寧靜+徐文彬

摘 要 從2014年至今，美元折合人民幣的匯率不斷升高，人民幣不斷貶值。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長和人民幣不斷國際化，分析人民幣貶值的影響因素就尤為必要。本文采用計(jì)量方法來分析人民幣貶值與貨幣供應(yīng)量M2和國家外匯儲備的內(nèi)在相互依存、相互影響的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，探討貨幣供應(yīng)、外匯儲備這兩個(gè)因素與人民幣匯率的關(guān)系及影響程度，根據(jù)模型分析出模型設(shè)定存在的一些問題，并提出針對所研究問題的相關(guān)對策和建議。

關(guān)鍵詞 貶值 人民幣 匯率

一、序言

（一）貨幣貶值概述及相關(guān)理論

貨幣貶值，指該單位貨幣的價(jià)值下降。貨幣貶值有兩種主要原因：一是貨幣的購買力下降；二是降低本國單位貨幣的含金量或降低本國貨幣對外幣的比價(jià)。兩種貨幣在不同時(shí)間內(nèi)、同一環(huán)境下比值縮小。本文分析報(bào)告采用第二種解釋，以人民幣對美元的比較降低來研究貶值的影響因素。

（二）人民幣貶值影響因素

人民幣貶值的主要影響因素有：國際收支狀況、通貨膨脹率的差異、利率差異、財(cái)政貨幣政策、匯率預(yù)期、外匯投機(jī)力量、政府的市場干預(yù)、經(jīng)濟(jì)增長、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。

影響人民幣匯率變動的因素有很多，本文僅以貨幣供應(yīng)量M2和國家外匯儲備為代表通過模型進(jìn)行計(jì)量分析。

（三）問題的提出及研究意義

分析影響人民幣貶值的因素已經(jīng)顯得越來越重要，因?yàn)閺?014年至今，人民幣不斷貶值，匯率（美元折合人民幣）從2014年

1月1日610.43一路到2016年9月667.15。從國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上可以查詢到2014年1月至2016年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)，應(yīng)用EViews分析工具，用計(jì)量方法來分析人民幣貶值。

（四）研究目的

為了研究影響美元對人民幣匯率變動及其增長變化的主要因素，分析人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量M2、國家外匯儲備的關(guān)系程度，預(yù)測人民幣匯率未來的變動趨勢，需要建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。

（五）研究框架

本文以實(shí)際經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，嘗試運(yùn)用微觀定量的實(shí)證分析方法，通過對2014年1月～2016年9月我國美元對人民幣匯率以及與其相關(guān)的兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析，得出人民幣貶值與貨幣供應(yīng)量M2、國家外匯儲備的估計(jì)顯著線性關(guān)系，并建立回歸模型，對人民幣匯率未來的變動趨勢進(jìn)行預(yù)測；結(jié)合實(shí)際情況，根據(jù)對模型的分析結(jié)果，提出相應(yīng)的對策和建議。

二、建立回歸模型及估計(jì)回歸參數(shù)與模型修正

（一）模型設(shè)定的原理及指標(biāo)選取

具體來說，影響人民幣貶值的主要因素有以下幾個(gè)方面：

第一，央行對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。央行對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控機(jī)制，也稱為中央銀行金融宏觀調(diào)控機(jī)制，它是指央行為控制貨幣供應(yīng)量和其他宏觀金融變數(shù)而掌握的各種貨幣政策工具，通過貨幣政策工具作用于貨幣政策中介指標(biāo)，再通過貨幣政策中介指標(biāo)達(dá)到其政策目標(biāo)和各種重任的完整體系。央行通過流通中的貨幣供應(yīng)量來掌握經(jīng)濟(jì)狀況，也用于分析預(yù)測其變化趨勢。

第二，財(cái)政因素。財(cái)政收支包括財(cái)政收入和財(cái)政支出兩個(gè)方面。財(cái)政收入是國家為了保證實(shí)現(xiàn)政府職能的需要，通過稅收等渠道集中的公共性資金收入；財(cái)政支出則是為滿足政府執(zhí)行職能需要而使用的財(cái)政資金。國家通過有計(jì)劃的取得財(cái)政收入并進(jìn)行支出分配，實(shí)現(xiàn)國家的組織經(jīng)濟(jì)職能，并影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第三，國家外匯儲備。外匯儲備的具體形式是政府在國外的短期存款或其他可以在國外兌現(xiàn)的支付手段，如外國有價(jià)證券，外國銀行的支票、期票、外幣匯票等。外匯儲備主要用于清償國際收支逆差，以及干預(yù)外匯市場以維持該國貨幣的匯率。

綜上所述，設(shè)定模型采用貨幣供應(yīng)量M1、貨幣供應(yīng)量M2、國家財(cái)政收入、社會消費(fèi)品零售總額、國家外匯儲備、美國失業(yè)率6項(xiàng)指標(biāo)來分析影響人民幣貶值的因素。

