胡智文

摘 要：英國是最早落實PPP模式的國家，近些年，PPP模式在使用過程中不斷完善。產(chǎn)業(yè)基金具有靈活的形式，其匯集資金的能力也明顯較強，因此在全新的模式下，產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)成為地方政府以及社會資金基礎建設項目融資的新選擇。本文就PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金的運作進行分析，研究將產(chǎn)業(yè)基金投資到PPP項目中的意義，從而對未來的產(chǎn)業(yè)基金運轉提供參考。

關鍵詞：PPP模式；產(chǎn)業(yè)基金；運行模式

據(jù)統(tǒng)計，我國很多地區(qū)已經(jīng)落實了產(chǎn)業(yè)基金政策，而且取得了較大的成效，擴寬了地方政府的融資路徑，并且成功地解決了地方政府的經(jīng)濟問題，實現(xiàn)了經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略目標，具有顯著的作用效果。本文就PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金的運作進行分析，研究PPP模式下產(chǎn)業(yè)基金的運行方法，指出相關問題并提出了解決意見。

一、產(chǎn)業(yè)基金參與PPP項目的背景

（一）新常態(tài)經(jīng)濟

隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，地方政府債務改期以及經(jīng)濟下行壓力的不斷增加，導致我國的調控政策出現(xiàn)明顯的變化，退出了新型的PPP管理模式。2014年，我國國務院頒布了《關于加強地方政府性債務管理的意見》，其中主要內容是增加地方政府的融資方法，在平臺公司與地方政府之間劃清明顯的界限[1]。當前，地方政府的主要融資方法有發(fā)行債券及社會資本的合作兩種，由于經(jīng)濟壓力的不斷增加，導致這兩種融資方法均受到限制，地方政府出現(xiàn)資金不足的現(xiàn)象，可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標也出現(xiàn)障礙，只能夠通過投資的方法來彌補經(jīng)濟缺口，因此，調控城鎮(zhèn)經(jīng)濟、在公共服務領域推行PPP模式是目前解決這一問題的主要方法[2]。

（二）政策依據(jù)

我國國務院在2015年5月19日轉發(fā)的財政部以及國家改革委均認可了PPP基金模式，并鼓勵地方政府落實PPP模式，積極與經(jīng)融機構進行合作，設立基金并引入結構化設計，通過大力宣傳的方法獲得更多社會群眾及社會企業(yè)的支持，從而獲得更多的社會基金[3]。同年4月份，國家發(fā)改委聯(lián)合財政部、住建部及中國人民銀行頒布了《基礎設施和公共事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，該管理辦法中的第24條明確指出：鼓勵地方政府通過設立產(chǎn)業(yè)基金的方法入股，并且允許經(jīng)營項目企業(yè)公司進行結構化融資，同時也允許成立私募基金，發(fā)型企業(yè)債券、項目收益?zhèn)约肮緜龋鲜稣呔oPPP模式落實在基礎設施建設中提供了保證[4]。

（三）社會資金的需要

國務院的相關政策推出后，很多PPP項目已經(jīng)落實，但是真正落地簽約的仍較少，只有部分的央視企業(yè)及地方國企簽約落地，由于央視企業(yè)及地方國企自身就存在大量的負債率，因此PPP模式在這兩種企業(yè)中的發(fā)展受到局限，在項目投資較少的情況下，只能夠通過與相關機構合作的方法來找到資金，合作模式大多采用產(chǎn)業(yè)基金方式。

二、產(chǎn)業(yè)基金投資PPP項目的意義

（一）緩解地方財政投入不足，擴寬PPP項目融資渠道

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國新型城鎮(zhèn)化資金需求的一大部分要由地方政府自己支付，但隨著經(jīng)濟壓力的增加，地方政府的融資路徑出現(xiàn)一定的局限性，許多融資路徑不能有效融資，只有發(fā)行地方債券這一融資路徑可行，而PPP產(chǎn)業(yè)基金能夠擴寬地方政府的融資路徑，能夠幫助地方政府獲得足夠的資金。PPP模式落實后，在一定程度上減輕了地方政府的經(jīng)濟壓力，能夠在保證公共產(chǎn)品的質量的同時提高公共產(chǎn)品的生產(chǎn)效率[5]。

