際股東權益報酬率；R0代表計劃股東權益報酬率。

確定該財務指標的驅動因素，即根據該財務指標的形成過程，建立財務指標與各驅動因素之間的函數(shù)關系模型。影響股東權益報酬率N的因素包括銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數(shù)C。這三個因素與股東權益報酬率之間的函數(shù)關系為：股東權益報酬率N=銷售凈利率A*總資產周轉率B*權益乘數(shù)C。

將各影響因素進行分解。銷售凈利率A=凈利潤/營業(yè)收入；總資產周轉率B=營業(yè)收入/平均總資產；權益乘數(shù)C=平均總資產/平均股東權益。

數(shù)學模型構建。假定財務指標R由A、B、C三個因素乘積構成，其實際指標與標準指標的函數(shù)表達式為：實際指標R1=A1*B1*C1；計劃指標R0=A0*B0*C0。其中A1為實際銷售凈利率；B1為實際總資產周轉率；C1為實際權益乘數(shù)；A0為計劃銷售凈利率；B0為計劃總資產周轉率；C0為計劃權益乘數(shù)。

報告期（實際）指標R1=A1×B1×C1

基期（計劃）指標R0=A0×B0×C0

在測定各因素變動對指標R的影響程度時可按順序進行：

A變動對R的影響N1=（A1-A0）×B0×C0

B變動對R的影響N2=A1×（B1-B0）×C0

C變動對R的影響 N3=A1×B1×（C1- C0）

檢驗分析結果：把各因素變動綜合起來，總影響：N1 +N2+N3=R1-R0（實際數(shù)額R1和計劃數(shù)額R0的差額等于銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數(shù)C三個因素分別對股東權益報酬率R影響之和）。endprint

驗證計算。

（三）實證檢驗與分析

本文采用因素分析法模型對蘇寧云商電商企業(yè)近2年財務報表數(shù)據進行經營效益、營運效率和資本結構檢驗分析。根據表1和表2部分報表數(shù)據計算分析得出表3的數(shù)據。依據表3數(shù)據分析銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數(shù)C變動對R（股東權益報酬率）的影響。

第一步，確定分析對象。選擇股東權益報酬率（凈資產收益率）財務指標作為因素分析法分析對象。

第二步，確定該財務指標的驅動因素及函數(shù)關系。

股東權益報酬率實際指標R1=A1×B1×C1=0.80×1.32 ×2.84=3.00

股東權益報酬率計劃指標R0=A0×B0×C0=0.35×1.32 ×2.76=1.28

第三步檢驗分析各因素指標。運用因素替代法從銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數(shù)C三個因素分別對股東權益報酬率R財務指標的影響程度。

N1=（A1- A0）×B0×C0=（0.80-0.35）×1.32×2.76=1.64

N2=A1×（B1-B0）×C0=0.80×（1.32-1.32）×2.76=0

N3=A1×B1×（C1- C0）=0.80×1.32×（2.84-2.76）=0.08

第四步，檢驗結果。股東權益報酬率（凈資產收益率）總影響：N1+N2+N3=1.64+0+0.08=1.72；R1-R0=3.00-1.28= 1.72，即銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數(shù)C變動對股東權益報酬率R的影響之和等于股東權益報酬率實際指標R1與股東權益報酬率計劃指標R0差額，二者相等，檢驗平衡。