（二）相關(guān)數(shù)據(jù)—時(shí)段、來源

從中華人民共和國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站（來源）上可以查詢到2014年1月～2016年9月（時(shí)段）的相關(guān)數(shù)據(jù)，對其進(jìn)行整理如表1。

（三）回歸的估計(jì)和分析

第一，Y對各解釋變量的回歸。建立線性回歸模型Yi=β0+β1X1i和Yi=β0+β2X2i，并用Y對X1和X2進(jìn)行OLS回歸，回歸結(jié)果如表2。

通過對回歸結(jié)果分析可以看出，貨幣供應(yīng)量M2與人民幣匯率之間變動基本呈正向線性相關(guān)關(guān)系，擬合度高于80%，而國家外匯儲備與人民幣匯率變動基本成負(fù)向線性相關(guān)關(guān)系，擬合度高于87%。下面進(jìn)行Y與兩個(gè)變量的回歸分析。

第二，Y對兩個(gè)解釋變量的相關(guān)性檢驗(yàn)。在Eviews中對兩個(gè)變量X1和X2進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明X1與X2間相關(guān)系數(shù)的絕對值為0.96，說明兩個(gè)變量間有多重共線性，以下需要消除共線性并對模型進(jìn)行修正。

（四）模型修正

第一，消除共線性。對方程Yi=β0+β1X1i+β2X2i兩邊同時(shí)賦予權(quán)重，令X=X1/X2，Y0=Y/X2。

在Eviews中得到變換后的方程回歸結(jié)果如下：

Y/X2=0.006021+0.000313X1/X2

Se=（0.00035）（936E-06）

T=（17.22343）（33.49934）

R^2=0.973118 F=1122.206

通過以上回歸結(jié)果分析可以看到，賦予權(quán)重后的模型擬合度達(dá)到97.3%，且t檢驗(yàn)合格。通過賦予權(quán)重消除了兩個(gè)變量間的多重共線性的影響。

第二，自相關(guān)性檢驗(yàn)與消除。對以上修正后的模型進(jìn)行LM一階自相關(guān)檢驗(yàn)，得到結(jié)果P值<0.05，說明存在自相關(guān)性。

對Y0和X進(jìn)行一階自相關(guān)消除，得到修正后檢驗(yàn)得到的P值>0.05，則說明不存在自相關(guān)性。此時(shí)的模型為：endprint

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

且此時(shí)模型中擬合度高達(dá)99.27%，相關(guān)系數(shù)均通過t檢驗(yàn)。

第三，異方差的檢驗(yàn)與消除。用懷特檢驗(yàn)法進(jìn)行異方差的檢驗(yàn)，得到結(jié)果如表3。

由于懷特檢驗(yàn)結(jié)果收尾概率p=0.2167>0.05，所以模型不存在異方差。

最終通過修正后，得到的方程關(guān)系為：

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

三、模型分析結(jié)論及建議

修正后的模型可以得到當(dāng)貨幣供應(yīng)量M2每增加1億元，美元兌人民幣匯率將平均增加0.000342元。由模型可以看出X1系數(shù)為正，假設(shè)一致，從現(xiàn)實(shí)意義來說，貨幣供應(yīng)量對于人民幣匯率的影響是正向的，但就X2的現(xiàn)實(shí)意義來說影響為負(fù)，在X2和X1的共同影響下，對人民幣匯率的影響為以上模型。且存在一階自相關(guān)，Y除與變量本期相關(guān)外，還與該變量上一期相關(guān)。從貨幣政策角度來看，2014年4月25日第一次定向降準(zhǔn)以來，已經(jīng)進(jìn)行了8次降準(zhǔn)、6次降息，最后一次降息是在2015年10月24日，最后一次降準(zhǔn)是在2016年3月1日。從外匯儲備的角度來看，其變化主要是受國際收支差額的影響。由于中國長期存在國際收支盈余，加上中國管制的資本項(xiàng)目和強(qiáng)制結(jié)售匯制度，使得外匯儲備規(guī)模巨大，意味著更多基礎(chǔ)貨幣投放，使人民幣對內(nèi)貶值。通過以上分析，要應(yīng)對貶值首先要把貨幣供應(yīng)量控制在合理的范圍內(nèi)，M2對人民幣匯率的影響雖不是很大，但影響利率水平，需要控制其增長。一方面，央行新幣發(fā)行，外匯儲備的增加也使基礎(chǔ)貨幣增加，增加貶值壓力，央行要控制人民幣的發(fā)行和供應(yīng)量的增長速度，穩(wěn)住人民幣的匯率。同時(shí)，在人民幣貶值的情況下，國家外匯儲備可以通過減少美元的外匯儲備以平衡人民幣的匯率。此外，還要完善利率市場化，人民幣匯率的影響因素還有相對利率的差異，我國的利率不能夠有效的反映市場變化。因此形成的利率差異就會導(dǎo)致匯率的波動，所以需要進(jìn)一步完善利率的市場化。

因此通過以上各方面的分析和措施，將人民幣匯率穩(wěn)定在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)是十分有必要的。

（作者單位為北京信息科技大學(xué)）

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