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        哪家銀行利潤增長最真實(shí)?

        2017-12-28 21:11:11方斐
        證券市場周刊 2017年45期
        關(guān)鍵詞:利潤銀行質(zhì)量

        方斐

        無論是從撥備覆蓋率看,還是從逾期撥備率看,不良資產(chǎn)認(rèn)定越嚴(yán)格的銀行,其凈利潤增長的真實(shí)性就越大。

        在分析銀行定期報(bào)表時(shí),除觀察當(dāng)期經(jīng)營指標(biāo)(如規(guī)模增速、凈息差、中間業(yè)務(wù)收入、成本收入比、資產(chǎn)質(zhì)量)以外,需綜合考慮撥備前利潤增速(PPOP)、歸母凈利潤增速、資產(chǎn)質(zhì)量以及撥備覆蓋率等相關(guān)指標(biāo)。

        在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí),銀行業(yè)在滿足銀監(jiān)會(huì)要求的撥備覆蓋率水平(150%)的情況下,歸母凈利潤為綜合考慮其當(dāng)期經(jīng)營情況以及資產(chǎn)質(zhì)量狀況后的結(jié)果。

        分階段來看,在經(jīng)濟(jì)下行周期,銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化,需多計(jì)提資產(chǎn)減值損失,以滿足銀監(jiān)會(huì)對撥備覆蓋率的要求,歸母凈利潤增速的下降幅度超過撥備前利潤增速的下降幅度;在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)初期,部分銀行或傾向于主動(dòng)多計(jì)提減值損失,提高撥備覆蓋率水平,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,歸母凈利潤增速趨于穩(wěn)定;而在經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定向好或處于上行周期時(shí),銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn),可自然少計(jì)提減值損失,釋放更多的利潤。

        以工商銀行為例,2012年年末-2015年年中,受到經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響,工商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下降,逾期貸款占比從1.43%提升到2.95%,與此同時(shí),歸母凈利潤增速從14.53%降至零附近,且歸母凈利潤增速的下降幅度快于撥備前利潤的增速;不良率從0.85%提升至1.5%,撥備覆蓋率從296%下降至156%;在經(jīng)營業(yè)績下降的同時(shí),資產(chǎn)質(zhì)量惡化,核銷力度加大,撥備覆蓋率水平也一路下降。

        2015年年中-2016年年末,在連續(xù)降息的利率環(huán)境下,銀行業(yè)的凈息差水平不斷下降,撥備前利潤增速也相應(yīng)的下降,但歸母凈利潤增速基本穩(wěn)定。在不良率持續(xù)上升的情況下,銀行業(yè)核銷力度不斷加大,2015-2016年兩年,核銷及轉(zhuǎn)出不良貸款共計(jì)1344億元,比2012-2014年三年間的核銷金額多出115%,撥備覆蓋率持續(xù)下降至137%。

        2017年以來,連續(xù)降息重定價(jià)的負(fù)面因素反應(yīng)充分,銀行業(yè)經(jīng)營情況逐漸改善,撥備情況也有所改善,撥備前利潤增速大幅提升;與此同時(shí),隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向好,銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有所改善,工商銀行的逾期貸款占比、不良率等指標(biāo)均有所下降。也就在此階段,工商銀行卻加大了撥備計(jì)提力度,2017年上半年,貸款減值損失計(jì)提610億元,比2016年同期多計(jì)提39%,撥備覆蓋率不斷提升。在增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的同時(shí),歸母凈利潤增速僅為1.85%,較撥備前利潤增速低了5.8個(gè)百分點(diǎn)。

        可以預(yù)見的是,若經(jīng)濟(jì)長期企穩(wěn)向好,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將不斷好轉(zhuǎn),歸母凈利潤增速有望繼續(xù)提升。

        體現(xiàn)銀行業(yè)經(jīng)營管理能力的指標(biāo),除了當(dāng)期經(jīng)營指標(biāo)(如規(guī)模增速、凈息差、中間業(yè)務(wù)收入、成本收入比、資產(chǎn)質(zhì)量)以外,更核心、更能體現(xiàn)銀行質(zhì)地的指標(biāo)應(yīng)該綜合考慮資產(chǎn)質(zhì)量及撥備長期積累的結(jié)果。但一般情況下,撥備前利潤增速、歸母凈利潤增速、資產(chǎn)質(zhì)量、撥備覆蓋率等相關(guān)指標(biāo)都相對分散,無法將所有上市銀行放在同一標(biāo)準(zhǔn)下定量衡量其核心經(jīng)營管理能力。