基礎設施的建設一般規(guī)模較大，所需資金及建設時間等較多，因此想要順利完成基礎設施的建設，就需要有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟支持，落實PPP模式，從而為金融機構方面豐富投資領域，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金的作用，同時還能夠提高金融機構的價值。

（二）提供新的項目融資渠道，優(yōu)化PPP項目融資結構

股權融資及債券融資是PPP模式下的兩種主要的融資方法，項目公司的總經(jīng)理及較大的股東通過將自己手里的股權進行轉賬或者通過股票的方法進行出售，使用這種方法獲得資金就稱為股權融資[6]；項目公司的各個成員及合伙人，通過信貸的方法從朋友、家人及銀行獲得資金，這種獲得資金的方法稱為債券融資。

值得注意的是，通過債券融資方法獲得的資金不需要在資金負債中進行記錄，這樣能夠避免企業(yè)出現(xiàn)大量負債的現(xiàn)象，從而降低企業(yè)的融資能力，這種融資方法與股權融資進行比較，資金的流動性更好，而且不需要轉讓股權，具有顯著的應用價值。公司內部需要設立相應的優(yōu)先級，這種設計能夠保證公司在運轉中，合理進行收益分配，避免糾紛事件的發(fā)生，將風險以及收益合理規(guī)劃。

（三）發(fā)揮專家技術管理優(yōu)勢，改善PPP項目治理模式

PPP模式一方面具有較高的社會支持，能夠獲得大量的資金，能夠保證基礎設施的穩(wěn)定建設，另一方面能夠激活市場活力，淋漓盡致地將社會資金的人才管理優(yōu)勢發(fā)揮出來，進而提高公共設施的質量及建設效率[7]。

將產(chǎn)業(yè)基金投資應用于PPP模式，產(chǎn)業(yè)基金參與了項目公司的管理，在一定程度上約束了項目公司的行為，其已經(jīng)逐漸演變?yōu)镻PP項目的管理部門，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，可保證PPP模式在市場運行中更加規(guī)范。

三、產(chǎn)業(yè)基金投資PPP項目的運行模式

（一）基金組織形式的選擇

產(chǎn)業(yè)基金主要包括公司制及有限合伙制兩種，其中，公司制與有限合伙制進行具有更高的穩(wěn)定性，其內部具有嚴格的管理模式，約束了法人的行為，只對符合發(fā)債條件的公司發(fā)放債券，融資方法與有限合伙制進行比較也明顯較多，但是公司制曾存在雙重征稅、設立流程更為復雜及談判成本較高等缺陷。

有限合伙制主要包括普通合伙人及有限合伙人，其中投資資金較少的稱為普通合伙人，但是在整個公司中也承擔著較為重要的責任，與企業(yè)的投資活動具有密切聯(lián)系，普通合伙人獲得的報酬主要是企業(yè)受益的分紅。有限合伙人是整個企業(yè)的關鍵所在，有限合伙人雖然不管理企業(yè)資金，但是其與投資活動直接相關。這種有限合伙制的設計，將基金產(chǎn)品的風險及收益合理地進行規(guī)劃，從而避免了糾紛事件的發(fā)生，是目前得到很多投資者認可的一種投資方法，產(chǎn)業(yè)基金設立的過程中應當優(yōu)先選擇有限合伙制[8]。endprint

（二）發(fā)起方式的選擇

發(fā)起方式主要包括以下幾種。（1）省級政府給出一部分資金作為引導，使用這部分資金與金融機構給出的資金進行結合，作為母基金，母基金稱為優(yōu)先級LP，由母基金發(fā)展而來的有限合伙人稱為劣后級LP，如果在產(chǎn)業(yè)基金的運轉中出現(xiàn)問題，按照上述的優(yōu)先級逐個退出，從而保證運行過程有序進行。（2）金融機構與地方國企各自給出一部分資金，作為合伙基金，其中金融機構作為優(yōu)先級LP，地方國企則作為劣后級LP，然后選擇部分小型企業(yè)給出少量資金作為普通合伙人。上述發(fā)起方式存在各自的優(yōu)勢及劣勢，應結合相關需求及當?shù)貤l件進行選擇。

