(浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 浙江 杭州 310018)

我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究

陳玉龍蔣國爍

(浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院浙江杭州310018)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成和比例關(guān)系，決定了企業(yè)的融資成本，決定企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，并影響公司的績效。商業(yè)銀行作為特殊性企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)具有不同于一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，對于資本結(jié)構(gòu)與銀行績效關(guān)系問題的研究不僅可以揭示二者的內(nèi)在聯(lián)系，也可以為商業(yè)銀行確立資本結(jié)構(gòu)決策和投融資決策提供理論基礎(chǔ)，從而實(shí)現(xiàn)銀行績效最大化。本文以14家已經(jīng)上市商業(yè)銀行為樣本，首先從我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)和績效現(xiàn)狀出發(fā)，重點(diǎn)分析我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效中存在的問題，然后對銀行資本結(jié)構(gòu)和績效間關(guān)系進(jìn)行理論分析。接著，運(yùn)用EVIEWS軟件進(jìn)行實(shí)證分析，最后，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，提出改善上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營績效水平的政策建議。

上市銀行；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效

一、緒論

在當(dāng)今社會(huì)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下，金融成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，一個(gè)健康的金融體系影響了一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而商業(yè)銀行作為金融體系的一個(gè)重要組成部分，在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。

銀行的經(jīng)營績效既反映了銀行的盈利能力和對資產(chǎn)的管理能力，也集中體現(xiàn)了銀行的競爭力。因此，我國商業(yè)銀行若想在競爭環(huán)境中持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營，提高自身的經(jīng)營績效是最根本的解決辦法。

商業(yè)銀行作為特殊的企業(yè)，既有一般企業(yè)的共性，又具有不同于一般企業(yè)的特殊性。因此根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響其經(jīng)營績效，因此，研究商業(yè)銀行時(shí)，一般是將它的權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例作為銀行資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，而銀行的特殊性又決定需要添加資本充足率作為衡量指標(biāo)，通過對銀行資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的分析，進(jìn)而為優(yōu)化我國上市銀行的資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營績效提供參考和依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

Jensen和Meckling (1976)系統(tǒng)地闡述了委托代理理論，將代理關(guān)系定義為這樣一種合同關(guān)系，即委托人授予代理人某些決策權(quán)，要求代理人提供有利于委托人利益的服務(wù)，由于兩權(quán)分離，必然存在代理成本。而由于委托代理關(guān)系的存在，董事及高級管理層持股與股東利益將會(huì)趨于一致，從而降低代理成本，提高治理績效。Hubbard和Palia(1995)研究得出：放松規(guī)制之后，銀行CEO報(bào)酬顯著增加，銀行經(jīng)理報(bào)酬與績效敏感性更高，此結(jié)論與代理理論的預(yù)測一致。Griffith et.al(2002)采用美國部分上市公司數(shù)據(jù)對CEO股權(quán)和銀行業(yè)績關(guān)系作了研究，得出二者是非線性關(guān)系。Asli Demirguc-Kunt(2010)通過研究金融危機(jī)前后不同類型銀行的資本結(jié)構(gòu)與股票回報(bào)率的關(guān)系，得出金融危機(jī)前資本結(jié)構(gòu)的差異沒有明顯地影響股票的收益，而金融危機(jī)期間資本結(jié)構(gòu)對股回報(bào)率的影響明顯加強(qiáng)。

國內(nèi)在這方面的探索還比較滯后，大多還停留在單純借鑒應(yīng)用國外研究方法的階段，開發(fā)和創(chuàng)新的較為少見。侯菁(2004)運(yùn)用MM定理分析指出我國國有商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)面臨的問題有資本充足率過低、財(cái)務(wù)杠桿過高、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等，并分析了這些問題形成的原因，提出了相關(guān)建議。張雪麗(2004)從一般資本結(jié)構(gòu)決定理論出發(fā)，探討銀行資本結(jié)構(gòu)決定中的特殊性，指出政府為銀行業(yè)提供的擔(dān)保促使商業(yè)銀行提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，監(jiān)管當(dāng)局的最低資本充足率要求限定了商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)選擇空間。王麗、章錦濤(2005)利用多元線性回歸模型，以我國11家股份制商業(yè)銀行為樣本，研究了銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與其績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)無論是用資產(chǎn)收益率(ROA)，還是凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為評價(jià)指標(biāo)，在績效評價(jià)方面基本是沒有差別的。楊德勇、曹永霞(2007)選取我國境內(nèi)上市的五家銀行，就它們在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的不同安排與其績效水平作了實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，第一股東持股比例與銀行績效顯著負(fù)相關(guān)，前五大股東及前十大股東的持股比例與銀行績效均顯著正相關(guān)，流通股比例與上市銀行績效負(fù)相關(guān)。

