劉偉坤+何翕如+胡悅琪

【摘要】以2014～2015制造業(yè)A股上市公司為研究對象，從顯性薪酬和隱性薪酬兩個(gè)視角深入探究高管薪酬與盈余管理的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，顯性薪酬的重要組成成分貨幣薪酬和股權(quán)激勵與盈余管理均顯著正相關(guān)，即貨幣薪酬和股權(quán)激勵會誘發(fā)高管進(jìn)行盈余管理活動；在職消費(fèi)能夠減少高管盈余管理行為；在職消費(fèi)與盈余管理存在U型相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】高管薪酬 在職消費(fèi) 盈余管理

一、引言

高管薪酬與盈余管理的關(guān)系是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)管理研究領(lǐng)域備受關(guān)注的課題之一，公司制下所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，公司所有者委托高管經(jīng)營公司，與高管訂立以會計(jì)利潤為基礎(chǔ)的薪酬契約，以此激勵和約束公司高管。薪酬契約雖在一定程度上能夠連結(jié)公司所有者與公司高管之間的利益，減少代理成本，但由于目前我國資本市場發(fā)展不成熟，相應(yīng)的監(jiān)督體制存在不完善之處，公司高管仍可能利用信息不對稱和公司的監(jiān)督成本高追求自身利益，為取得相應(yīng)的薪酬獎勵而進(jìn)行盈余管理，損害公司所有者和其他利益相關(guān)者的利益。

為深入探究高管薪酬與盈余管理兩者因果關(guān)系，本文以2014年至2015年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，對高管貨幣薪酬、持股比例、在職消費(fèi)對上市公司盈余管理水平的關(guān)系進(jìn)行深入探究，以期獲得高管薪酬和盈余管理兩者內(nèi)在聯(lián)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

國外對于高管薪酬和盈余管理進(jìn)行了較為深入的研究。

薪酬與盈余管理的關(guān)系。Healy（1985）通過研究發(fā)現(xiàn)，公司管理人員為達(dá)到薪酬契約的業(yè)績考核要求，取得相應(yīng)薪酬獎勵，會對會計(jì)盈余與獎金計(jì)劃進(jìn)行權(quán)衡比較，向上或向下調(diào)節(jié)會計(jì)利潤以最大化其預(yù)期紅利。Defond（1994）研究發(fā)現(xiàn)，公司通過采取改變會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策或調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等措施在違反債務(wù)契約的前一年提高了利潤從而避免違約以獲得相應(yīng)薪酬。

股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系。Himmelberg等（1999），Core和Guay（1999）的研究結(jié)果表明高管持股與企業(yè)價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵能有效減少盈余管理行為，并改善公司業(yè)績、提高公司價(jià)值。Bartov（2004）發(fā)現(xiàn)公司高管在行權(quán)前后，公司的經(jīng)營業(yè)績會發(fā)生明顯變化，這表明在高管在行權(quán)時(shí)很可能會進(jìn)行盈余管理以獲取更多的股權(quán)收益。Bums（2004）以美國224家上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵將會提升高管進(jìn)行盈余管理的概率。

在職消費(fèi)和盈余管理的關(guān)系。RaghuramandJulie（2004）的研究結(jié)果表明在職消費(fèi)對高管有正向激勵作用并能提高其工作績效，在職消費(fèi)讓高管有更多的時(shí)間和精力有效治理公司。

國內(nèi)對盈余管理的研究起步于近十年，迄今也取得不少研究成果。其中對高管薪酬與盈余管理之間關(guān)系研究主要是從貨幣薪酬激勵和股權(quán)激勵的角度進(jìn)行研究。李延熙等（2007）認(rèn)為貨幣薪酬是我國上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理的一大誘因，且兩者在統(tǒng)計(jì)學(xué)上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。王克敏（2007）通過應(yīng)用LISREE模型深入分析高管報(bào)酬與盈余管理的行為相關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬與盈余管理顯著正相關(guān)。戴云（2010）研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與盈余管理顯著正相關(guān)，即高管有為提高自身薪酬進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。

對于在職消費(fèi)的研究，國內(nèi)研究較少。羅勁博（2013）對A股上市公司的分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在職消費(fèi)水平與高管實(shí)施盈余管理可能性的正相關(guān)關(guān)系。劉新民（2014）通過對創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)這一特殊的高管團(tuán)體研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬等顯性薪酬、在職消費(fèi)等隱性薪酬均真實(shí)盈余管理存在著U型曲線關(guān)系。

綜上所述，國外對高管薪酬與盈余管理的研究較早且較為成熟，而國內(nèi)對高管薪酬與盈余管理關(guān)系的研究主要集中于貨幣、股權(quán)等顯性薪酬，對于在職消費(fèi)等隱性薪酬與盈余管理的關(guān)系的研究較少。因此，本文以現(xiàn)有研究為基礎(chǔ)，以2014～2015年的A股上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，從顯性薪酬和隱性薪酬等不同薪酬激勵形式深入探究高管薪酬與盈余管理的關(guān)系，豐富了我國在盈余管理方面的理論研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）貨幣薪酬與盈余管理

