亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        川化股份重整套利

        2017-12-28 21:07:35陳欣
        證券市場(chǎng)周刊 2017年45期
        關(guān)鍵詞:股本重整風(fēng)電

        陳欣

        川化股份破產(chǎn)重整方案較大程度上稀釋了原有股東的權(quán)益份額,但其股票恢復(fù)上市后股價(jià)并未能直接調(diào)整到位,而是逐步巨量下跌,重整投資者獲利了結(jié),說(shuō)明目前的重整除權(quán)安排仍存在制度套利機(jī)會(huì)。

        2017年12月18日,*ST川化(000155.SZ)證券簡(jiǎn)稱(chēng)變更為川化股份,并恢復(fù)上市交易。在破產(chǎn)重整過(guò)程中,公司從資本公積轉(zhuǎn)增了8億股股本,導(dǎo)致其股本從原有的4.7億股增加至12.7億股。然而,川化股份此次股票恢復(fù)上市后并未進(jìn)行除權(quán)調(diào)整,而是以公司暫停上市前一日(2016年4月25日)的收盤(pán)價(jià)10.27元/股為開(kāi)盤(pán)參考價(jià)。

        此前,川化股份的中小股東們?cè)诠緯和I鲜星凹娂娰I(mǎi)入,期望能從重整中獲益,導(dǎo)致股價(jià)在停牌前的三個(gè)月期間表現(xiàn)強(qiáng)勁,從2016年1月29日收盤(pán)的5.60元低點(diǎn)上漲,至?xí)和I鲜袝r(shí)收益率高達(dá)83.4%。然而,在等待了600多天后,川化股份恢復(fù)上市交易帶來(lái)的卻是-28.92%和-10%的連續(xù)大跌。至12月19日收盤(pán),川化股份的股價(jià)僅為6.57元。

        破產(chǎn)重整保殼

        川化股份2013-2015年連續(xù)三年虧損,且2014年、2015年連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)值,自2016年5月10日起被深交所暫停上市。四川省國(guó)資委決定通過(guò)破產(chǎn)重整的方式來(lái)保殼。

        由債權(quán)人四川省天然氣投資公司以川化股份不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由,向成都中院提出對(duì)公司進(jìn)行重整的申請(qǐng)。2016年3月24日,川化股份進(jìn)入破產(chǎn)重整程序,重整計(jì)劃中的資金部分包括兩方面的重要內(nèi)容:1.按照每10股轉(zhuǎn)增17.02股的比例實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增8億股股本,以均價(jià)4.30元向四川省能源投資集團(tuán)(下稱(chēng)“能投集團(tuán)”)等13家重整投資人轉(zhuǎn)讓?zhuān)沧儸F(xiàn)所得34.4億元價(jià)款。2.在公司已全面停產(chǎn)的情況下,通過(guò)公開(kāi)拍賣(mài)的形式向川化集團(tuán)剝離處置川化股份原有全部非貨幣資產(chǎn),籌集4.5億元。在重整中川化股份重整共清償債務(wù)約21.4億元,但僅支付及提存償債資金約15.9億元。公司共籌得近39億元的資金,償債后仍有近23億元可用于未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

        重整完成后,公司資本結(jié)構(gòu)得到明顯改善,合并報(bào)表中的總負(fù)債由2015年年底的23.5億元下降至2016年年底的8874萬(wàn)元;而歸屬于母公司所有者權(quán)益由2015年年底的-14億元增長(zhǎng)至2016年年底的28.5億元。

        重整后,川化股份的原控股股東川化集團(tuán)的持股比例由30.53%下降至11.30%,能投集團(tuán)則持有26.20%,四川發(fā)展的直接持股比例下降至4.10%,這三家四川國(guó)資委合計(jì)持股比例為41.60%。

        助力扭虧

        要恢復(fù)上市的一個(gè)必要條件是2016年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,扣非后的歸母凈利潤(rùn)為正。

        川化股份已剝離原有的所有非貨幣資產(chǎn),在能投集團(tuán)注入新業(yè)務(wù)資產(chǎn)前通過(guò)化工貿(mào)易來(lái)實(shí)現(xiàn)較持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流往來(lái)。這也是業(yè)內(nèi)常用的“養(yǎng)殼”方法。2016年,川化股份共實(shí)現(xiàn)18.1億元營(yíng)業(yè)收入,營(yíng)業(yè)成本17.6億元,對(duì)應(yīng)毛利率3.2%,如果再考慮三項(xiàng)費(fèi)用后營(yíng)業(yè)總成本已超出營(yíng)業(yè)收入,無(wú)法盈利。

        2016年度,川化股份實(shí)現(xiàn)了8.7億元?dú)w屬于母公司所有者的凈利潤(rùn),但扣非后的歸母凈利潤(rùn)僅為1227萬(wàn)元,滿(mǎn)足了能投集團(tuán)重整時(shí)對(duì)于盈利達(dá)到1000萬(wàn)元和凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正的承諾。公司實(shí)現(xiàn)大額利潤(rùn)的主要來(lái)源是破產(chǎn)重整的實(shí)施:通過(guò)處置長(zhǎng)期股權(quán)投資等資產(chǎn)產(chǎn)生3.7億元的投資收益,債務(wù)重組產(chǎn)生5.4億元的利得和處置非流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)生1億元的利得。