第五步，數(shù)據分析與評價。蘇寧云商公司2014年度股東權益報酬率比2013年度上升1.72，主要是受三大指標因素影響。銷售凈利率A財務指標，反映獲利能力指標，直接影響公司的經營效益。由于2014年銷售凈利率比2013年上幅0.45，使得2014年股東權益報酬率上升了1.64，其根本原因是由于凈利潤2014年比2013年增加了49514.5萬元，與此同時營業(yè)收入2014年比2013年增加了363306.7萬元，凈利潤上升幅度相對于營業(yè)收入上升幅度要快，共同決定了銷售凈利率的上升?？傎Y產周轉率B財務指標，反映營運能力指標，直接關系公司資產整體營運效率。由于2014年總資產周轉率與2013年同為1.32，升降幅度為零，對股東權益報酬率未產生影響。究其原因是由于2014年平均營業(yè)收入比2013年增加了363306.70萬元，2014年平均總資產比2013年增加了301611.40萬元，是二者上升幅度相同作用的結果。權益乘數(shù)C財務指標，反映資本結構指標，也可代表償債能力指標，直接關系到公司的財務風險和經營策略。由于2014年權益乘數(shù)比2013年上升0.08，使得2014年股東權益報酬率也上升了0.08。其根本原因是2014年平均總資產比2013年增加了301611.40萬元，2014年平均股東權益比2013年上升了24263.35萬元，平均總資產上升幅度相對于平均股東權益上升幅度要快，影響了權益乘數(shù)的上升。

通過分析，要提高股東權益報酬率，需要從銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數(shù)C三個方面著手，才能實現(xiàn)股東權益最大化。第一，需要從提高營業(yè)收入的同時盡可能增加利潤，要擴大銷售、有效控制成本和提高經營管理水平。第二，盡可能提高整體資產的運營效率，發(fā)揮資產的流動性，不要閑置，強調資產的優(yōu)化配置。第三，根據企業(yè)所處的不同發(fā)展階段，強調資產與資本結構的適應性，控制財務風險，才能保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。電商企業(yè)只有正確處理好經營效益、營運效率和資本結構關系三者的關系，才能提高股東報酬率，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

電商企業(yè)提高經營績效水平的建議

股東權益報酬率（凈資產收益率）反映了電商企業(yè)股東權益報酬的核心指標，決定了電商企業(yè)的獲利水平和投入產出的情況。通過對該指標的分析，值得相關利益者對電商企業(yè)經營的關注，有利于電商企業(yè)經營者對癥下藥，強化績效管理，提高企業(yè)整體獲利水平。

決定股東權益報酬率（凈資產收益率）指標值大小的因素取決于四個方面：凈利潤、營業(yè)收入、平均總資產和平均股東權益。凈利潤與凈資產收益率正相關，平均股東權益與凈資產收益率反相關，營業(yè)收入是凈利潤的主要來源，而平均總資產和平均股東權益決定了資產結構和資本結構。

因此，一方面在股東權益一定的情況下提高電商企業(yè)的凈利潤是決定凈資產收益率指標值的關鍵，要提高凈利潤也就是要提高營業(yè)收入，取決于銷售管理，需要成本的控制；另一方面強化資產的優(yōu)化配置，強調資產的使用效率；最后根據發(fā)展需要合理控制資產整體規(guī)模，注重有彈性的資本結構管理，防范財務風險。

強調公司財務管理，電商企業(yè)應該密切關注經濟政策和資本市場動態(tài)，當該指標值大于市場資本利率時，可以合理利用財務杠桿，提高權益乘數(shù)，以此獲得更高規(guī)模效應和帶來的經濟效益。

電商企業(yè)不能脫離于市場經濟，強化行業(yè)分析，提高自身核心競爭力，其經營模式應該不具有可復制性?？梢愿鶕袠I(yè)數(shù)據進行水平橫向比較分析，找出與同行差距，優(yōu)勢和劣勢，取長補短，提高經營績效。

參考文獻：

1.毛金芬，吳銘峰.基于因素分析法的物流企業(yè)收益與資產的配置效率評價.商業(yè)經濟研究，2013（15）

2.聶永超.凈資產收益率因素分析及應用.財經界·學術版，2013（8）

3.許平龍.對凈資產收益率指標補充思考.中國外資，2013（10）

4.張小榮.關于財務分析體系中凈資產收益率的分析.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2009（2）

5.王萍，劉洪添.上市公司凈資產收益率的實證研究.遼寧大學學報（哲學社會科學版），2006（1）endprint