現(xiàn)代公司制兩權(quán)分離，公司所有者與公司高管訂立薪酬契約，以激勵高管朝著有利于自己利益的方向經(jīng)營，增加公司的價(jià)值。公司高管能否取得貨幣薪酬與其能否達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)直接掛鉤。擁有絕對信息優(yōu)勢的高管，作為理性經(jīng)濟(jì)人，當(dāng)其所付出的勞務(wù)代價(jià)與取得薪酬回報(bào)不對等時(shí)，自然而然會進(jìn)行盈余管理提高公司業(yè)績以達(dá)到薪酬契約考核標(biāo)準(zhǔn)，取得更高的薪酬獎勵。Watts等（1986）研究指出，高管貨幣薪酬是誘導(dǎo)盈余管理的重要動機(jī)之一，公司高管為獲取個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益，增加其報(bào)酬的現(xiàn)值，存在著提前確認(rèn)未來盈余的傾向。為此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：貨幣薪酬與公司盈余管理顯著正相關(guān)。

（二）股權(quán)激勵與盈余管理

公司所有者給予高管一定的股權(quán)以使高管的短期收益與公司長期價(jià)值相結(jié)合。股權(quán)激勵的權(quán)益收益很大程度上取決于公司短期的良好業(yè)績。隨著公司高管的持股比例越來越多，高管由原來“遵守報(bào)酬游戲的規(guī)則”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸贫ㄓ螒虻囊?guī)則”，利用控制權(quán)的優(yōu)勢，其更有可能進(jìn)行盈余管理活動以攫取控制權(quán)收益。雷光勇（2005）指出，由于資本市場“功能鎖定”現(xiàn)象的存在，會計(jì)盈余和股票價(jià)格之前的增量相關(guān)關(guān)系完全有可能誘發(fā)公司高管操縱會計(jì)盈余，以滿足自身效用。因此，提出本文的假設(shè)2。

假設(shè)2：股權(quán)激勵與公司盈余管理顯著相關(guān)。

（三）在職消費(fèi)與盈余管理

當(dāng)在職消費(fèi)等隱性收入水平較低時(shí)，高管會采取增加盈余管理活動，改善公司當(dāng)期會計(jì)利潤以達(dá)到薪酬契約考核的標(biāo)準(zhǔn)，獲取相應(yīng)的顯性薪酬收入作為在職消費(fèi)等隱性收入不足的彌補(bǔ)。當(dāng)在職消費(fèi)等隱性收入與高管預(yù)期相符時(shí)，公司高管對在職消費(fèi)等隱性收入的心里需求充分得到滿足，再進(jìn)行盈余管理所付出的單位成本與高管薪酬的增加所帶來的效用存在不對稱性，高管減少盈余管理活動。當(dāng)在職消費(fèi)處于較高水平時(shí)，高管擁有更多的資本去“協(xié)調(diào)”與內(nèi)外部監(jiān)督者的關(guān)系，縱使監(jiān)管者對其進(jìn)行盈余管理活動。因此，提出本文假設(shè)3。endprint

假設(shè)3：在職消費(fèi)與公司的盈余管理存在先遞減后遞增的U型相關(guān)關(guān)系。

四、模型與變量設(shè)計(jì)

（一）盈余管理的計(jì)量

本文擬采用Jones模型來計(jì)量公司高管進(jìn)行盈余管理的程度。借鑒Subramanyam（1996）和魏濤、陸正飛（2007）以及戴云等（2010）研究方法，將年末資產(chǎn)替代年初總資產(chǎn)以保持指標(biāo)之間的可比性，同時(shí)將經(jīng)營現(xiàn)金流量對應(yīng)計(jì)利潤的影響納入模型中，盈余管理計(jì)量指標(biāo)計(jì)算步驟如下。

1.計(jì)算非可控應(yīng)計(jì)利潤。

其中，公式（2）中TAit是公司i第t年的總體應(yīng)計(jì)利潤總額，由凈利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量計(jì)算而來。

3.計(jì)算可控應(yīng)計(jì)利潤和應(yīng)計(jì)盈余管理。

其中，公式（3）和（4）中，DAit為可控應(yīng)計(jì)利潤總額，EM為應(yīng)計(jì)盈余管理，將DAit/Ait作為衡量應(yīng)計(jì)盈余管理的指標(biāo)。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2014～2015年滬深兩市A股的制造業(yè)上市公司為研究樣本，做以下數(shù)據(jù)處理：一是剔除2014年度或2015年度首次公開上市的公司；二是剔除2014、2015年度內(nèi)ST、*ST、S*ST、SST、PT公司；三是剔除研究所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終確定總體研究樣本數(shù)為2125家，所有數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫，使用的統(tǒng)計(jì)軟件Excel2007、SAS9.2。