        基于此,東吳證券提出“恒定撥備覆蓋率”的概念,在該指標(biāo)相同且恒定的情況下(150%),還原各家銀行歷年的“利潤增速”,并由此分析比較上市銀行的經(jīng)營管理能力。此外,由于各家銀行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同,東吳證券還提出更為客觀的“恒定逾期撥備率”指標(biāo),即考慮“撥備積累余額/逾期90天以上貸款余額”這一比例在恒定(150%)的情況下,各家銀行的業(yè)績表現(xiàn)。

        上市銀行利潤增速分化嚴(yán)重

        以原先16家上市銀行為樣本,東吳證券將其撥備覆蓋率水平調(diào)至統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),測算在該恒定撥備覆蓋率水平下過去5年各家銀行的凈利潤增速,測算結(jié)果如下:恒定撥備覆蓋率下銀行業(yè)整體利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,國有大行的彈性較大。

        相比報(bào)表數(shù)據(jù)來看,恒定撥備覆蓋率下的利潤增速數(shù)據(jù)波動(dòng)加大。2012年以來,16家上市銀行整體的利潤增速持續(xù)下滑,至2015年年中達(dá)到最低點(diǎn),為-17.7%。此后在底部盤整,并于2017年由負(fù)轉(zhuǎn)正,增速達(dá)到8%,盈利能力顯著恢復(fù)。

        分銀行類別來看,股份制銀行于2016年年末率先實(shí)現(xiàn)正增長,但彈性明顯不足,利潤增速為6.54%,低于16家上市銀行8%的整體表現(xiàn)。國有大行由于體量較大,改善時(shí)點(diǎn)略晚于股份制銀行,但彈性較大,利潤增速為8.78%,高于16家上市銀行的整體表現(xiàn)。

        回過頭來看,前一次恒定撥備覆蓋率下的利潤增速拐點(diǎn)出現(xiàn)在2004年年底。2005年前后,中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,流動(dòng)性比較穩(wěn)定,信貸需求旺盛,伴隨著四大資產(chǎn)管理公司收購銀行不良資產(chǎn),銀行業(yè)不良率從17.9%快速下降到2008年的3%以下。資產(chǎn)質(zhì)量改善帶動(dòng)銀行利潤表迅速修復(fù),利潤增速在2005年6月見底后迅速回升。從最早上市的招行、浦發(fā)、民生、華夏、平安五家股份制銀行的歷史業(yè)績看,利潤增速于2005年年末由負(fù)轉(zhuǎn)正。

        2005年拐點(diǎn)出現(xiàn)后,銀行股迎來“黃金上漲期”,從2005年到2007年,銀行板塊區(qū)間漲幅為235.9%,累計(jì)超額收益率為120.7%,上漲行情持續(xù)時(shí)間長達(dá)兩年半,市凈率從2.4倍攀升到5.6倍。2017年以來,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好,銀行業(yè)基本面穩(wěn)定(降息重定價(jià)因素反應(yīng)充分、信貸需求旺盛、資產(chǎn)質(zhì)量改善等),銀行股同樣迎來上漲行情,區(qū)間漲幅為12.7%,累計(jì)超額收益率為7.8%。

        截至2017年年中,國有五大行在恒定撥備覆蓋率下的利潤增速已經(jīng)全部轉(zhuǎn)正,其中建行表現(xiàn)最好,利潤增速達(dá)到15.49%,為國有大行最高水平。值得關(guān)注的是,農(nóng)行的彈性最大,2016年年中的利潤增速同比下降32%,后持續(xù)改善,到2017年年中,利潤增速達(dá)到8.12%,在國有大行中僅次于建行。隨著農(nóng)行基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)其利潤增速將繼續(xù)改善。

        在國有大行整體顯著改善的情況下,股份制銀行卻出現(xiàn)明顯的分化。2017年年中,股份制銀行整體恒定撥備覆蓋率下的利潤增速雖然為6.54%,但與國有大行全線轉(zhuǎn)正不同的是,股份制銀行內(nèi)部分化明顯,中信、浦發(fā)和華夏三家銀行的利潤增速仍為負(fù)值,而招行的利潤增速則高達(dá)48.5%,顯著高于同業(yè),盈利能力優(yōu)勢明顯。

        從歷史數(shù)據(jù)來看,招行的利潤增速也經(jīng)歷過較大的波動(dòng),如2015年降為負(fù)增長,隨后快速由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù)向好,且改善幅度持續(xù)加大,到2017年年中,增速提升至48.5%,大幅領(lǐng)先同業(yè)(16家上市銀行整體為8%,股份制銀行整體為6.54%)。