三、我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的概念

(一)上市銀行資本結(jié)構(gòu)的定義

根據(jù)《巴塞爾資本協(xié)議》對銀行資本定義劃分，銀行資本包括核心資本和附屬資本，附屬資本規(guī)模不超過核心資本的100%，不得超過總資本規(guī)模的50%，資本充足率需要高于巴塞爾協(xié)議規(guī)定的8%的監(jiān)管目標(biāo)。資本充足率作為監(jiān)管部門對銀行的監(jiān)管手段之一，判斷當(dāng)銀行資產(chǎn)面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)銀行能夠以自有資產(chǎn)的還款能力。因此根據(jù)巴塞爾協(xié)議以及通過和一般工商企業(yè)對比，本文把產(chǎn)權(quán)比率(負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率)、前十大股東持股比例和資本充足率作為分析資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。

(二)經(jīng)營績效的定義

企業(yè)經(jīng)營績效是指一定經(jīng)營期間的企業(yè)經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、償債能力等方面。相比于一般工商企業(yè)來說，商業(yè)銀行作為高負(fù)債、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，其經(jīng)營具有一般企業(yè)的共性，即追求利潤最大化，所以，盈利性是衡量上市銀行經(jīng)營績效的一個(gè)重要指標(biāo)。但是同時(shí)上市銀行又不同于一般的工商企業(yè)，銀行是經(jīng)營貨幣信用業(yè)務(wù)的特殊企業(yè)，存款數(shù)額是上市銀行負(fù)債中一個(gè)很大的比例，因此，銀行屬于高風(fēng)險(xiǎn)部門。上市銀行經(jīng)營績效的情況非常重要，不但影響自身發(fā)展，而且會(huì)波及整個(gè)金融體系，甚至關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，與一般企業(yè)相比，銀行的經(jīng)營績效還應(yīng)該包含銀行資產(chǎn)的安全性。

因此，上市銀行的經(jīng)營中，必須在利益最大化的同事兼顧資產(chǎn)的安全性。盈利性和安全性是上市銀行經(jīng)營的兩個(gè)重要原則，兩者相互影響、相互制約。因此，本文用盈利性和安全性兩個(gè)并列指標(biāo)來衡量銀行經(jīng)營績效。

四、上市銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的實(shí)證分析

(一)樣本選取

在我國上市銀行中，包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行三類。截止到2014年，已經(jīng)有大小16家銀行上市。國有銀行中，包括中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行。股份制銀行中，有華夏銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等8家銀行上市。城市銀行中，北京銀行、南京銀行和寧波銀行已上市。為了確保數(shù)據(jù)的有效性和代表性，本文對樣本進(jìn)行了篩選：

從市場份額和資產(chǎn)規(guī)模上看，我國的國有商業(yè)銀行占主體地位，在我國金融體系中有十分重要的地位；而股份制銀行雖然成立時(shí)間較晚，但是發(fā)展勢頭很快，在不同的領(lǐng)域中都有自己的強(qiáng)項(xiàng)和一席之地，競爭力在不斷增強(qiáng)。但是城市商業(yè)銀行無論從資產(chǎn)規(guī)模上還是市場份額上，都與前兩類有一定的差距，而且地方銀行有較大的局限性，因此本文主要以國有商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行為研究樣本進(jìn)行分析。

雖然各個(gè)銀行的上市時(shí)間不同，但由于自2003年以來，銀行普遍進(jìn)行了股份制改造，因此為了保證數(shù)據(jù)的可比性，本文選擇各個(gè)銀行2005年到2015年11年的數(shù)據(jù)。

為了確保樣本數(shù)據(jù)的可信性，本文研究的假設(shè)前提是年報(bào)數(shù)據(jù)的可信度，因此本文銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)都是通過同花順iFind數(shù)據(jù)庫的年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)進(jìn)行分析。

