李奕

摘 要 負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)非常重要的一種經(jīng)營方式。一方面，負(fù)債經(jīng)營能大幅降低公司的加權(quán)平均資本成本，獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，緩解企業(yè)資金不足的壓力，擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；另一方面，企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，使企業(yè)面臨再籌資風(fēng)險(xiǎn)和無力償債風(fēng)險(xiǎn)。本文初步分析了我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營存在的風(fēng)險(xiǎn)及其控制策略，通過分析指出我國企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營模式運(yùn)用以及資金使用上存在的威脅到企業(yè)正常經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn) 控制策略

一、引言

負(fù)債經(jīng)營模式是當(dāng)前眾多企業(yè)尤其是大型企業(yè)普遍采用的籌資經(jīng)營模式，這種經(jīng)營模式能夠最大限度地發(fā)揮企業(yè)在持續(xù)運(yùn)營過程中的潛力，改善企業(yè)的經(jīng)營模式，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，同時(shí)也能夠擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，最終達(dá)到降低企業(yè)綜合運(yùn)營資金成本的目標(biāo)。但是，負(fù)債經(jīng)營在為企業(yè)帶來諸多利好的同時(shí)也為企業(yè)帶來了許多不利的影響，導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營過程中遭遇種種不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。本文簡(jiǎn)要分析了我國企業(yè)尤其是大型民營企業(yè)采用負(fù)債經(jīng)營的必要性，闡述了企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營中普遍面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，期望可以發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)點(diǎn)，最大限度地避免企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及長期穩(wěn)健發(fā)展。

二、我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

（一）無法到期償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

無法到期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)債經(jīng)營需要應(yīng)對(duì)的最為直接也是威脅最大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司無法按照借款合同的約定到期償還借款并支付相應(yīng)利息的話，公司必然將會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。當(dāng)前，海外收購已經(jīng)成為我國許多大型公司普遍采取的一種跨國經(jīng)營模式，該種商業(yè)經(jīng)營模式不論是從管理，還是從資源的整合利用角度來看，都會(huì)使企業(yè)在這個(gè)過程中承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以萬達(dá)集團(tuán)為例，不論是舉世矚目的收購AMC，或是收購英國游艇公司，萬達(dá)在并購資金的來源方面都過度依賴負(fù)債經(jīng)營模式，這為萬達(dá)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加埋下了不小的隱患，從而影響了萬達(dá)正常經(jīng)營模式的有效開展?？陀^來看，萬達(dá)集團(tuán)在資金使用方面存在顯著的“拆了東墻，補(bǔ)西墻”的弊端，這種資金模式本身就存在不容忽視的巨大隱憂，“萬達(dá)模式”的長期可持續(xù)發(fā)展也不能完全依賴風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)極高的負(fù)債經(jīng)營模式。萬達(dá)模式的內(nèi)容則是通過建造和銷售商鋪、住宅、公寓以及寫字樓，以此來獲得資金開發(fā)別的項(xiàng)目，通過把持有的資金用于建設(shè)高檔酒店和購物中心。從理論上來說，商業(yè)地產(chǎn)的銷售回款就可以收回萬達(dá)整個(gè)項(xiàng)目前期投資資金的一半以上，而且有些項(xiàng)目本身在前期自己就能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債平衡。

（二）貸款利率發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在企業(yè)向外部資金來源處籌措資金的過程中，導(dǎo)致企業(yè)存在潛在的不具備償還條件的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)直接導(dǎo)致股東收益發(fā)生較大變化的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)希望通過融資渠道來擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，使企業(yè)的規(guī)模與效益得到雙重提高?；诖四康?，企業(yè)實(shí)行負(fù)債經(jīng)營會(huì)帶來顯著的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，這種效應(yīng)不僅能夠提升企業(yè)的資金利用效率，還能夠提升資本的收益率。從我國大型民營企業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張的歷程來看，向國有四大銀行以及具有實(shí)力的地方性銀行尋求貸款支持是比較常見的做法，這也用在了我國國有企業(yè)以及民營企業(yè)跨國并購的商業(yè)行為當(dāng)中，一旦這種大規(guī)模的商業(yè)并購存在經(jīng)營問題，銀行便會(huì)向萬達(dá)要求債務(wù)償還，這將對(duì)企業(yè)的資金使用及周轉(zhuǎn)造成非常大的壓力。

