周云

摘要：股利分配是公司向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的重要組成部分。股利分配涉及到很多方面的內(nèi)容。用友軟件公司作為中國(guó)最大的管理軟件、EPR.軟件與財(cái)務(wù)軟件供應(yīng)商，研究其股利分配政策有助于為其余同行企業(yè)提供借鑒。在文中分析了用友公司的股權(quán)分配現(xiàn)狀，并就其股利分配政策的影響因素進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：用友公司；股利分配；影響因素

一、用友公司股權(quán)分配現(xiàn)狀

股利分配形式有多種，常見的一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利等，財(cái)產(chǎn)股利與負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利分配方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中應(yīng)用很少。在本文中，用友公司采用了現(xiàn)金股利和股票股利兩種股利分配方式。

現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，是股份制公司股利分配最基本、最普遍的一種形式。發(fā)放現(xiàn)金股利一方面可以給予投資者實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，另一方面可以使公司保持良好的形象。在一個(gè)成熟、理}生的證券市場(chǎng)里，現(xiàn)金股利比較受歡迎，國(guó)外大多數(shù)上市公司都選擇現(xiàn)金股利作為利潤(rùn)分配方式。用友公司近五年每年都有現(xiàn)金股利分配，且金額呈逐年遞增趨勢(shì)。

股票股利也稱為送紅股，是指股份公司以增發(fā)本公司股票的方式向股東派息，通常是按股票的比例分發(fā)給股東。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，也不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的減少或負(fù)債的增加，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。對(duì)公司而言，發(fā)放股票股利可將現(xiàn)金留存公司用于追加投資，同時(shí)減少籌資費(fèi)用；股票變現(xiàn)能力強(qiáng)、易流通，股東樂于接受；可傳遞公司未來經(jīng)營(yíng)績(jī)效的信號(hào)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司未來的信心。

在我國(guó)，上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司不用擔(dān)心控制權(quán)的問題，管理層關(guān)注的是如何實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張，以便為將來再籌資創(chuàng)造條件，因此普遍采用送紅股的分配形式。用友公司在連續(xù)穩(wěn)定發(fā)放現(xiàn)金股利的同時(shí)，在04、06、07年也同時(shí)發(fā)放了股票股利，該公司股票股利發(fā)放數(shù)量波動(dòng)較大，隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，振幅也越來越大。該集團(tuán)在發(fā)放現(xiàn)金股利的同時(shí)發(fā)放適當(dāng)?shù)墓善惫衫缺Ａ袅肆鲃?dòng)資金，又向社會(huì)傳遞了公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高了投資者對(duì)公司的信心。

二、用友公司股利分配政策的影響因素分析

（一）內(nèi)部影響因素分析

1.公司籌資能力及負(fù)債水平。公司具有較強(qiáng)的籌資能力，也就具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。近幾年，隨著用友公司的快速發(fā)展，逐漸成為當(dāng)今國(guó)內(nèi)最大的軟件制造商。其股利支付率較穩(wěn)定，股利支付能力相對(duì)較高。另一方面，公司的負(fù)債水平也會(huì)影響公司的股利政策，負(fù)債率越高的公司通常越不愿意將利潤(rùn)分配出去，這主要是因?yàn)樨?fù)債過高，會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以有調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求，而股票股利政策在一定程度上可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以發(fā)放股票股利的可能性會(huì)大于發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性。

2.盈余的穩(wěn)定性。公司的股利政策在很大程度上會(huì)受到其盈余穩(wěn)定性的影響，并且公司決定是否分配股利或者分配多少股利不能只考慮以往的盈余水平，同時(shí)還必須考慮當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來發(fā)展前景。一般而言，盈利越穩(wěn)定或收益率愈有規(guī)律的公司更易于預(yù)測(cè)和控制未來的盈利，其股利支付率也愈高。用友公司在2003年2007年每股收益和凈資產(chǎn)收益率都表現(xiàn)出良好的上升趨勢(shì)，因此股利支付率逐年提高，且接近固定股利支付率，表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。

