劉芮

【摘 要】 資產(chǎn)證券化是介于直接融資與間接融資兩種傳統(tǒng)融資模式之間的一種創(chuàng)新型的融資方式，資產(chǎn)證券化最早于20世紀(jì)70年代中后期應(yīng)用于發(fā)達(dá)國家的金融領(lǐng)域，近年來我國商業(yè)銀行借鑒發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行的融資模式，也采取資產(chǎn)證券化的方式解決其信貸業(yè)務(wù)中存在的部分問題。筆者基于我國金融領(lǐng)域現(xiàn)狀，提出并分析我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出可以有效控制這些風(fēng)險(xiǎn)的方法和建議。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 信貸 商業(yè)銀行 風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、信貸資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)證券化

近年來我國商業(yè)銀行借鑒發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行的融資模式，也采取資產(chǎn)證券化的方式解決其信貸業(yè)務(wù)中存在的部分問題。信貸資產(chǎn)又稱為信貸業(yè)務(wù)，在本質(zhì)上就是我們熟悉的貸款業(yè)務(wù)，它是商業(yè)銀行所發(fā)放的各類貸款所形成的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，信貸與其他貸款業(yè)務(wù)的不同之處在于它不需要借款人提供擔(dān)保物品。信貸資產(chǎn)證券化是把在短時(shí)期內(nèi)流動(dòng)性較差，但在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并對(duì)這些重組的組合資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，當(dāng)對(duì)這些資產(chǎn)組合評(píng)定的信用等級(jí)提高到一定程度或其信用質(zhì)量提高到一定程度時(shí)，將這些組合資產(chǎn)投放在金融市場(chǎng)上以證券的形式出售換取現(xiàn)金流的過程。信貸是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)中最為主要的業(yè)務(wù)，信貸資產(chǎn)證券化增強(qiáng)了組合資產(chǎn)的流動(dòng)性，為商業(yè)銀行提供了快速獲取現(xiàn)金流以貸款給企業(yè)盈利的機(jī)會(huì)。

目前市場(chǎng)上盛行的信貸資產(chǎn)證券化主要有兩種類型，即住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化。住房抵押貸款證券化是指以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將自己所持有的流動(dòng)性不強(qiáng)但能夠在未來帶來現(xiàn)金流入住房抵押貸款進(jìn)行優(yōu)化重組，構(gòu)建為住房抵押貸款資產(chǎn)群組，然后投放到證券交易一級(jí)市場(chǎng)，讓證券機(jī)構(gòu)用貨幣資金將其買入，證券機(jī)構(gòu)再對(duì)買入的住房抵押貸款資產(chǎn)群組進(jìn)行信用增級(jí)或是擔(dān)保后以證券的形式投放到二級(jí)市場(chǎng)出售給投資者的過程。資產(chǎn)支持證券是商業(yè)銀行為發(fā)行主體，將信貸資產(chǎn)以信托的方式委托給其他金融機(jī)構(gòu)，這些受委托的金融機(jī)構(gòu)再將這些信托資產(chǎn)發(fā)行到市場(chǎng)上以交易過程中收付的現(xiàn)金作為收益的過程。

對(duì)于商業(yè)銀行來說，實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化可以增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，特別是將長期債權(quán)轉(zhuǎn)化為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增強(qiáng)了商業(yè)銀行總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率；信貸資產(chǎn)證券化也有利于商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的管理，改善資本結(jié)構(gòu)，降低融資過程的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)也提高了資本利用率，分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、淺析信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

信貸資產(chǎn)證券化始于上世紀(jì)70年代，興起于美國等西方發(fā)達(dá)國家，隨后其在全世界范圍內(nèi)迅速拓展，信貸資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新的金融理論與實(shí)踐對(duì)國際金融產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

2005年信貸資產(chǎn)證券化于我國開始試點(diǎn)實(shí)行，與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的相關(guān)法規(guī)在中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下也開始陸續(xù)出臺(tái)。與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律的陸續(xù)出臺(tái)使我國確立了以信貸資產(chǎn)為融資對(duì)象，以信托公司為主體以信托形式籌建SPV，在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)證券并使其在債券市場(chǎng)上流通的信貸資產(chǎn)證券化框架。

如今我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體較為穩(wěn)定，債券市場(chǎng)也得到穩(wěn)健的發(fā)展，與此同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的供給量與市場(chǎng)份額也在快速增長，參與信貸資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行在不斷增多，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在債券市場(chǎng)上的發(fā)行效率也比試點(diǎn)之時(shí)有了很大的改善，這很好地發(fā)揮了金融市場(chǎng)對(duì)支持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。