（三）負(fù)債增長后的再籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)采取負(fù)債經(jīng)營模式造成的最直接的后果便是企業(yè)負(fù)債快速增長，集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也隨之高漲，伴隨而來的則是巨大的償債壓力。一旦企業(yè)由于經(jīng)營不善或者收益率不足以抵償籌資成本等問題出現(xiàn)，企業(yè)將會(huì)面臨無法按照合同規(guī)定按期還本付息的壓力。在上述背景之下，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況將有可能向惡性循環(huán)的方向發(fā)展，企業(yè)想要向其他商業(yè)機(jī)構(gòu)籌資的能力也會(huì)受到進(jìn)一步的打擊與嚴(yán)重的影響。與此同時(shí)，負(fù)債規(guī)模過高將會(huì)直接影響企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定與認(rèn)可，高負(fù)債率必然會(huì)顯著增加企業(yè)再籌資的成本，同時(shí)也會(huì)提高再籌資的風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析

（一）受外部商業(yè)環(huán)境的影響較大

企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中面臨復(fù)雜多變的商業(yè)環(huán)境和外部形勢(shì)，企業(yè)的內(nèi)部管理體系與管理系統(tǒng)很難及時(shí)識(shí)別和有效控制上述復(fù)雜多變的因素。從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度來看，企業(yè)尤其是上市企業(yè)的財(cái)務(wù)管理存在諸多不可控制的外部風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生最為直接的外部原因。概括來說，企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨的外部環(huán)境主要包括市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境以及法律政策環(huán)境等因素，上述宏觀環(huán)境因素具有很大的不確定性與變動(dòng)性，這給企業(yè)負(fù)債經(jīng)營帶來了很多不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，存在使企業(yè)經(jīng)營陷入困境的威脅。當(dāng)前，我國企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理建設(shè)缺乏機(jī)構(gòu)設(shè)置的合理性與科學(xué)性，財(cái)務(wù)管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)有待提升，財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度也需要進(jìn)一步完善，上述因素導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系在應(yīng)對(duì)外在風(fēng)險(xiǎn)的情形時(shí)缺乏科學(xué)預(yù)見能力與快速反應(yīng)能力，由此會(huì)產(chǎn)生不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)較為薄弱

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而在現(xiàn)實(shí)工作中，大多數(shù)民營企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是指內(nèi)部審計(jì)部門對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營、重大事項(xiàng)決策等方面隱含的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行集中評(píng)價(jià)評(píng)估和提供信息參考的過程。通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)工作的全面開展，發(fā)現(xiàn)隱藏在企業(yè)內(nèi)部存在或者可能存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，找出企業(yè)生產(chǎn)銷售、服務(wù)等過程中的薄弱環(huán)節(jié)，并及時(shí)提供預(yù)警，從而有助于企業(yè)管理者糾正錯(cuò)誤，保證企業(yè)始終能夠在正常的軌道中運(yùn)行。內(nèi)部審計(jì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及預(yù)防的作用不可小覷，其實(shí)施的重點(diǎn)在于建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警機(jī)制，將內(nèi)部審計(jì)同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)防緊密聯(lián)系，幫助企業(yè)建立一套自我凈化與自我糾正的科學(xué)制度。endprint

（三）財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性

由于財(cái)務(wù)決策的失誤而最終影響企業(yè)正常經(jīng)營甚至導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營難以為繼以至于破產(chǎn)的案例屢見不鮮。就我國大多數(shù)民營企業(yè)而言，家族式管理與經(jīng)營的現(xiàn)象非常普遍。在企業(yè)的重大經(jīng)營決策過程中，主觀層面的判斷占據(jù)非常大的比例，往往缺乏群體決策的科學(xué)性與預(yù)見性，也難以把握瞬息萬變的市場(chǎng)信息，不能夠真實(shí)全面地反映客觀事實(shí)?；谏鲜銮闆r，民營企業(yè)投資收益率在很多情況下往往明顯低于企業(yè)的籌資成本，這為企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營帶來了非常大的威脅。