3.公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也是影響股利政策的一個(gè)重要因素。資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。如果公司資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金收支狀況良好，則它的股利支付能力也較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。

（二）外部影響因素分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，人們的收入水平普遍提高，公司也就面臨更多的發(fā)展機(jī)遇，這時(shí)公司的決策更多地表現(xiàn)為少派現(xiàn)多保留盈余，并多方拓展融資渠道。2013年以來，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)消費(fèi)差距縮小，人民消費(fèi)水平普遍提高，國(guó)家提出了“信息安全戰(zhàn)略”號(hào)召，為軟件行業(yè)開辟了更多的發(fā)展機(jī)遇。因此，用友公司在公司發(fā)展前景看好的情況下，制定了較高的股票股利政策，以保留盈余，擴(kuò)寬融資渠道，以便籌集企業(yè)擴(kuò)張所需資金，減少籌資成本。

2.企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。不同的行業(yè)有不同特征的股利政策。具有較多投資機(jī)會(huì)的行業(yè)傾向于采用低現(xiàn)金股利、高留存盈余的股利政策或發(fā)放較多的股票股利。反之，如果行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資機(jī)會(huì)較少，則很可能采取高現(xiàn)金股利、低留存盈余的股利政策。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析可知，用友公司沒有特別清晰的股利政策，但最近幾年現(xiàn)金股利支付率較穩(wěn)定，接近固定股利支付率政策，而其股票股利發(fā)放數(shù)量也在波動(dòng)上漲，下面本人就對(duì)美的股利政策進(jìn)行整體評(píng)析，指出其中的合理和不足之處，并對(duì)不足的地方提出改進(jìn)意見。

（一）用友公司股利分配政策的優(yōu)勢(shì)分析

通過分析，本文認(rèn)為用友公司股利分配政策存在三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行闡述：

1.上市公司業(yè)績(jī)下滑是造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤(rùn)的大幅度下滑自然制約了分紅的實(shí)施。因此，上市公司應(yīng)在保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，提高自身盈利能力、盈利水平上下功夫，不斷挖掘自身潛力，開發(fā)產(chǎn)品，尋找更好的投資機(jī)會(huì)，獲取更多的利潤(rùn)，提高公司價(jià)值，才能更好地回報(bào)投資者。用友公司在穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提升公司盈利能力方面便做了不少努力。

2.本文還認(rèn)為企業(yè)在滿足投資機(jī)會(huì)所需資金之后，應(yīng)繼續(xù)采取以現(xiàn)金形式支付股利的分配形式。首先，高現(xiàn)金股利的發(fā)放要求公司必須有真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，使公司無法作假，有利于督促上市公司注重經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次，發(fā)放現(xiàn)金股利一方面可以給予投資者實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，并可以使公司保持良好的形象，提升公司價(jià)值。

3.相關(guān)研究認(rèn)為，當(dāng)大股東握有公司控股權(quán)時(shí)，往往會(huì)通過各種方法謀取私利，而不愿意讓公司利益按股權(quán)比例由全體股東分享，因此，大股東傾向于不分或少分股利，但理性的投資者會(huì)迫使公司分配股票股利以稀釋大股東的控制權(quán)，限制控制性股東的侵占行為，此外有效的外部法律保護(hù)和內(nèi)部公司治理也多可以使公司較多的分配股利以減少控制性股東的私有利益。

（二）用友公司股利分配政策建議

根據(jù)上面的分析可知，用友公司無明確的股利分配政策。從近幾年用友公司發(fā)展情況可知，雖然用友公司企業(yè)發(fā)展處在一個(gè)比較穩(wěn)定的階段，企業(yè)利潤(rùn)額快速增長(zhǎng)，所以我認(rèn)為用友公司又迎來了另一個(gè)高速發(fā)展階段，公司急需大量資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，且公司股東又有發(fā)放股利的要求，所以這兩種政策都不是公司現(xiàn)階段最好的選擇。用友公司應(yīng)采取低正常股利加額外股利政策，使用這種政策不僅可以維持股利的穩(wěn)定性，滿足股東的要求，還可以滿足企業(yè)的投資需求，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本。endprint