成金

摘 要 合理的融資策略能夠改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，完善公司治理結(jié)構(gòu)，并影響到股東和債權(quán)人的利益關(guān)系，對(duì)公司可持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義。本文主要就外貿(mào)上市公司融資現(xiàn)狀問(wèn)題展開(kāi)探討，并提出相應(yīng)的融資策略?xún)?yōu)化和完善建議。

關(guān)鍵詞 外貿(mào)上市公司 融資現(xiàn)狀 融資策略

一、引言

融資是企業(yè)的基本財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，融資策略是企業(yè)發(fā)展的核心問(wèn)題，包括融資方式、融資時(shí)機(jī)、融資時(shí)序、融資規(guī)模、融資期限等的選擇及組合。合理的融資策略能夠改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，完善公司治理結(jié)構(gòu)，并影響到股東和債權(quán)人的利益關(guān)系，對(duì)公司可持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義。

上市類(lèi)外貿(mào)企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、品牌形象、規(guī)范管理、融資能力等方面都具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。外貿(mào)上市公司在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，對(duì)這些公司的治理結(jié)構(gòu)與融資策略進(jìn)行研究，對(duì)外貿(mào)行業(yè)與其他行業(yè)都具有一定的理論意義和參考價(jià)值。

二、融資策略分析框架

分析融資環(huán)境，選擇企業(yè)的融資方式，衡量融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，確定融資期限，是企業(yè)融資策略?xún)?yōu)化研究的重點(diǎn)。

第一，融資方式偏好。不同標(biāo)準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生不同的融資方式偏好。若以融資風(fēng)險(xiǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)，先權(quán)益融資后債務(wù)融資；若以融資成本作為標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該是先內(nèi)源融資后外部融資，先債務(wù)融資后權(quán)益融資。我國(guó)上市公司多偏好外源融資，內(nèi)源融資比重較低，且在外源融資中偏好股權(quán)融資，輕債權(quán)融資。

第二，低成本融資策略。融資成本是融資策略中需要考慮的一個(gè)非常重要的因素，融資成本包括資金的占用成本和稅收成本兩方面。資金的占用成本，比如常見(jiàn)的銀行利息，上市公司派發(fā)的股利、股息等。另一種稅收成本主要存在于債務(wù)融資和股權(quán)融資之間，稅法規(guī)定，債務(wù)利息在納稅之前可以扣除，這樣達(dá)到了“抵稅”的效果，而股權(quán)融資沒(méi)有這種優(yōu)惠，但有其他方面的優(yōu)勢(shì)。

第三，控制融資的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)。融資的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)融資策略的又一關(guān)鍵，融資風(fēng)險(xiǎn)隨著負(fù)債程度的增加而上升，而管理人員的素質(zhì)直接決定融資結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，會(huì)有不同的融資策略，無(wú)論哪種融資策略都應(yīng)該考慮內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)。

三、外貿(mào)上市公司融資現(xiàn)狀分析

第一，忽視內(nèi)源融資。主流的資本結(jié)構(gòu)理論研究中，“啄食順序理論”（順序偏好理論）的研究認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)按照“先內(nèi)源融資，后外源融資”的順序來(lái)選擇融資方式。內(nèi)源融資主力是留存收益和計(jì)提折舊這兩項(xiàng)，然而很多外貿(mào)上市公司長(zhǎng)期以來(lái)忽視內(nèi)源融資，內(nèi)源融資存在利用率低的問(wèn)題，但這也是內(nèi)源融資本身的特點(diǎn)導(dǎo)致的。對(duì)于處在快速發(fā)展階段的上市公司而言，追求規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)的投資增長(zhǎng)，形成了很大的資金缺口，僅依靠留存收益等內(nèi)源融資難以滿足企業(yè)發(fā)展需要，更難以形成積累。

第二，股權(quán)融資偏好導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)失衡。外源融資的基本方式主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。我國(guó)外貿(mào)上市公司與國(guó)外上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，分析其原因，主要體現(xiàn)在我國(guó)絕大部分外貿(mào)上市公司普遍偏好于采用股權(quán)融資的融資方式。

第三，漠視債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性。我國(guó)外貿(mào)上市公司大多偏好短期債務(wù)融資，主要借款來(lái)源為銀行借款，長(zhǎng)期借款配比低，未充分利用融資租賃等融資手段，融資渠道單一；同時(shí)，從總體來(lái)看，還存在流動(dòng)負(fù)債水平較高、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理性較差和長(zhǎng)期負(fù)債比重明顯偏低等問(wèn)題。因短期債務(wù)存在一定的缺陷，易造成企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)。

第四，忽視集團(tuán)式企業(yè)的融資合力。對(duì)于集團(tuán)式外貿(mào)企業(yè)，成員企業(yè)在融資之前，集團(tuán)總部未能在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部根據(jù)融資額度、利率、期限等在成員企業(yè)內(nèi)權(quán)衡選擇融資主體，忽略了利用已與銀行建立良好關(guān)系的公司進(jìn)行融資。這樣造成一些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的劣勢(shì)成員企業(yè)融資效率低下，而優(yōu)勢(shì)成員企業(yè)自身的融資優(yōu)勢(shì)效應(yīng)又未能在集團(tuán)層面得到優(yōu)化配置。

