目前我國(guó)正經(jīng)歷著國(guó)企改革的過程，在此大背景下，國(guó)有資產(chǎn)證券化進(jìn)便顯得尤為重要。資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展已經(jīng)歷時(shí)較久，也相對(duì)成熟，但國(guó)企資產(chǎn)證券化的推進(jìn)仍舊顯得困難重重，矛盾問題依舊較多。本文詳細(xì)闡述了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中所遇到的一些棘手問題，并提出了關(guān)于這些問題的相關(guān)解決方法，以期能夠加快國(guó)有資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

自2005年起，我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程拉開了帷幕，迄今為止已有約12年的發(fā)展史。2008年的金融危機(jī)爆發(fā)引發(fā)了國(guó)家政策層面的大改變，這對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加速起到了積極的推動(dòng)作用。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的過程實(shí)現(xiàn)了資金的快速獲取，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有著極其重要的作用，這也是我國(guó)金融界的再次騰飛。通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)能夠快速進(jìn)行融資，用于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，從而能夠利用預(yù)先資金實(shí)現(xiàn)未來的戰(zhàn)略，也能夠滿足市場(chǎng)投資者的更多需求。另外，在企業(yè)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程中，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)速度比以往會(huì)快許多，這有利于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)刷新優(yōu)化，也有利于企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而快速適應(yīng)現(xiàn)代化社會(huì)，達(dá)到增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的?；谝陨险J(rèn)識(shí)，筆者淺析了我國(guó)國(guó)有企業(yè)證券化過程中所遇到的相關(guān)問題，并給出了一些改善性的建議，以期能夠?qū)?guó)有資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加快提供一定幫助。

一、資產(chǎn)證券化現(xiàn)實(shí)狀況分析

世界上最早的關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念是1977年由一位叫路易斯·拉聶力的美國(guó)人所提出的。后來相繼在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)、研究學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論解釋。美國(guó)人對(duì)資產(chǎn)證券化的定為是：“一組隨機(jī)的應(yīng)收款項(xiàng)或以其他投資方式產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支持的證券，能夠在某個(gè)時(shí)間內(nèi)兌換，同時(shí)能夠給予投資者相關(guān)權(quán)限”。 這一概念在中國(guó)的認(rèn)識(shí)有一定差異，主要由一些學(xué)者提出，代表性的意見有王松奇教授等理論學(xué)者，他們認(rèn)為它是用相應(yīng)的、由金融信貸或應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流或給予企業(yè)的價(jià)值，來平衡投資者在購(gòu)入證券資產(chǎn)時(shí)的支出，以達(dá)到實(shí)際企業(yè)運(yùn)營(yíng)融資的目的。

基于國(guó)內(nèi)廣大學(xué)者分析理論，筆者認(rèn)為國(guó)企資產(chǎn)證券化可以通過以下手段進(jìn)行：通過重組現(xiàn)階段資產(chǎn)，將原本存在的一些流動(dòng)性差的但具備未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合更新，通過盤活這一系列資產(chǎn)，從而能夠構(gòu)建起新的資金池，最終達(dá)到降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率或提升盈利能力的目的。為了使融資成本不斷的下降，采取證券化的手段一般都能夠使得信用增長(zhǎng)，達(dá)到提升信用以增加證券發(fā)行的目的。而采取隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者的收益在其破產(chǎn)前進(jìn)行結(jié)算，最終能夠讓各方參與者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2017年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行9522.32億元，同比增長(zhǎng)36.35%。其中，企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行4486.21億元，同比增長(zhǎng)103.90% ，占發(fā)行總量的47.11% 。企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量比2016年有了明顯的提升，其發(fā)行量在證券產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)較差，負(fù)債率高，證券化產(chǎn)品的發(fā)行不但對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的盤活有利，而且也能夠吸引新的注入型資產(chǎn)，這對(duì)于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化極為有利，但在實(shí)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，國(guó)企資產(chǎn)證券化的問題仍舊較為突出。

二、國(guó)企資產(chǎn)證券化面臨的問題

國(guó)企因其規(guī)模龐大，一直都占據(jù)著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。但是，在政府的長(zhǎng)期扶持下，國(guó)有企業(yè)發(fā)展存在創(chuàng)新性不足、經(jīng)營(yíng)效率不高、資產(chǎn)不良率大、競(jìng)爭(zhēng)力差等問題。在資產(chǎn)證券化過程中，除了具有一般資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)外，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問題還可以歸納如下：整體盈利狀況不好；證券化產(chǎn)品流動(dòng)性差；制度建設(shè)滯后。