        新能源業(yè)務(wù)注入

        2017年年初,能投集團(tuán)就啟動(dòng)將風(fēng)電資產(chǎn)注入川化股份。以2017年3月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日,能投風(fēng)電的股東權(quán)益價(jià)值為14.8億元,本次交易僅將能投風(fēng)電的55%股權(quán)注入,川化股份以7.9億元的對(duì)價(jià)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)。9月初,標(biāo)的資產(chǎn)已完成股東方的變更登記和過(guò)戶(hù)手續(xù)。川化股份也向能投集團(tuán)支付了55%的首批股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款4.4億元。

        然而,目前風(fēng)力發(fā)電面臨棄電和補(bǔ)貼退坡的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于資本市場(chǎng)而言已不再“性感”。

        于是,川化股份成立了鋰電產(chǎn)業(yè)事業(yè)部,宣稱(chēng)將以鋰離子動(dòng)力電池材料為切入點(diǎn),打通從鋰礦到系統(tǒng)集成的鋰電子動(dòng)力電池的全產(chǎn)業(yè)鏈,將公司打造成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈整合者和綜合服務(wù)供應(yīng)商。公司對(duì)北京華鼎新動(dòng)力股權(quán)投資基金實(shí)繳出資3億元,間接認(rèn)購(gòu)主要從事研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售鋰離子電池用材料的新三板公司貝特瑞(835185.OC)的定增股份。

        但按照川化股份的披露,目前公司尚未有任何實(shí)質(zhì)開(kāi)展的鋰電業(yè)務(wù)。

        承諾兌現(xiàn)靠貿(mào)易

        目前,川化股份的主要業(yè)績(jī)來(lái)源仍為本部開(kāi)展的化工產(chǎn)品貿(mào)易與機(jī)電物資貿(mào)易業(yè)務(wù)。據(jù)披露,2017年前三季度,川化股份本部營(yíng)業(yè)收入為37.8億元,營(yíng)業(yè)成本36.6億元,對(duì)應(yīng)毛利率3.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.3億元。

        從前三季度來(lái)看,新并入能投風(fēng)電的營(yíng)業(yè)收入約為2.1億元,共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約0.8億元,但公司的三季度業(yè)績(jī)處于虧損狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》,能投風(fēng)電預(yù)計(jì)于2017年度、2018年度、2019年度實(shí)現(xiàn)的扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于8286萬(wàn)元、13538萬(wàn)元及15086萬(wàn)元。此外,能投集團(tuán)在川化股份重整期間承諾川化股份2017年和2018年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別達(dá)到3.15億元和3.5億元。

        目前來(lái)看,能投風(fēng)電達(dá)到業(yè)績(jī)承諾的難度并不大,但川化股份僅持有能投風(fēng)電55%的股份,對(duì)應(yīng)2017年和2018年凈利潤(rùn)約為4557萬(wàn)元和7446萬(wàn)元。截至2017年9月底,川化股份的歸母凈利潤(rùn)為1.72億元,距離能投集團(tuán)承諾的3.15億元仍有一定差距。也就是說(shuō),兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)匀灰抠Q(mào)易業(yè)務(wù)或非經(jīng)常性損益。

        該不該除權(quán)

        在上市公司的破產(chǎn)重整過(guò)程中,為了保殼和提高債權(quán)人的清償率,通常采用資本公積轉(zhuǎn)增股本,轉(zhuǎn)增的股本不向老股東分配,而采用拍賣(mài)或者向債權(quán)人分配等權(quán)益調(diào)整的方式。

        本次川化股份的資本公積轉(zhuǎn)增處理與低價(jià)配股或與定增類(lèi)似。在實(shí)踐中,即使發(fā)行時(shí)定向增發(fā)價(jià)格已明顯低于市價(jià),也不除權(quán);但如果是價(jià)格明顯低于市價(jià)的配股則須除權(quán)。除權(quán)價(jià)=(前收盤(pán)價(jià)×原股本+配股價(jià)×新增股本)∕(原股本+新增股本)。

        然而,目前對(duì)于破產(chǎn)重整中的此類(lèi)權(quán)益調(diào)整是否需要做除權(quán)處理,尚未有相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定,也未形成統(tǒng)一的實(shí)踐操作標(biāo)準(zhǔn),存在不除權(quán)、類(lèi)配股除權(quán),以及全除權(quán)等方式。

        根據(jù)中信建投證券作為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn),川化股份本次重整計(jì)劃中通過(guò)的權(quán)益調(diào)整方案,在股票未來(lái)恢復(fù)上市時(shí),股票價(jià)格不需進(jìn)行除權(quán)調(diào)整。其處理的邏輯是要保持除權(quán)前后原有投資者的總投資成本的一致性,不除權(quán)是為了保證川化股份原有股東總投資成本不變。