（三）資金的投資對象

PPP項目具有可以調控、市場化程度較高及投資規(guī)模較大等特點，產(chǎn)業(yè)基金投資優(yōu)先選擇收費定價機制透明、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流通的經(jīng)營項目，最后再結合盈利問題及補償問題進行分析。

四、產(chǎn)業(yè)基金的運行模式

（一）項目識別

社會資金引入產(chǎn)業(yè)基金作為項目股權出資方，需要具備對風險有效識別的能力，將風險的調控管理階段提前到談判階段。每個項目的設立發(fā)展均是以盈利為目標，因此，在項目區(qū)域的選擇中，需要結合經(jīng)濟、技術及市場等多個方面進行分析，降低投資風險。

（二）項目公司實施組建

在落實PPP項目時，應當遵從法律規(guī)定，集資方面需要選擇合法的資金，資金落實到位的情況下，制定關于落實PPP項目的相關方案，其中應當包括風險管理及交易設計等相關內容。

（三）項目運營

產(chǎn)業(yè)基金及社會資金所組成的聯(lián)合項目公司，需要得到地方政府特許的經(jīng)營證，然后組織落實方案，在項目公司的運營階段，產(chǎn)業(yè)基金應當與項目發(fā)起人共同商議，制定回購及推出方案。

（四）項目移交

在項目特許期滿的情況下，項目公司可以將項目及其下的設備、資金等無償?shù)匾平唤o相關部門，并辦理項目公司的清算手續(xù)，移交的過程中需要項目功能的完善情況及設備的使用情況等整理記錄，與項目一起移交給相關部門。

1.基金的投資收益來源

投資方法上存在差異，其投資獲取收益方面也存在一定差異。一般情況下，產(chǎn)業(yè)基金獲取收益的方法主要包括PPP項目收益及轉讓股權或者增值收益兩種；使用債券投資PPP項目的主要收益來源是利息收入。

2.基金的退出方式

PPP項目應當具備完整的體系、吸收資金及退出機制。退出機制應當符合產(chǎn)業(yè)基金的資金流動性及資金增值特點，而且在完成退出后不能對項目產(chǎn)生較大影響，需要保證項目協(xié)調運行。

產(chǎn)業(yè)基金的退出主要有一下幾種方法。（1）項目清算退出，這種退出方式是產(chǎn)業(yè)基金在項目公司完成投資，并且完成了項目任務，在清算其所有收益及投資資金的情況下退出產(chǎn)業(yè)基金。（2）股權收購或者轉讓退出，這種退出指的是產(chǎn)業(yè)基金中投資并且完成了項目任務，然后其股權被收購或者自己轉讓了股權，獲得了合伙收益并退出。（3）資金證券化退出，這種退出方式是產(chǎn)業(yè)基金在投資到PPP項目公司以后，使用基礎資金的現(xiàn)金流作為償付支持，然后發(fā)行資金證券，獲得了投資收益以后退出。

五、結語

產(chǎn)業(yè)基金在PPP模式下運作具有顯著的作用效果，但其仍存在明股實債及期限錯配等問題。明股實債一般指使用股權進行投資，在期限滿的情況下，將股權退出，并將本金及收益進行清算，這種情況實際上是使用債務進行投資并收取利益，可謂是空頭支票。期限錯配指PPP模式的運行周期較長，一般在20年以上，其與產(chǎn)業(yè)基金的贖回年限不符，導致PPP項目的長期運行受到限制。因此，在實際的落實過程中，應當結合相關需求，完善建設制度，并得到政府的扶持，從而保證產(chǎn)業(yè)基金更好地在PPP模式下運作。

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