四、外貿(mào)上市公司融資策略?xún)?yōu)化

第一，穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，鞏固市場(chǎng)地位和融資優(yōu)勢(shì)。一是穩(wěn)定出口業(yè)務(wù)，在增長(zhǎng)中實(shí)現(xiàn)調(diào)整。狠抓拳頭產(chǎn)品、積極拓展新市場(chǎng)，重視貨源基地建設(shè)，加大營(yíng)銷(xiāo)力度，積極參加國(guó)內(nèi)外專(zhuān)業(yè)性展會(huì)等方式，保持核心產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)，公司加大設(shè)計(jì)、打樣的投入力度，提高產(chǎn)品的附加值，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。二是優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，開(kāi)拓進(jìn)口和內(nèi)貿(mào)。注重貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，積極采取措施，拓展內(nèi)貿(mào)與進(jìn)口業(yè)務(wù)，力促內(nèi)外貿(mào)、進(jìn)出口的綜合發(fā)展與結(jié)構(gòu)平衡。

第二，扭轉(zhuǎn)股權(quán)融資偏好的誤區(qū)，重視多元化融資渠道。外貿(mào)上市公司須走出股權(quán)融資偏好誤區(qū)，并充分認(rèn)識(shí)到債務(wù)融資方式能夠一定程度上提升公司績(jī)效。債務(wù)融資方式主要分為以下兩個(gè)方面：一是財(cái)務(wù)杠桿的正放大效應(yīng)和負(fù)放大效應(yīng)。上市公司具有一定程度的優(yōu)先股利息和債務(wù)融資利息等固定費(fèi)用的支出，導(dǎo)致上市公司的每股收益增長(zhǎng)率高于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的作用才會(huì)顯現(xiàn)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是把雙刃劍，有利有弊，應(yīng)合理應(yīng)用。若上市公司息稅前利潤(rùn)降低，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)出現(xiàn)負(fù)放大效應(yīng)，降低公司每股收益幅度。反之，財(cái)務(wù)杠桿出現(xiàn)正放大效應(yīng)，提升上市公司每股收益增長(zhǎng)幅度。二是對(duì)經(jīng)營(yíng)者具有激勵(lì)和約束效應(yīng)。上市公司的負(fù)債融資占比的擴(kuò)大，可增加經(jīng)理人相對(duì)股的股份份額，可以提升上市公司經(jīng)理人工作的積極性，降低代理成本。此外，相對(duì)于股權(quán)融資，負(fù)債融資比例的提升可強(qiáng)化對(duì)上市公司經(jīng)理人的約束作用，若公司面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人將受到處罰，對(duì)公司績(jī)效具有促進(jìn)作用。

第三，優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。一是合理安排長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債比例。根據(jù)負(fù)債結(jié)構(gòu)期限理論，長(zhǎng)期負(fù)債具有控制經(jīng)營(yíng)者盲目投資、無(wú)效擴(kuò)張公司規(guī)模的作用。因此，對(duì)于企業(yè)而言，長(zhǎng)期負(fù)債的治理效應(yīng)是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，這種長(zhǎng)期強(qiáng)制收取利息的負(fù)債對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期利益考慮是全局化的。因此，為了債權(quán)人能夠作為利益相關(guān)者積極參與公司治理，合理安排長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債比例，增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例是十分必要的。因此，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)積極采取長(zhǎng)期負(fù)債融資的方式，增加長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，改善負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。二是促進(jìn)債務(wù)類(lèi)型多樣化。對(duì)于銀行貸款占負(fù)債融資較大比重的現(xiàn)狀，銀行貸款固然具有籌集資金數(shù)額大、融資途徑直接、方便快捷等優(yōu)點(diǎn)，但想要加強(qiáng)負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)，促進(jìn)其他融資方式的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)債務(wù)類(lèi)型多樣化是十分必要的。

第四，充分利用直接融資渠道。一是債券融資。債券融資多以中長(zhǎng)期資金為主，比銀行融資更穩(wěn)定，期限更長(zhǎng)，短期內(nèi)償債壓力較小。近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，發(fā)行方式也在不斷創(chuàng)新。對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，資信度較高，發(fā)行債券的利率一般要低于同期的貸款利率。對(duì)于銀行信用記錄良好的外貿(mào)上市公司，可以考慮選擇發(fā)行中期票據(jù)，通過(guò)獲取發(fā)行中期票據(jù)，面向社會(huì)投資者融資，避免公司債復(fù)雜的審批程序，節(jié)省企業(yè)融資成本，提高融資效率。二是融資租賃。融資租賃相較于信貸融資方式來(lái)說(shuō)，優(yōu)勢(shì)明顯。融資租賃的籌資速度較快，相比其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資形式，所受到的限制條款也較少，企業(yè)可自行決策，并進(jìn)行協(xié)商簽約。同時(shí)，由于分期負(fù)擔(dān)租金，到期還款壓力不大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，租金可稅前扣除，減輕了稅收負(fù)擔(dān)。

（作者單位為南京市交通建設(shè)投資控股<集團(tuán)>有限責(zé)任公司）

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