朱芳菲 浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型動因研究
——基于浙江省上市公司轉(zhuǎn)型的證據(jù)

朱芳菲 浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

本文以2000年至2010A股浙江板塊上市公司為研究對象，結(jié)合248家A股上市企業(yè)的年報數(shù)據(jù)，運(yùn)用Logistic回歸分析的方法，實證探究了上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的動機(jī)研究。文章的實證結(jié)果表明：需求的萎縮、需求的轉(zhuǎn)變和競爭的日益激烈，浙江上市企業(yè)的銷量和利潤不斷下滑，企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，這些因素都推動企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，主動改變企業(yè)發(fā)展方向，尋求新的發(fā)展機(jī)遇。

上市公司 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 Logistic回歸

一、引言

在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整日益深入的現(xiàn)實背景下，諸多公司試圖通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型培育新的利潤增長點，推動企業(yè)持續(xù)成長與發(fā)展。了解公司主營業(yè)務(wù)調(diào)整的初始動機(jī)，有利于理解產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對公司組織績效的影響。上市公司是否進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型受到多種因素影響，但無論是國際國內(nèi)還是自身原因推動企業(yè)轉(zhuǎn)型，都表現(xiàn)為公司經(jīng)營收益率下降、企業(yè)現(xiàn)金流減少和企業(yè)發(fā)展前景黯淡。因此如果轉(zhuǎn)型企業(yè)與未轉(zhuǎn)型企業(yè)對比發(fā)展在轉(zhuǎn)型前，轉(zhuǎn)型企業(yè)的這些指標(biāo)顯著下降，那么就可以認(rèn)為上市公司轉(zhuǎn)型的動因是為了擺脫目前的低迷狀態(tài)，積極尋求新的發(fā)展機(jī)遇。

二、數(shù)據(jù)與變量

（一）數(shù)據(jù)

本文選擇了截至2013年6月，A股浙江板塊248家上市公司來研究和分析浙江上市公司2000年到2010年間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型情況。上市公司的原始數(shù)據(jù)均來源于wind資訊公布的上市公司各年年報?？紤]到上市公司轉(zhuǎn)型決策的長期性，需要一個考察過程，本研究需要研究樣本企業(yè)轉(zhuǎn)型前五年的數(shù)據(jù)，以轉(zhuǎn)型前五年的財務(wù)數(shù)據(jù)來分析上市公司轉(zhuǎn)型的動因。

另外為了作轉(zhuǎn)型動因的對比分析，本文還根據(jù)浙江省內(nèi)上市公司所處行業(yè)和公司是否國有進(jìn)行了轉(zhuǎn)型公司匹配，最后得到38家轉(zhuǎn)型公司和33家匹配公司，共71家上市公司。

（二）變量定義

1.被解釋變量為虛擬變量（trans），如果上市公司實施了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型則取1，匹配的上市公司未轉(zhuǎn)型，故取0。

2.公司業(yè)績。對公司業(yè)務(wù)的衡量指標(biāo)主要有總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益率（EPS）、銷售凈利率（NP）。

3.公司投資回報。即用投入資本回報率（ROIC）來從另一個方面表示企業(yè)現(xiàn)有投資的回報水平。

4.公司現(xiàn)金流量水平。由上市公司現(xiàn)金流量表得到的經(jīng)營活動（opera）、投資活動（invest）和籌資活動（loan）產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占比能夠衡量公司現(xiàn)金流量能力、運(yùn)營能力以及公司的風(fēng)險水平，如果公司的現(xiàn)金流量更多地來自籌資活動而不是經(jīng)營活動和投資活動，則說明企業(yè)經(jīng)營不具有持續(xù)性，企業(yè)發(fā)展風(fēng)險很大，因此就需要轉(zhuǎn)型升級。

三、實證分析

從表1的描述性統(tǒng)計可以看出，轉(zhuǎn)型企業(yè)的業(yè)績包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益率、總資產(chǎn)收益率、投入資本回報率和銷售凈利率等，都明顯小于匹配的未轉(zhuǎn)型的上市公司，由此可以看出上市公司在轉(zhuǎn)型前都遇到了企業(yè)盈利與增長難題，需要通過轉(zhuǎn)型來改善業(yè)績水平，提高盈利能力。

表1 描述性統(tǒng)計

由于解釋變量為虛擬變量，因此采用Logistic回歸模型來進(jìn)行分析。

Logistic回歸分析是對因變量為定性變量的回歸分析。其基本特點是：因變量必須是二分類變量，若令因變量為y，則常用y=1表示事件發(fā)生，y=0表示事件不發(fā)生。事件發(fā)生和不發(fā)生的概率比成為發(fā)生比，即相對風(fēng)險，表現(xiàn)為。因為是以對數(shù)形式出現(xiàn)的，故該發(fā)生比為對數(shù)發(fā)生比（log odds），表現(xiàn)為。對數(shù)發(fā)生比也是事件發(fā)生概率P的一個特定函數(shù)，通過logistic轉(zhuǎn)換，該函數(shù)可以寫成logistic回歸的logit模型：

本研究的基本模型為：

表3的回歸結(jié)果表明，企業(yè)的收益率與企業(yè)轉(zhuǎn)型是負(fù)相關(guān)的，收益率越高，則企業(yè)越不傾向于轉(zhuǎn)型。在現(xiàn)金流量方面，來自經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流占比與企業(yè)轉(zhuǎn)型負(fù)相關(guān)，而來自融資活動的現(xiàn)金流占比與企業(yè)轉(zhuǎn)型正相關(guān)。

表2 logit回歸結(jié)果

四、結(jié)論隨著國際國內(nèi)環(huán)境的變化，包括需求的萎縮、需求的轉(zhuǎn)變和競爭的日益激烈，浙江上市企業(yè)的銷量和利潤不斷下滑，企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，這些因素都推動企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，主動改變企業(yè)發(fā)展方向，尋求新的發(fā)展機(jī)遇。

[1]賴偉,王建軍.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期我國上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型動因研究[J].中國管理信息化, 2010, 13(11)：93-97.

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朱芳菲，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，博士研究生。