        機(jī)構(gòu)投資者獲利豐厚

        對(duì)于A股的中小投資者而言,重整成功并復(fù)牌交易或可理解為利好。但川化股份低價(jià)轉(zhuǎn)增給新股東的股份實(shí)際上反映了原有股東為重整付出的代價(jià),因此應(yīng)該稀釋其股份的價(jià)值。

        以10.27元/股的停牌前價(jià)格和重整稀釋后的12.7億股本來(lái)計(jì)算,川化股份的市值高達(dá)130億元,對(duì)應(yīng)估值為4.6倍市凈率和2017年承諾利潤(rùn)的41.4倍,按目前的市場(chǎng)行情來(lái)看明顯過(guò)高。

        由于恢復(fù)上市交易的第一天不設(shè)漲跌停限制,理論上是否除權(quán)并不影響當(dāng)天實(shí)際的市場(chǎng)均衡價(jià)格。在有效率的市場(chǎng)中,股票應(yīng)該迅速跌至合理的價(jià)格。

        12月18日,川化股份成交2.16億股,換手率17%,下跌近29%;19日跌停,又成交1.55億股,換手12.2%。大量散戶(hù)被套。

        而參與重整的百合正信等12家投資機(jī)構(gòu)共持有約4.7億股川化股份的股票,占總股份36.8%,這些股份并無(wú)鎖定期,復(fù)牌后即可賣(mài)出??梢耘袛?,這兩天的巨量換手中已有不少參與重整的投資者大量獲利了結(jié)。哪怕平均以12月18日的最低價(jià)格7.3元賣(mài)出,與其4.30元的成本相比,也可獲利3元,收益率高達(dá)70%,大大跑贏同期市場(chǎng)指數(shù)。

        即使以大跌后的19日收盤(pán)價(jià)6.57元來(lái)計(jì)算,川化股份的市值仍有83.4億元,對(duì)應(yīng)市凈率2.9倍、市盈率26.5倍,以其目前的資產(chǎn)和盈利能力來(lái)看仍有高估之嫌。

        作者任職于云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院/上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院

        猜你喜歡
        股本重整風(fēng)電
        信托公司在破產(chǎn)重整實(shí)務(wù)中的機(jī)會(huì)
        銀行家(2022年5期)2022-05-24 12:54:58
        國(guó)有控股上市公司市值管理研究
        商情(2020年38期)2020-10-20 03:23:27
        海上風(fēng)電躍進(jìn)隱憂(yōu)
        能源(2018年6期)2018-08-01 03:42:00
        分散式風(fēng)電破“局”
        能源(2018年6期)2018-08-01 03:41:56
        風(fēng)電:棄風(fēng)限電明顯改善 海上風(fēng)電如火如荼
        能源(2018年8期)2018-01-15 19:18:24
        證券業(yè):上半年42家公司被舉牌
        重齒風(fēng)電
        風(fēng)能(2016年12期)2016-02-25 08:46:38
        醫(yī)患關(guān)系需重整“程序”
        旋轉(zhuǎn)真空浸漬法制備N(xiāo)iO/MgO=γ=Al2 O3催化劑用于CO2/CH4重整研究
        當(dāng)前資本市場(chǎng)分析
        商(2014年4期)2014-04-08 01:53:58
        最新国产成人综合在线观看| 中国丰满人妻videoshd| 久久精品人人爽人人爽| 久久频精品99香蕉国产| 国产亚洲精品高清视频| 亚洲一区二区三区四区精品在线| 国产成人久久精品一区二区三区| 久久99国产亚洲高清观看韩国| 亚洲av福利天堂在线观看 | 国产玉足榨精视频在线观看| 变态 另类 欧美 大码 日韩 | 老熟妇高潮喷了╳╳╳| 日本成熟妇人高潮aⅴ| 一级老熟女免费黄色片| 天天碰免费上传视频| 亚洲在AV极品无码天堂手机版| 久久HEZYO色综合| 人妻夜夜爽天天爽三区麻豆av| 国产精品女人呻吟在线观看| 久久国产成人精品国产成人亚洲| 日韩精品视频在线一二三| 日本护士口爆吞精视频| 久久99精品九九九久久婷婷| 真实国产乱视频国语| 一区=区三区国产视频| 色又黄又爽18禁免费网站现观看| 精品欧洲av无码一区二区三区| 久久亚洲第一视频黄色| 一本色道精品亚洲国产一区| 久久久中文久久久无码| 久久亚洲国产精品成人av秋霞| 日本一区二区视频免费观看| 亚洲国产精品一区二区久久恐怖片 | 国产a v无码专区亚洲av| 久久久久无码精品国| 国产老熟女精品一区二区| 亚洲日本va中文字幕| 毛片无码高潮喷白浆视频| 国产色视频在线观看了| 日韩精品久久久久久免费| 爽妇网国产精品|