        三季度,在資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的情況下,招行撥備覆蓋率比6月末提升10.46個(gè)百分點(diǎn)至235.15%,為上市股份制銀行最高,遠(yuǎn)高于銀監(jiān)會(huì)公布的股份制銀行的平均水平,利潤釋放空間較大。未來若資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好,則招行利潤高增長態(tài)勢有望延續(xù)。

        招行利潤增速的優(yōu)異表現(xiàn)主要得益于其零售金融優(yōu)勢顯著,成本較低,資產(chǎn)質(zhì)量較好。招行深耕零售金融業(yè)務(wù)多年,2017年年中的零售貸款占比為48.08%,為上市銀行最高。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是負(fù)債成本較低:零售金融業(yè)務(wù)客群穩(wěn)定,活期存款占比較高,存款綜合成本僅為1.24%,在存款競爭加劇的行業(yè)現(xiàn)狀下優(yōu)勢明顯,凈息差水平較高;二是資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異:截至6月末,招行的不良率水平僅為1.71%,其中,零售金融業(yè)務(wù)的不良率為0.87 %。關(guān)注類貸款占比為1.72%,逾期貸款占比為2.02%,在股份制銀行中最低。

        城商行由于經(jīng)營區(qū)域、戰(zhàn)略方向等不同,整體分化較大。2016年年中以前,南京銀行的利潤增速遠(yuǎn)高于同業(yè),主要是由于其金融市場業(yè)務(wù)較強(qiáng),在低利率環(huán)境下,資產(chǎn)規(guī)??焖贁U(kuò)張和息差擴(kuò)大帶來業(yè)績高增長。2016年下半年以來,央行MPA考核趨嚴(yán),受資本充足率限制,城商行規(guī)模增速整體放緩。專注于中小企業(yè)存貸業(yè)務(wù)的寧波銀行脫穎而出。2017年年中,寧波銀行的利潤增速高達(dá)32.66%,在可比銀行中最高。

        寧波銀行利潤高增長得益于其經(jīng)營的穩(wěn)健。一直以來,寧波銀行專注于中小企業(yè)存貸業(yè)務(wù),風(fēng)險(xiǎn)控制到位,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。6月末的不良率僅為0.91%,不良認(rèn)定劃分標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格;逾期貸款占比僅為0.97%,在上市銀行中最低。

        值得注意的是,過去5年,恒定撥備覆蓋率下的利潤一直維持正增長,即使在2013-2015年不良資產(chǎn)加速暴露時(shí)期,寧波銀行受到的沖擊也相對較小,利潤增速仍能維持15%以上的正增長,業(yè)績表現(xiàn)非常穩(wěn)健。2016年下半年,受MPA考核的影響,規(guī)模擴(kuò)張速度放緩,利潤增速也有所下降,但依舊高于同業(yè)。

        9月末,寧波銀行撥備覆蓋率水平高達(dá)430%,若其撥備覆蓋率與城商行平均水平一致,將可釋放64.2億元利潤,占前三季度其歸母凈利潤的87.14%,在16家上市銀行中處于較高水平。寧波銀行的經(jīng)營范圍集中在江浙兩地(信貸投放占比超過80%),這兩個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá),經(jīng)濟(jì)指標(biāo)率先改善,企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。在撥備覆蓋率超過400%的情況下,預(yù)計(jì)寧波銀行未來加大計(jì)提的必要性并不大,利潤釋放可期。

        此外,寧波銀行的100億元可轉(zhuǎn)債已發(fā)行完畢,靜態(tài)測算資本充足率可提升1.77%,帶動(dòng)MPA考核下廣義信貸增速對應(yīng)提高超過4%,為未來規(guī)模的擴(kuò)張打開空間。

        凈利潤增速真實(shí)性分析

        由于各家銀行不良資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同,東吳證券提出更為客觀的“恒定逾期撥備率”指標(biāo),即考慮“撥備積累余額/逾期90天以上貸款余額”這一比例在恒定撥備率(150%)的情況下,各家銀行的業(yè)績表現(xiàn)。

        寧波銀行、招商銀行和建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)認(rèn)定較為嚴(yán)格。一般而言,不良/逾期90天以上貸款的比例越高,說明銀行不良資產(chǎn)的認(rèn)定越嚴(yán)格。建設(shè)銀行、招商銀行、寧波銀行的不良/逾期90天以上貸款比例分別為144.8%、124.76%和122.06%,在可比銀行中認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)最高。