(二)變量選取

1．解釋變量的選取

據(jù)上文所說，在選取解釋變量時(shí)，既要考慮銀行資本結(jié)構(gòu)的共性也要考慮其特殊性，在共性上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的債權(quán)債務(wù)比例，在特殊性上，銀行的資本結(jié)構(gòu)又要考慮《巴塞爾協(xié)議》里的相關(guān)規(guī)定，因此，我主要選擇了產(chǎn)權(quán)比率(負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率)、前十大股東持股比例、資本充足率和資產(chǎn)規(guī)模作為分析資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。

2．被解釋變量的選取

銀行屬于特殊的企業(yè)，在追求利潤最大化的同時(shí)，它又比一般的企業(yè)更加考慮自身的安全性，所以，本文用兩方面來衡量銀行的經(jīng)營績效，即盈利性和安全性。本文選擇了代表上市銀行盈利性水平和安全性水平的凈資產(chǎn)收益率和不良貸款率作為被解釋變量，擬用兩個(gè)回歸方程進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)而進(jìn)行分析。

在盈利性這一點(diǎn)上，本文選擇銀行的凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量商業(yè)銀行盈利性的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)*100%，用以反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高，說明盈利性越高。

本文選擇不良貸款率(NPR)來衡量上市銀行資產(chǎn)的安全性，我國銀行主要通過吸收存款和發(fā)放貸款來賺取利差，所以，貸款的質(zhì)量直接制約了銀行的盈利性。

相關(guān)變量用表表示如下：

表1 資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效指標(biāo)選擇

(三)回歸分析

從上面的理論分析，能看出銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效之間的大概關(guān)系，但是想要得到更加直觀的關(guān)系，我們將用十四家銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸分析。

1.模型的建立

本文主要選擇了兩個(gè)被解釋變量來衡量銀行經(jīng)營績效，分別是凈資產(chǎn)收益率(ROE)和不良貸款率(NPR)，因此在實(shí)證分析上，也分別從這兩個(gè)方面建立如下面板數(shù)據(jù)模型：

yit=α+αECRt+bSR10t+cCARt+dSIZEt+ui+ei,t

其中，yi,t為不良貸款率和凈資產(chǎn)收益率，α是常數(shù)項(xiàng)；a，b，c，d是回歸參數(shù)；ui為固定效果，eit是隨機(jī)誤差。

但是，從實(shí)際操作中我們發(fā)現(xiàn)上述模型的固定效應(yīng)回歸模型并不顯著，且D-W檢驗(yàn)值較小。因此，我們在上述模型中加入被解釋變量的滯后一期，即建立如下模型：

yi,t=α+αECRt+bSR10t+cCARt+dSIZEt+yi,t-1+ui+ei,t

2.回歸結(jié)果

表1為上述模型的固定效應(yīng)回歸結(jié)果，不良貸款率和凈資產(chǎn)收益率的回歸模型的Hausman檢驗(yàn)P值為0 ，支持固定效應(yīng)模型。同時(shí)，該模型調(diào)整后的R2分別為0.887和0.719，模型擬合程度較高。

表2 固定效應(yīng)回歸結(jié)果

說明：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著；括號中數(shù)值表示相應(yīng)估計(jì)的t統(tǒng)計(jì)量。

(四)結(jié)論分析

1．產(chǎn)權(quán)比率與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)權(quán)比率反映了企業(yè)自有資金償還全部債務(wù)的能力，因此它又是衡量企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營是否安全有利的重要指標(biāo)，一般來說，這比率越低，表明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益保障程度越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。因此與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。而在股權(quán)集中度上，說明在我國上市銀行中過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)是不合適的，這種集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)造成我國上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)成本的增幅明顯高于治理成本增幅，成本的增加自然影響經(jīng)營績效。

2．我國上市銀行資本充足率和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。說明資本充足率越高，資本的運(yùn)用更加靈活，一般情況下會(huì)出現(xiàn)投資多元化，多元化的投資一定程度上能降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的降低使得資本的效率增加，保證了銀行的經(jīng)營績效。

4．產(chǎn)權(quán)比率和不良貸款率呈負(fù)相關(guān)。產(chǎn)權(quán)比率越高，表明銀行償還長期負(fù)債能力越好，銀行財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)健，那么，相對而言，銀行的不良貸款率會(huì)越低。

5．前十大股東持股比例和和不良貸款率呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。前十大股東的持股比例和代表了股份的集中程度，值越大說明股份越多的集中在越少的股東手里，銀行資產(chǎn)的規(guī)模越大，會(huì)帶來更多的貸款，其中也包括不良貸款，因此就出現(xiàn)了前十大股東持股比例和越大不良貸款率越大的情況。