（三）回歸模型

基于前文的理論分析，本文針對研究假設(shè)構(gòu)建以下模型：

模型一：

模型一用于驗(yàn)證假設(shè)1、2，模型二用于驗(yàn)證假設(shè)3。其中，盈余管理（EM）為被解釋變量。高管薪酬（Sal）、在職消費(fèi)（Perk）、高管持股（Stock）為解釋變量，Sal為金額最高的前三名高管報(bào)酬總額的平均數(shù)，再取對數(shù)，Perk為管理費(fèi)用除以營業(yè)收入，Stock為高管年末持股總數(shù)除以公司總股本，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Ass）、公司成長性（TbinQ）、上市時(shí)間（Year）為控制變量，前三者分別由年末總負(fù)債除以年末總資產(chǎn)、公司年末總資產(chǎn)的對數(shù)值、凈資產(chǎn)市值除以賬面價(jià)值計(jì)算而來，Year為公司上市后第1年取“0”，第2年取“1”，以此類推。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可知，盈余管理的均值為0.03762，小于中位數(shù)0.03841，表明超過一半的上市公司高管進(jìn)行了盈余管理活動；高管貨幣薪酬最大值為6.8791，最小值為1.4586，說明我國上市公司高管貨幣薪酬水平差異較大，其均值與中位數(shù)相差不大，表明有將近一半的公司高管薪酬是在平均水平以下；高管持股平均值為0.1669，表明上市公司高管持股比率較低，股權(quán)激勵有限；在職消費(fèi)最大值為2.0455，最小值為0.0019，表明公司高管之間在職消費(fèi)水平差異較大。

由表2Pearson相關(guān)關(guān)系表可知盈余管理與解釋變量高管薪酬、高管持股都在1%的顯著性水平下正相關(guān)，盈余管理與在職消費(fèi)顯著負(fù)相關(guān)。解釋變量高管薪酬和高管持股顯著負(fù)相關(guān)。為了避免多重共線性情況的存在對模型產(chǎn)生影響，本文對各個(gè)模型中解釋變量和控制變量進(jìn)行方差膨脹因子檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其VIF值均在1～5之間，遠(yuǎn)小于10，即多重共線性不會對模型產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

（三）回歸結(jié)果分析

根據(jù)模型一回歸結(jié)果可以得知，盈余管理與高管貨幣薪酬估計(jì)系數(shù)為正，通過1%的顯著性檢驗(yàn)，即公司盈余管理隨高管貨幣薪酬的增加而顯著增加，驗(yàn)證了假設(shè)1；公司盈余管理與高管持股在1%的顯著性水平下顯著為正，假設(shè)2得以驗(yàn)證；在模型一中，盈余管理與在職消費(fèi)在1%的顯著性水平下顯著為負(fù)，說明一定程度的在職消費(fèi)的增加能夠減少公司高管的盈余管理活動，而在模型二中，盈余管理與在職消費(fèi)的二次項(xiàng)在1%的顯著性水平下顯著為正，表明當(dāng)在職消費(fèi)超過一定的范圍時(shí)，隨著在職消費(fèi)的提升，高管進(jìn)行盈余管理活動也顯著增加，由此而知，盈余管理與在職消費(fèi)存在顯著的先下降后上升的U型關(guān)系，假設(shè)3得以驗(yàn)證。此外，在四個(gè)模型中，盈余管理與控制變量公司規(guī)模、公司成長性正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，且均通過1%的顯著性檢驗(yàn)。

六、研究結(jié)論與建議

與其他研究不同，本文在研究高管薪酬對盈余管理的因果關(guān)系的同時(shí)納入了作為隱性薪酬的重要組成部分的在職消費(fèi)為解釋變量，具有一定的意義。經(jīng)過上文實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：貨幣薪酬和股權(quán)收益能夠誘發(fā)高管進(jìn)行盈余管理活動；在職消費(fèi)能夠減少高管盈余管理行為；在職消費(fèi)與盈余管理存在U型相關(guān)。

針對本文的研究成果，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，優(yōu)化高管薪酬結(jié)構(gòu)。貨幣和股權(quán)等顯性薪酬激勵是目前我國上市公司的薪酬激勵主要形式，較為單一。將貨幣薪酬與一定范圍內(nèi)在職消費(fèi)等隱性薪酬結(jié)合，既有利于充分發(fā)揮薪酬激勵作用又有利于降低高管盈余管理的動機(jī)。第二，加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管制度的建設(shè)。應(yīng)計(jì)盈余管理活動產(chǎn)生的直接原因是會計(jì)制度、會計(jì)準(zhǔn)則為上市公司信息披露提供了一定的可選擇空間。健全信息披露監(jiān)管制度，規(guī)范信息披露行為，有利于減少高管進(jìn)行盈余管理活動。第三，建立科學(xué)合理的業(yè)績綜合評價(jià)體系。除了對以會計(jì)利潤為基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核外，納入一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)如顧客滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量等，科學(xué)客觀的評價(jià)高管經(jīng)營管理活動。

參考文獻(xiàn)

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