（四）缺乏對(duì)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的有效控制

缺乏對(duì)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的有效控制，會(huì)在很大程度上導(dǎo)致企業(yè)面臨一系列難以控制的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，當(dāng)企業(yè)同上級(jí)部門和企業(yè)內(nèi)部管理部門之間缺乏有效的溝通協(xié)調(diào)時(shí)，在資金管理乃至利益分配方面存在權(quán)責(zé)歸屬不明晰、管理執(zhí)行力乏力等現(xiàn)象的時(shí)候，企業(yè)資金的使用效率就會(huì)大打折扣，資金鏈條的安全性與完整性將會(huì)受到非常大的沖擊。當(dāng)前，很多企業(yè)在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛采用負(fù)債經(jīng)營模式來拓寬企業(yè)的資金使用渠道，最大限度地發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的價(jià)值功能，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的功能價(jià)值，但是也導(dǎo)致了許多財(cái)務(wù)上的問題與風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)負(fù)債率上升等。雖然企業(yè)高度重視企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流而忽視了負(fù)債率，并一直把高水平的負(fù)債率作為企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營的重要方式之一，但是這種經(jīng)營模式本身就存在諸多不可控的風(fēng)險(xiǎn)，一旦到期的債務(wù)無法償還，企業(yè)就會(huì)面臨非常嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)形勢(shì)與危機(jī)。

四、優(yōu)化企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議

（一）增強(qiáng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

為了進(jìn)行有效的管理和控制，企業(yè)的債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)控制在企業(yè)管理者和決策者能夠把控的幅度與范圍之內(nèi)。這就要求企業(yè)經(jīng)營管理者必須提高自身素質(zhì)，掌握市場(chǎng)發(fā)展和企業(yè)發(fā)展變化趨勢(shì)過程中面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)，通過科學(xué)完善的管理體系來控制和把握風(fēng)險(xiǎn)，采取有效措施達(dá)到最佳的控制效果。最佳時(shí)間應(yīng)該是在債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，而不是在風(fēng)險(xiǎn)造成損失之后，因此企業(yè)必須事先控制，以保證企業(yè)的正常運(yùn)行。此外，財(cái)務(wù)人員也應(yīng)該通過對(duì)企業(yè)債務(wù)信息的綜合分析，找出債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的原因，并預(yù)測(cè)可能會(huì)出現(xiàn)的每一個(gè)問題，使企業(yè)決策者和管理者能夠正確及時(shí)、客觀和合理地判斷和決定。

（二）加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)管理外部環(huán)境的監(jiān)控

要加強(qiáng)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理外部環(huán)境的監(jiān)控，監(jiān)控目標(biāo)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，對(duì)公司財(cái)務(wù)資料信息等實(shí)行事后審計(jì)，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)部門可能存在的問題；第二，利用內(nèi)部審計(jì)的工作特點(diǎn)，搜集和企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的數(shù)據(jù)資料，從而為企業(yè)管理層制定決策提供科學(xué)的信息支撐與參考；第三，通過內(nèi)部審計(jì)工作推動(dòng)公司各項(xiàng)制度的完善，提升其他部門的工作活力與對(duì)企業(yè)的忠誠度。

（三）選擇公司最優(yōu)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、合理確定負(fù)債規(guī)模是企業(yè)預(yù)防負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。融資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)負(fù)債比率大小成正比，當(dāng)債務(wù)超過一定限度時(shí)，負(fù)債效應(yīng)就自然而然地成為風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。所以，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)?shù)匕才咆?fù)債總額以及長短期負(fù)債的比例，保持合理的資本結(jié)構(gòu)，維持適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)水平。企業(yè)在實(shí)施負(fù)債經(jīng)營的過程中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一是要注重提升負(fù)債融資結(jié)構(gòu)資金在公司擁有資金中的比例；二是應(yīng)該盡量降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，合理高效地安排公司對(duì)外借入的資金與本身資金之間的比值。

（四）建立企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

企業(yè)應(yīng)適時(shí)建立一套全面、標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警管理。公司內(nèi)部審計(jì)在其組織形式上可以大致分為兩類，即常態(tài)下的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督部門和實(shí)行審計(jì)工作狀態(tài)下的內(nèi)部審計(jì)小組。無論是哪種審計(jì)組織形式，內(nèi)部審計(jì)的負(fù)責(zé)人均應(yīng)當(dāng)積極履行其職能，不斷拓寬內(nèi)部審計(jì)工作的領(lǐng)域與深度，從而為企業(yè)經(jīng)營決策提供科學(xué)信息支撐。凡是有利于企業(yè)經(jīng)營管理模式轉(zhuǎn)型與優(yōu)化的領(lǐng)域均可以作為內(nèi)部審計(jì)的審計(jì)范圍。在這一思路之下，企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)部門不僅是其監(jiān)督部門，同時(shí)也是能夠?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營管理層提供參考信息與優(yōu)化公司發(fā)展的戰(zhàn)略部門。

（作者單位為遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院）

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