        為了更為客觀地分析各家銀行資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)狀下的業(yè)績表現(xiàn),我們測算各家銀行恒定逾期撥備率下的利潤增速,結(jié)論顯示,與恒定撥備覆蓋率下的凈利潤表現(xiàn)趨勢類似,2012年以來,16家上市銀行的利潤增速持續(xù)下降,到2014年年末轉(zhuǎn)為負(fù)增長。2015年6月以來,利潤增速見底(-29.72%)后持續(xù)回升,2017年6月由負(fù)轉(zhuǎn)正(25.35%),盈利情況明顯恢復(fù),表明銀行業(yè)整體恒定逾期撥備率下利潤增速的拐點(diǎn)已至。

        從計(jì)算結(jié)果來看,大多數(shù)銀行的利潤增速顯著改善。國有四大行的業(yè)績較為穩(wěn)健。除中國銀行外,其余三家銀行到2017年中期的利潤增速全部轉(zhuǎn)為正增長,建設(shè)銀行表現(xiàn)較為穩(wěn)健,業(yè)績波動(dòng)性較小,且近期改善幅度最大(從2016年年末的-2.3%提升到2017年中期的34.25%)。而股份制銀行的分化較大,從恒定逾期撥備率下的利潤數(shù)據(jù)的金額來看,招商銀行、興業(yè)銀行的經(jīng)營較為穩(wěn)健,過去5年的利潤增長一直為正且波動(dòng)較小;民生、華夏、平安等銀行的業(yè)績波動(dòng)性較大。

        城商行的表現(xiàn)則各有特色。2017年年中,除北京銀行外,南京銀行和寧波銀行的利潤增速均保持在30%以上。從過去5年的數(shù)據(jù)來看,寧波銀行的經(jīng)營最為穩(wěn)健,利潤增速均保持在8%以上。值得注意的是,由于各家銀行業(yè)績波動(dòng)不同,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)基數(shù)較低、而導(dǎo)致同比口徑特別高的異常值情況出現(xiàn)。

        招商銀行和寧波銀行作為不良資產(chǎn)認(rèn)定相對嚴(yán)格的銀行,在撥備覆蓋率相同的情況下,實(shí)際計(jì)提力度相比同業(yè)更大。從恒定逾期撥備率下的表現(xiàn)來看,招商銀行的利潤增速曾在2015年一度表現(xiàn)為負(fù)增長,但2016年以來轉(zhuǎn)為正值并持續(xù)改善,到2017年年中利潤增速達(dá)到65.06%,顯著高于同業(yè)。寧波銀行經(jīng)營穩(wěn)健,利潤增速波動(dòng)性較小,自從2012年以來,均維持8%以上的正增長。由于MPA考核下規(guī)模擴(kuò)張放緩,2016年年中開始利潤增速有所下降,但從2017年年中37.4%的增速來看,城商行仍為最高,盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。

        在上述具體測算中的假設(shè)是基于過去5年16家上市銀行的撥備覆蓋率、逾期撥備率均保持在150%的基礎(chǔ)上,測算其凈利潤并對利潤增速進(jìn)行比較。在該假設(shè)條件下,招商銀行、寧波銀行的盈利能力顯著高于同業(yè),且經(jīng)營穩(wěn)健具備投資價(jià)值。

        更進(jìn)一步來說,我們可以采用調(diào)整后的利潤數(shù)據(jù)來倒推上市銀行的凈資產(chǎn),進(jìn)而觀測其估值水平。為了更客觀地比較各家銀行之間的差異性,我們采用銀監(jiān)會(huì)公布的6月末數(shù)據(jù)中各類銀行的平均撥備覆蓋率水平作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測算,即國有大行為168%,股份制銀行為176%,城商行為212%。

        具體測算過程如下:假定銀行的撥備覆蓋率水平始終維持在各類銀行的平均水平;倒推銀行維持該撥備覆蓋率水平所需的貸款減值準(zhǔn)備;計(jì)算各家銀行在各類銀行平均撥備覆蓋率水平下所需貸款減值準(zhǔn)備與實(shí)際貸款減值準(zhǔn)備的差額。如果差額為負(fù),多計(jì)提的部分加回凈資產(chǎn),反之則減去;以各家銀行2017年中報(bào)的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ),根據(jù)差額計(jì)算出各類銀行平均撥備覆蓋率水平下每股凈資產(chǎn)和PB。

        招商銀行和寧波銀行每股凈資產(chǎn)分別為17.81元和10.96元,比報(bào)表計(jì)算的每股凈資產(chǎn)提高了1.18元和1.41元,提升幅度為7.1%和14.8%,為可比銀行中最高,表明它們在嚴(yán)格的撥備計(jì)提及優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量狀況的前提下,盈利能力較強(qiáng)。

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