6．資本充足率和不良貸款率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。不良貸款率的余額越大，對資金的安全性越有威脅，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)越高，資本充足率就會(huì)越低。

7．資產(chǎn)規(guī)模和不良貸款率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。銀行的資產(chǎn)規(guī)模越大，會(huì)有更多的投資選擇，因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)的存在，不僅可以降低資本成本，還可以得到更有效的配置，銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著資金規(guī)模的增加而降低。想反，如果資產(chǎn)規(guī)模小，投資就有一定局限性，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增大。

8. 凈資產(chǎn)收益率和不良貸款率均和它們的滯后項(xiàng)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，其中，銀行上一期的不良貸款在下一期往往還是壞賬，因此滯后期的不良貸款率會(huì)影響下一期的不良貸款率。

五、優(yōu)化我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)的建議

由理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)可以看出，我國上市銀行的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效存在較強(qiáng)的相關(guān)性。要提高我國上市銀行的經(jīng)營績效，要從優(yōu)化我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)著手。為了我國上市銀行在資產(chǎn)安全的前提下持續(xù)盈利性經(jīng)營并且可以進(jìn)一步提高自身的競爭力，本文就如何優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)以提高上市銀行的經(jīng)營績效提出相應(yīng)的建議。

1．建立相對集中的股權(quán)集中度

根據(jù)前文中的理論及實(shí)證分析部分，我們可以看到股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，對我國上市銀行的經(jīng)營績效產(chǎn)生消極的影響。因此，相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)才會(huì)對上市銀行的經(jīng)營績效產(chǎn)生正向的影響。過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)引起利益侵占效應(yīng)，不利于銀行經(jīng)營績效的提高，那么相對的分散一些過于集中的股權(quán)，形成相對集中的多個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相互制衡的局面。這種相互制衡的局面不僅能避免某些股東獨(dú)大的現(xiàn)象，還能有效的解決小股東搭便車的情況。過于集中和過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)對績效產(chǎn)生消極的負(fù)面影響，因此我過上市銀行應(yīng)該建立相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證股東之間相互約束相互制約，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高我國上市銀行的經(jīng)營績效。

2．促進(jìn)投資主體多元化

我國部分銀行還是以國有控股為主，對于這些銀行，可以采取在保證國有控股的基礎(chǔ)上，多元化投資，支持機(jī)構(gòu)投資者和境外戰(zhàn)略投資者的加入，這不僅有利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的充分發(fā)揮，也一定程度上提高我國上市銀行的國際競爭力。

3．加大對資本充足率的監(jiān)管

監(jiān)管部門通過考慮資本充足率的高低，可以判斷上市銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和經(jīng)營能力，達(dá)到監(jiān)管的目的。

并且通過前文的實(shí)證結(jié)果看，資本充足率對銀行的經(jīng)營績效是有正向作用的，因此，監(jiān)管部門要加大對資本充足率的監(jiān)管。

4．完善資本市場的運(yùn)行機(jī)制

我國資本市場經(jīng)濟(jì)體制改革處于重要階段，但是我國資本市場的改革步伐較緩，因此資本市場在制度上還存在一定的局限性，這也是我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)存在問題的外部原因，因此我國上市銀行應(yīng)該有較好的資本市場的支持，才能進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。首先，要建立健全法律系統(tǒng)，完善內(nèi)部信息披露制度，保護(hù)投資者的利益。其次，積極的發(fā)展銀行投資業(yè)務(wù)，開展品種豐富的業(yè)務(wù)和服務(wù)，達(dá)到金融創(chuàng)新的目的。只有這樣，才能使上市銀行優(yōu)化資源配置的優(yōu)點(diǎn)充分的發(fā)揮出來，降低風(fēng)險(xiǎn)。

[1]侯菁．以MM理論分析我國國有商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)[J].會(huì)計(jì)研究，2004(03)：16-18

[2]楊德勇，曹永霞．中國上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究[J].金融研究，2007(05)：87-97

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[4]周文君．上市銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2013，(12): 34-37

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陳玉龍(1992-)，男，漢族，浙江省紹興市人，碩士研究生，金融學(xué)碩士，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向商業(yè)銀行管理；蔣國爍(1992—)，男，漢族，浙江省溫州市人，碩士研究生，金融學(xué)碩士，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向資本市場。