摘 要：一個企業(yè)的財務(wù)管理中離不開三大核心戰(zhàn)略：股利分配政策、投資策略和籌資決策。它們之間相互促進(jìn)，極大的影響著一個企業(yè)未來的發(fā)展。因此，股利分配政策在所有企業(yè)的財務(wù)管理活動中占有相當(dāng)重要的地位，是企業(yè)管理者和投資者最為關(guān)注的部分。

關(guān)鍵詞：股利分配；現(xiàn)金股利；股票價格；公司價值

一、股利政策與股票價格的基本理論

1.1股利無關(guān)理論（MM理論）

該理論的提出是基于一些關(guān)于資本市場的十分嚴(yán)格的假設(shè)條件：1）假如上市公司有穩(wěn)固的融資決策，且不會隨股利分配政策的變化而變化；2）假設(shè)有完全且完美的資本市場；即不存在代理成本、沒有公司和個人所得稅、資本市場的信息對稱，且所有投資者均可無成本和公平的了解股票相關(guān)信息、管理層和投資者之間沒有利益上的沖突。在該嚴(yán)格假設(shè)下，股利無關(guān)理論為，在完備的資本市場條件下，上市公司一切的市場價值受其投資的好壞影響，和公司的紅利政策并無關(guān)聯(lián)。

1.2股利相關(guān)理論

股利相關(guān)理論中的著名理論之一，“一鳥在手”理論，也稱“股利效應(yīng)假設(shè)”理論，是由股利的重要論發(fā)展而來，留存收益的再投資給投資者帶來的收益具有很大程度的不確定性，而且投資風(fēng)險將會隨著時間的推移而加大，投資者不喜歡風(fēng)險，而增加留存收益后的再投資所得到的未來收益比實際拿到手的股利風(fēng)險要高。所以股利的增加是十分重要和現(xiàn)實的，而投資者也愈加青睞現(xiàn)金股利，不喜歡把利潤留給公司。

二、中國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析

2.1中國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀

股利分配率較低，但是不分配現(xiàn)象已經(jīng)減少。2007年我國對股權(quán)分置進(jìn)行改革后，雖然上市公司總的經(jīng)濟效益和股利分配能力已經(jīng)有了大幅度改善，但是股利支付率仍然保持在21%-31%較低數(shù)值，且在2010年時達(dá)到最低水平17%，但是這個比率與西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟地區(qū)相比，我國上市公司支付能力要差得遠(yuǎn)。從已經(jīng)實行了股利分配的上市公司發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前階段上市公司股利支付率已經(jīng)呈現(xiàn)上升趨勢，股利不分配現(xiàn)象也有所減少。

2.2 影響股利分配政策的因素分析

上市公司股權(quán)構(gòu)造不合理，在我國的多半上市公司中，并沒有流通開的國家股、法人股總是處于絕對地位。在一些股權(quán)密集程度高、“一股獨大”的環(huán)境中，占絕對優(yōu)勢的股東一般就站在自身角度進(jìn)行思考，進(jìn)而參與股利的配置。其股利分配政策很大程度上由國有企業(yè)股東的意志所決定，控股股東極其的想要擴充資本，進(jìn)一步促使低派現(xiàn)的現(xiàn)象愈加明顯。持有法人股票和國家股票的股東，他們利用其自身權(quán)利，不斷地通過派發(fā)現(xiàn)金的方式加速收回個人投資，不顧及所在上市公司的發(fā)展。

三、股利分配政策影響股價的實證研

3.1研究假設(shè)

本文研究的基本前提是創(chuàng)業(yè)板上市公司市場是有效的，基于該基本前提展開：假設(shè)一，公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股價會因為股利政策而產(chǎn)生變化。

假設(shè)二，有差別送轉(zhuǎn)股本的比重，促使股價也會有明顯區(qū)別。公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的轉(zhuǎn)增股本增加，則股價也會跟著增加。

假設(shè)三，不一樣的派息率水平明顯影響著股價變化。公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的派息率本增加，則股價也會跟著增加。

假設(shè)四，公告時長不一樣會對股價產(chǎn)生明顯改變。公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的公告時間變化，則股價也會跟著變化。

3.2實證檢驗

3.2.1有無股利分配政策對股價的影響分析

3.2.2公告期內(nèi)不同股利分配政策對股價的影響分析

（1）轉(zhuǎn)增股票

水平組一代表轉(zhuǎn)增股本比例是0。水平組二代表轉(zhuǎn)增股本比例是0-0.5，水平組三代表轉(zhuǎn)增股本比例是0.5以上。

（2）派息率

水平組一表示派息率是百分之0-0.99，水平組二表示派息率是百分之1-1.99，水平組三代表派息率是百分之2以上。

（3）公告期時長

水平組一代表布告時間為17-24天，水平組二代表布告時間為25-34天，水平組三代表布告時間為35-49天，水平組四代表布告時間為50天以上。

四、結(jié)論

文中四個假設(shè)均得到證實，所以轉(zhuǎn)增股本比重、派息率、公告時間不一樣，也會對股價產(chǎn)生明顯作用。轉(zhuǎn)增股本比重與派息率呈現(xiàn)正相關(guān)。對公告期內(nèi)股價也呈現(xiàn)正相關(guān)。這一結(jié)論證實了投資者會對高額送轉(zhuǎn)或高額派息的分配投入更多關(guān)注。則投資者覺得高額轉(zhuǎn)送或是高額派息能使上市公司盈利持續(xù)增加，且更加信任該上市公司未來發(fā)展。其次，人們都更加青睞低股價的市場，一定會在上市公司去除股息前購入股票，所以這樣能在短時間內(nèi)對股價正相關(guān)趨勢。上市公司公告時間與股價成反向相關(guān)。即在我國創(chuàng)業(yè)板市場上，存在著很多可以短炒投機的因素。大量的中小型投資者甚至一些機構(gòu)投資者運用大量資金來炒作年報題材，進(jìn)而在短期內(nèi)獲利，且公告時間越短，運用短期內(nèi)市場里的大量跟風(fēng)資金使得股價更容易提升。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓德宗和張水泉.我國的現(xiàn)金股利分配和股市之間的公告效益[J].經(jīng)濟研究，2010，11-23.

[2]沈星員.中國上市公司股利政策和公司價值之間的實證研究[D].浙江大學(xué)，2009.

[3]蘭秀珍和張秀英.四川長虹公司的股利政策分配方式的實證研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2011.

[4]張春麗、葉龍、趙春光。股利分配的多少與傳遞效應(yīng)的實證研究與經(jīng)濟研究[J].經(jīng)濟研究2009，（2）.

[5]Eleswarapu，V.R.and M.Reinganium，The Seasonal Behavior of the Liquidity Premium in Asset Pricing [J].Journal of Financial Economics，1997，34：373-386.

作者簡介：

趙晏嬋（1992—），女，山西河曲人，山西財經(jīng)大學(xué)2016（財務(wù)管理）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：證券市場與資本運作.