（一）整體盈利狀況不好

從我國(guó)財(cái)政部2016年5 月公布的國(guó)有控股企業(yè)的經(jīng)濟(jì)盈利狀況可了解到2015年1～4月份，國(guó)有企業(yè)總利潤(rùn)為7220.7 億元，2016年1～4月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額為6 422.5 億元，同比下降11.05% 。其中，2015年1—4 月，央企總利潤(rùn)5210.2 億元，而該總利潤(rùn)在2016年1—4 月同比下降了3.5% ，為5028.2億元；而 2015年1—4 月，地方國(guó)有企業(yè)總利潤(rùn)達(dá)到1 720.5 億元，2016年1—4 月總利潤(rùn)下降了14.7%，為1 468.4 億元?；谝陨蠑?shù)據(jù)可以明顯看出，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的整體盈利狀況并不好，這主要是因?yàn)橐恍﹤鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，例如，鋼鐵、煤炭等。在此大背景下，就算是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化不斷推進(jìn)，也會(huì)因?yàn)閲?guó)有企業(yè)業(yè)務(wù)集中度低、產(chǎn)能過剩等問題造成企業(yè)盈利不樂觀，這往往不容易吸引投資者的注意，最終打擊了投資者的投資熱情，降低了企業(yè)的實(shí)際融資效果。

（二） 證券化產(chǎn)品流動(dòng)性差

金融市場(chǎng)中一直都存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的問題，這在一定程度下降低了資產(chǎn)的信用度，而資產(chǎn)證券化是基于資產(chǎn)信用而建立的。因此，證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性和價(jià)格的效用與企業(yè)資產(chǎn)的披露程度密切相關(guān)。而縱觀整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，從成立到其中的轉(zhuǎn)讓，其產(chǎn)品信息并未完全體現(xiàn)在證券交易信息當(dāng)中，這些問題的存在也導(dǎo)致了證券化產(chǎn)品不會(huì)具有較高的流動(dòng)性。企業(yè)資產(chǎn)證券化類似于發(fā)行債券，其流動(dòng)性甚至可能會(huì)低于債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。從2015年金融結(jié)算的數(shù)據(jù)可知，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在滬深交易所大宗交易平臺(tái)上的交易額高達(dá)195.69億元，換手率為8.36% 。而2015年我國(guó)債券市場(chǎng)總體換手率為173.7% ，企業(yè)債換手率為201.2% ，中期票據(jù)換手率為191.1% ，基于以上不同融資品種的換手率對(duì)比，可看出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性明顯不足，仍需要進(jìn)行長(zhǎng)期的改善。

（三）相關(guān)制度建立滯后

2005年是我國(guó)資產(chǎn)證券化起步的初級(jí)階段，經(jīng)過了長(zhǎng)期的發(fā)展后逐步表現(xiàn)出繁榮的跡象，但是在國(guó)有資產(chǎn)證券化發(fā)展的過程中仍舊可以看到一些問題的存在，其中很重要的一點(diǎn)是整體制度的建立遲緩，滯后性明顯，最終造成相關(guān)法律法規(guī)不夠完善。目前，證券化方面的業(yè)務(wù)規(guī)范約束主要來自滬深交易所，此外，證監(jiān)會(huì)也制定了相關(guān)的法規(guī)制度。但是，這些法規(guī)制度的建立都一樣具有明顯的滯后性。而目前我國(guó)設(shè)立了專用車輛（Special Purpose Vehicle ，SPV ），其展開形式主要是基于金融中介機(jī)構(gòu)的“專項(xiàng)管理資產(chǎn)計(jì)劃”，此形態(tài)的SPV 確切來說并不擁有獨(dú)立主體資格，難以實(shí)現(xiàn)真實(shí)的資產(chǎn)證券化所必需的破產(chǎn)防范與真實(shí)出售，一旦有毀約情況發(fā)生，那么有關(guān)聯(lián)性的金融產(chǎn)品也可能會(huì)存在聯(lián)動(dòng)毀約的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，繼而發(fā)生資產(chǎn)糾紛的問題。所以我們應(yīng)當(dāng)要快速建立起相關(guān)的法規(guī)制度。另此外，我國(guó)目前的會(huì)計(jì)制度與稅收制度也不夠合理，這不能完全匹配我國(guó)資產(chǎn)證券化的需求，這些問題的存在增加了企業(yè)在執(zhí)行證券化進(jìn)程中的相關(guān)規(guī)定的難度，減緩了整個(gè)流程，提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。從整體狀況來看，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化的整體還是好的，但一些地方政府仍未重視國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中相關(guān)法規(guī)制度的建立，這極大的制約了企業(yè)的發(fā)展，也增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。最后，雖然我國(guó)目前已經(jīng)建立出了部分的法律法規(guī)，例如，《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《信托法》、《物權(quán)法》、和《公司法》等等，但在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)處理方面及辦理程序方面仍舊存在差異，標(biāo)準(zhǔn)也未能夠統(tǒng)一。