從開始試點(diǎn)到如今，信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展歷程可以大致分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段是試點(diǎn)的初始階段，在2005年至2008年底，我國共有11家金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，在銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行了總價(jià)值為667.83億元的信貸資產(chǎn)支持證券；第二個(gè)階段是試點(diǎn)的停滯階段，在2009年與2010年之間，受美國金融危機(jī)的影響，信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作在我國處于停滯階段，在此期間，我國并未發(fā)行新的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；第三個(gè)階段是試點(diǎn)工作的快速發(fā)展階段，2011年國務(wù)院同意繼續(xù)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，在信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量高速增長的同時(shí)，國家信貸政策的支持領(lǐng)域也得到了擴(kuò)展，如涉及到鐵道交通運(yùn)輸行業(yè)、電力熱力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)、建筑行業(yè)、煤炭開采行業(yè)等。

信貸資產(chǎn)證券化有效地解決了我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)存在的問題，比如流動(dòng)性差、交易成本高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中等等。然而任何事物都有兩面性，信貸資產(chǎn)證券化也是如此，一方面，信貸資產(chǎn)證券化確實(shí)可以有效分散商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行資本充足率以提高商業(yè)銀行以自有資本承擔(dān)損失的能力、在資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)之間起到良好的溝通作用、使金融市場(chǎng)上的產(chǎn)品種類得以豐富；而與此同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化也有著明顯的不足之處，雖然信貸資產(chǎn)證券化分散了商業(yè)銀行的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是并沒有消除信貸資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且把這些無法消除的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了其他領(lǐng)域，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍。因此從信貸資產(chǎn)證券化的過程入手，分析研究信貸資產(chǎn)證券化可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并找出可以有效防范與規(guī)避這些潛在風(fēng)險(xiǎn)的措施是至關(guān)重要的，它不僅對(duì)研究我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制有著重大意義，而且對(duì)信貸資產(chǎn)證券化在我國的繼續(xù)實(shí)施與進(jìn)一步發(fā)展也有實(shí)踐性意義。

三、分析我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)

要分析信貸資產(chǎn)證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們要從信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程入手。信貸資產(chǎn)證券化的三個(gè)構(gòu)成要素是是商業(yè)銀行、證券投資者與相關(guān)證券機(jī)構(gòu)，這三個(gè)構(gòu)成要素相輔相成又互相制約，其中一種因素的變動(dòng)將會(huì)引起其他因素的相繼變動(dòng)，進(jìn)而影響到信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程。因此，信貸資產(chǎn)證券化的交易過程會(huì)帶來較多的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。不能否認(rèn)的是，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相對(duì)應(yīng)，我們需要了解這些風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因，進(jìn)而對(duì)其實(shí)施有效控制，以實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的高收益。

信用風(fēng)險(xiǎn)是信貸資產(chǎn)證券化過程中最為常見的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)，信貸資產(chǎn)證券交易過程中的商業(yè)銀行、投資者或是相關(guān)機(jī)構(gòu)中的任一方若做出毀約、詐騙、隱瞞等違法或不良行為。都有可能會(huì)造成信貸資產(chǎn)證券化的其他參與者承擔(dān)其違反信用的行為所造成的經(jīng)濟(jì)損失。信貸資產(chǎn)證券化的三個(gè)構(gòu)成要素也是信貸資產(chǎn)證券化過程的主要參與者，他們之間的關(guān)系可以稱之為牽一發(fā)而動(dòng)全身，這三方中任何一方的違反信用的行為都可能會(huì)對(duì)其他參與方造成經(jīng)濟(jì)損失。例如，在資本市場(chǎng)運(yùn)作過程中，商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人若在融資過程中為籌集大量資金而隱瞞自己財(cái)務(wù)報(bào)表中的不利信息，這就有可能對(duì)投資者造成經(jīng)濟(jì)損失。endprint

作為發(fā)起人的商業(yè)銀行其在融資過程或是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)化過程中存在的隱瞞行為甚至是欺詐行為造成的信用風(fēng)險(xiǎn)極有可能順延交易環(huán)節(jié)不斷延伸，進(jìn)而擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸資產(chǎn)證券化過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)豁免風(fēng)險(xiǎn)等。在實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化過程中，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的合理定價(jià)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化能否成功起著至關(guān)重要的作用，因?yàn)橥顿Y者能否接受發(fā)行者對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否成功發(fā)行起著決定性的作用，因此定價(jià)會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化造成風(fēng)險(xiǎn)。由于信貸資產(chǎn)證券化是把在短時(shí)期內(nèi)流動(dòng)性較差，但在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并對(duì)這些重組的組合資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)進(jìn)而以證券的形式發(fā)行進(jìn)而進(jìn)行融資，因此信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行過程中可能存在著資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和合并重組風(fēng)險(xiǎn)等。破產(chǎn)豁免是指在資產(chǎn)證券化中將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)所有人的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，破產(chǎn)豁免是所有資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)也是特有技術(shù)。因?yàn)閷?shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)是對(duì)組合資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，提高資產(chǎn)組合的信用級(jí)別以通過證券交易所發(fā)行證券，籌集資金實(shí)現(xiàn)融資。用各種手段對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，必然要求法律支持破產(chǎn)豁免。破產(chǎn)豁免要求商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化過程中對(duì)各個(gè)信貸資產(chǎn)進(jìn)行有效評(píng)估，不得虛報(bào)數(shù)據(jù)、隱瞞或欺騙其他參與方。

