周惠昨

摘 要：房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要行業(yè)；房地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展不僅涉及國計民生，而且影響整個國家的金融體系，不容小覷。為了使房地產(chǎn)企業(yè)更加健康地發(fā)展，本文對房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀、成因進行分析，探討房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響，指出優(yōu)化房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)就是改善融資方式和渠道的問題，并提出優(yōu)化建議。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；融資分類

目前，房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)的穩(wěn)定發(fā)展對社會和經(jīng)濟的進步都起著重要的作用。房地產(chǎn)行業(yè)相比較其他的行業(yè)具備較高的資產(chǎn)負債率，依附于銀行貸款比重大，對資本的需求大，資金流動不確定等特征。因此，在房地產(chǎn)發(fā)展的進程中，融資對房地產(chǎn)的發(fā)展起著重要的作用，同時房地產(chǎn)的發(fā)展也對融資有著重要的影響。融資與房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相輔相成，相互影響。融資的理論研究為房地產(chǎn)上市公司如何融資以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提供了幫助。

一、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論概述

傳統(tǒng)資本理論認為財務(wù)杠桿的利益會隨著權(quán)益資本的增加而增加；同時，綜合資本與成本權(quán)益欠債資本比率密切相關(guān)，資本成本是不能與資本構(gòu)造隔開的[1]?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為公司在不考慮所得并且經(jīng)營風(fēng)險相同，但是資本結(jié)構(gòu)不同的時候，公司的資本結(jié)構(gòu)和公司的價值之間是沒有任何關(guān)系的[2]。新資本結(jié)構(gòu)理論以公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移理論為基礎(chǔ)，研究了公司控制權(quán)市場與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系[3]。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論都有一定的局限性；新資本結(jié)構(gòu)理論適時而出在一定程度上比傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論更加先進，能更好地順應(yīng)時代的發(fā)展，更好地幫助公司進步。

二、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀成因及分析

（一）內(nèi)部原因

1.外部直接融資顯著增長

從根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可以看出：2011—2015年境內(nèi)籌資總數(shù)從294.44美元增加到1665.25美元，銀行貸款從10683.84美元增加到13346.61美元，國有銀行貸款增加數(shù)也從7937.75美元增加到10074.02美元。根據(jù)上面數(shù)據(jù)可以看出，影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原因之一就是外部融資中通過證券市場進行的直接融資顯著增長（見表1）。

2.股權(quán)融資增長

根據(jù)表2的數(shù)據(jù)分析可知，從2011—2015年我國上市公司一直在不斷地增加，股東權(quán)益也在不斷地增加，從17830.92億元增加到20461.89億元；募集資金總額也呈現(xiàn)上升的趨勢，從294.65億元上升增加到1882.51億元；權(quán)益占資金比例的整體趨勢也保持著上升的態(tài)勢，從17.65%增加到9.50%。由此可以看出，股權(quán)融資的增加嚴重改變了房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)（見表2）。

3.短期負債以商業(yè)信用和短期銀行借款為主

從表3數(shù)據(jù)可知，2011—2015年中國企業(yè)的短期借款和商業(yè)信用出現(xiàn)波折的上升趨勢，雖然中間受其他負債的影響，但是最后短期負債還是呈現(xiàn)上升趨勢。就平均值來看，短期借款和商業(yè)信用都是平均值比較高的；應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付股利和其他短期負債都沒有短期借款和商業(yè)信用所占的平均值高。眾所周知，房地產(chǎn)企業(yè)一般是其中的主要借款方，這就反映了影響房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素之一是商業(yè)信用和短期銀行貸款。

（二）外部原因

1.資本市場發(fā)展不平衡

資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，包括長期借貸市場和長期證券市場。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展狀況好時，企業(yè)就會傾向于債券融資；當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展狀況不好時，企業(yè)就會選擇其他的融資。通貨膨脹時，企業(yè)管理者就會爭取資金擴大化，同時企業(yè)的負債就會減少[4]。通貨緊縮時，企業(yè)出現(xiàn)負債的概率就會減小。股票市場和債券市場發(fā)展不均衡[5]。股票市場的發(fā)展相對于債券市場好很多。股票市場作為二級市場，投資交易相對自由，限制性因素較少；債券市場同樣是二級市場，但限制性因素較多，企業(yè)選擇債券市場投資必須經(jīng)過審核才可以；所以現(xiàn)在企業(yè)都會選擇股票市場進行發(fā)展。

三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）完善股票和債券市場

資本市場的發(fā)展狀況影響企業(yè)的發(fā)展和改革，國家政策、法律制度的變更對企業(yè)的發(fā)展也同樣具有重要的作用。一個企業(yè)的發(fā)展要結(jié)合大的時局、大的環(huán)境及時調(diào)整企業(yè)的發(fā)展。股票市場存在較大風(fēng)險，要適當(dāng)降低企業(yè)在股票市場投資的風(fēng)險性。債券市場的限制因素太多，要放松對債券市場的投資要求，使股票和債券市場均衡發(fā)展。

（二）合理規(guī)劃資金需求，拓寬融資渠道

現(xiàn)代資本市場顯著特征是直接融資增長，股權(quán)融資增長。企業(yè)融資的渠道偏向化比較嚴重，這就需要企業(yè)合理地規(guī)劃資金需求，拓寬融資渠道。一個大企業(yè)要學(xué)會去規(guī)劃自己的資金，把資金用得恰到好處；要拓寬自己的融資渠道，除了直接融資、股權(quán)融資之外，必要的時候還可以進行間接融資、融資租賃、銀行金融機構(gòu)信貸、銀行信貸等；通過金融中介間接融資，充分利用規(guī)模經(jīng)濟，分散風(fēng)險，實現(xiàn)多元化負債。

（三）通過公司合作，加快資本結(jié)構(gòu)正向調(diào)整

企業(yè)的發(fā)展不能獨樹一幟，要加強企業(yè)之間的合作。企業(yè)之間進行合作可以交流經(jīng)驗、分享成果，可以探討彼此之間的不足并想辦法去彌補它。企業(yè)健康快速的發(fā)展要有一個正確的領(lǐng)導(dǎo)方針，要順應(yīng)市場需求，進行資本結(jié)構(gòu)的正向調(diào)整；只有加強企業(yè)之間的彼此合作，才能更好地實現(xiàn)互惠互贏，加快資本結(jié)構(gòu)的正向調(diào)整，讓企業(yè)更健康更穩(wěn)定的發(fā)展。

四、結(jié)語

目前，房地產(chǎn)企業(yè)已逐漸成為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，對健全穩(wěn)定的中國經(jīng)濟整體發(fā)展具有舉足輕重的作用。針對實際生活中的房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的難題，一方面銀行等金融部門要想了解融資風(fēng)險，必須了解相關(guān)狀況；另一方面，房地產(chǎn)要清楚明了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)近況和影響因素，以便合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

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[3]張海燕.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究[J].財經(jīng)理論，2007（6）.

[4]李玉英.我國上市資本公司結(jié)構(gòu)影響因素的[J].商場現(xiàn)代化，2008（21）.

[5]吳曉求.中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2003.endprint