三、政策建議

（一）重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)企基礎(chǔ)資產(chǎn)能力

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的重中之重，一個(gè)國(guó)家只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，才能夠帶來真正的效益。因此，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷刷新自身的水平，從而能夠?yàn)樯鐣?huì)帶來更多的利益。國(guó)企在發(fā)展的過程中應(yīng)當(dāng)要重視經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的調(diào)整及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不斷進(jìn)行各種創(chuàng)新以增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好的吸引社會(huì)民眾參與到國(guó)企資產(chǎn)證券化的過程當(dāng)中。國(guó)有企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)能力直接關(guān)系到投資者的投資熱情及投資信心，因此，國(guó)企應(yīng)該要重視寄出資產(chǎn)能力的提升，不斷提升自身實(shí)力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，從而堅(jiān)定市場(chǎng)投資信心，為企業(yè)的證券化道路的順利前行創(chuàng)造條件。

（二）增強(qiáng)信息披露，建立健康的市場(chǎng)交易機(jī)制

在我國(guó)的證券市場(chǎng)中存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，這嚴(yán)重的影響了人們的投資熱情，對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來說是極其不利的，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)要將信用的建立作為重點(diǎn)內(nèi)容。企業(yè)的信用評(píng)級(jí)是為了避免投資者在不知情的情況下承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，這樣能夠有助于投資者在決策上更加合理，對(duì)雙方都有幫助，因此，信用等級(jí)對(duì)企業(yè)來說十分重要。另一方面，為了加速證券化產(chǎn)品的流通，我國(guó)的證券交易平臺(tái)和交易系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)更加完善化，增加公布或披露相關(guān)產(chǎn)品的信息，提高信息的透明度及服務(wù)水平，從而建立一個(gè)更加健康的市場(chǎng)交易機(jī)制。

（三）建立有效的法律規(guī)章制度

制定出有效針對(duì)國(guó)企證券化過程的法律法規(guī)，國(guó)家政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督并幫助其建立起有利于企業(yè)發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。不同企業(yè)存在著文化、制度等差異，因此應(yīng)當(dāng)綜合考慮這些問題，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)制定出有針對(duì)性的法律規(guī)范和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。只有這樣才能避免稅收重復(fù)征收的現(xiàn)象，從而有利于國(guó)企的證券化進(jìn)程。

四、結(jié)語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，這對(duì)企業(yè)來說不僅能夠改善其融資難、不良資產(chǎn)高、負(fù)債率高的現(xiàn)狀，也符合供給側(cè)改革的意義，有利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。但是，我們不得不承認(rèn)，在國(guó)企資產(chǎn)證券化過程中，還是存在諸多問題尚未解決，人們還是要隨時(shí)留意國(guó)有企業(yè)特性可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題。國(guó)有企業(yè)只有將完善法律法規(guī)、增強(qiáng)信息透明度等問題作為重點(diǎn)問題去解決，踏踏實(shí)實(shí)的發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這樣才能夠更快的推動(dòng)國(guó)企資產(chǎn)證券化進(jìn)程，從而加快國(guó)有企業(yè)的混改，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)的供給側(cè)改革。（作者單位為 廣東電力發(fā)展股份有限公司）

作者簡(jiǎn)介：蒙飛（1981-），男，漢族，廣東連山人，碩士，會(huì)計(jì)師，研究方向：上市公司投融資和資本運(yùn)作以及電力能源上市公司財(cái)務(wù)管理。