金融市場(chǎng)是變動(dòng)而復(fù)雜的市場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指金融市場(chǎng)上某一因素的變動(dòng)引起整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，由此可能引發(fā)信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。若信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及外貿(mào)，那么匯率風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。就本質(zhì)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)都是由于資本市場(chǎng)利率變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果是造成信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人即商業(yè)銀行與債務(wù)人之間收支不均衡。而匯率的波動(dòng)會(huì)影響貿(mào)易國之間供需的變化，貿(mào)易順差或逆差會(huì)影響到債務(wù)人的還貸行為與還貸的額度，這就造成了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，使市場(chǎng)因素復(fù)雜多變。流動(dòng)性是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的關(guān)鍵因素，資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)則能較快帶來效益，有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過程中存在風(fēng)險(xiǎn)的分散。反之，若信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性較弱，就會(huì)增加信貸資產(chǎn)證券化的成本，不利于參與者實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)，甚至可能造成信貸資產(chǎn)證券化的失敗。

環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指外部環(huán)境因素變化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過程的影響，比如經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)意義上的風(fēng)險(xiǎn)，是指由社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)狀況的波動(dòng)是有規(guī)律可循的，它往往呈現(xiàn)出周期性變化，社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的這種周期性變化會(huì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)，進(jìn)而影響到信貸資產(chǎn)證券化的收益。政治風(fēng)險(xiǎn)是指國內(nèi)或國外政策的改變引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，比如貿(mào)易壁壘的設(shè)置。政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)引起的社會(huì)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)會(huì)波及到整個(gè)金融市場(chǎng)，進(jìn)而影響到信貸資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上的運(yùn)行，給信貸資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與者造成經(jīng)濟(jì)損失。因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化是多方參與的，其關(guān)系較為復(fù)雜，運(yùn)行過程也涉及到較多環(huán)節(jié)，在其運(yùn)行與交易過程中提供法律的支持與保護(hù)是非常必要的。但是信貸資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，我國對(duì)于金融市場(chǎng)的法律有欠完善，到目前為止，我國并沒有行之有效的法律保障信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)行。

四、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化潛在風(fēng)險(xiǎn)的控制

對(duì)于我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制，需要在分析潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取積極有效的措施，以在最大程度上減少或避免潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化造成的損失降到最低。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制，常用的措施有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)削減四種。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是在預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，從而采取措施避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但風(fēng)險(xiǎn)是與收益相對(duì)等的，風(fēng)險(xiǎn)的降低也會(huì)導(dǎo)致收益的降低。風(fēng)險(xiǎn)分散就是將投資單個(gè)證券改為投資證券組合，從而分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)削減則是針對(duì)難以避免的風(fēng)險(xiǎn)使用的策略，力求采取積極有效的措施將風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降至最低。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)是將已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)的部分進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以降低風(fēng)險(xiǎn)造成的經(jīng)濟(jì)損失，購買商業(yè)保險(xiǎn)是一種常見的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式。

針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過程中風(fēng)險(xiǎn)的控制，筆者根據(jù)我國金融市場(chǎng)現(xiàn)狀提出以下建議：完善與金融市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)，切實(shí)做到金融市場(chǎng)的運(yùn)行有法可依、有法可循，同時(shí)可以借助法律法規(guī)實(shí)現(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，保障信貸資產(chǎn)證券化的有效進(jìn)行；加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理，在整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)是一個(gè)薄弱的環(huán)節(jié)，因此我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理，以充分發(fā)揮其精準(zhǔn)的資信評(píng)級(jí)作用；實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化整個(gè)過程存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理，以在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)迅速做出決策。

五、小結(jié)

本文從信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)入手，分析了其在我國的發(fā)展現(xiàn)狀和其潛在風(fēng)險(xiǎn)與管控措施，以期信貸資產(chǎn)證券化在我國能有更好的發(fā)展。

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