【摘要】國外風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展模式對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)有一定的參考意義，以現(xiàn)階段國外各國典型風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展情況為基礎(chǔ)，分析國外風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)對(duì)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成的啟示，以此明確我國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)未來的發(fā)展道路。

【關(guān)鍵詞】國外 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) 發(fā)展模式 啟示

深入分析各國的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展情況，并且結(jié)合其中所含重要意義的特征，為我國培育和發(fā)展具備中國特色風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系提供了有效的實(shí)踐支持和理論依據(jù)，保障風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與創(chuàng)新產(chǎn)品有機(jī)地結(jié)合到一起，以此提升我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量，這對(duì)我國實(shí)際發(fā)展而言有一定的引導(dǎo)作用。

一、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的概念和功能

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)概述

風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一個(gè)與一般資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，是資本市場(chǎng)中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)。一般資本市場(chǎng)是政府和較為成熟的大中型企業(yè)籌集長期資本的市場(chǎng)，而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)則是處于成長期的新生高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，其不但可以解決傳統(tǒng)意義上金融系統(tǒng)帶來的資本問題，也可以解決高科技中小企業(yè)出現(xiàn)的創(chuàng)新源泉的融資問題，這樣對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、金融市場(chǎng)以及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生一定的引導(dǎo)作用[1]。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的功能

從市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和組織形式來區(qū)分，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)可以分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩部分。

風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中的一級(jí)市場(chǎng)包括了私人風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)資本兩部分。它的功能是通過私募籌集資金，孵化和培育高新技術(shù)企業(yè)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。

經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)資本培育到一定程度的高新技術(shù)企業(yè)在這一市場(chǎng)上進(jìn)一步成長，然后退出風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)而進(jìn)入一般的二級(jí)股票市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)的功能是為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出機(jī)制，并使企業(yè)在公眾市場(chǎng)上籌集資金進(jìn)一步成長。

風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，從整體來看，還有以下幾大功能：

（1）資源配置：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一種新興的資本市場(chǎng)形態(tài)，其本身也是一個(gè)要素市場(chǎng)，因而同樣具有資本配置的基礎(chǔ)功能。

（2）提供甄別：在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)中，管理型企業(yè)家才能可以得到較好的甄別，而創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)家才能卻缺乏必要的顯示信號(hào)不易被甄別。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的存在則為這些具有創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家才能的企業(yè)家提供了自我甄別的機(jī)會(huì)，他們通過選擇創(chuàng)辦自己的企業(yè)而不是管理別人的企業(yè)來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家才能。

（3）企業(yè)試驗(yàn)：企業(yè)的社會(huì)試驗(yàn)至少需要兩個(gè)前提，一是自由創(chuàng)業(yè)制度，二是自由創(chuàng)業(yè)的金融支持。一個(gè)國家的企業(yè)制度以及創(chuàng)業(yè)文化所決定一個(gè)既定的自由創(chuàng)業(yè)制度，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的存在與否則對(duì)企業(yè)的社會(huì)試驗(yàn)?zāi)芊襁M(jìn)入良性的循環(huán)起著關(guān)鍵的作用。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的社會(huì)試驗(yàn)的支持作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是提高資本的可獲得性以激勵(lì)社會(huì)試驗(yàn)活動(dòng)的發(fā)生（社會(huì)試驗(yàn)的充分性）；二是通過關(guān)系型投資人的風(fēng)險(xiǎn)鑒別加快了市場(chǎng)選擇的過程并且提高選擇的準(zhǔn)確性（社會(huì)試驗(yàn)的有效性）。

（4）首次上市：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)則為企業(yè)提供廣義的Pre-IPO制度，廣義的Pre-IPO制度著眼于再造企業(yè)經(jīng)營機(jī)制和構(gòu)筑其未來發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境，使得企業(yè)獲得外部權(quán)益資本的時(shí)間大大提前，這種附帶增值服務(wù)的融資伴隨企業(yè)經(jīng)歷初創(chuàng)期、擴(kuò)張期，然后由投資銀行接手進(jìn)入狹義的Pre-IPO，通過上述生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“流水線”，質(zhì)劣的企業(yè)被淘汰，保留下來的企業(yè)逐步而穩(wěn)固地建立良好的運(yùn)行機(jī)制，積累實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營業(yè)績，成為合格的公眾公司。這對(duì)提高上市公司整體質(zhì)量，降低公開市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)乃至經(jīng)濟(jì)的增長都具有重要的意義。

（5）擴(kuò)大市場(chǎng)：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是傳統(tǒng)資本市場(chǎng)衍生出來的新興資本市場(chǎng)，它與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)共同構(gòu)成了整個(gè)資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)由于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而發(fā)生了相應(yīng)的變化，這種變化表現(xiàn)在資本市場(chǎng)有效邊界的擴(kuò)大，從而使投資者的效用增加，并使具有高風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好的投資者得到滿足。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的存在深化了資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，豐富了資本市場(chǎng)的金融品種，使得投資者的效用水平得到提高，最終表現(xiàn)為資本市場(chǎng)融通資金范圍和深度的改善。

二、國外出眾風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展形式

（一）美國

其主要是將證券市場(chǎng)定為中心模型的象征者，其也擁有了非常大的發(fā)展范圍，相應(yīng)的功能也非常的多，其中就有私人風(fēng)險(xiǎn)投資、股票市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)資本等內(nèi)容全面的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)系統(tǒng)。在現(xiàn)實(shí)發(fā)展中，銀行參與產(chǎn)生的影響力較低，而不開放性基金、風(fēng)險(xiǎn)資本等都是證券市場(chǎng)的重要內(nèi)容。在實(shí)際發(fā)展中，有限合作制度是市場(chǎng)發(fā)展的重要形式，其存在管理權(quán)和所有權(quán)分離的特點(diǎn)，也就是所有權(quán)過于散亂，風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)存在自主、高效的自主管理權(quán)利，以此可以不斷優(yōu)化市場(chǎng)各項(xiàng)資源，帶來更多激勵(lì)內(nèi)容[2]。

美國在實(shí)際發(fā)展中，結(jié)合證券市場(chǎng)發(fā)展提出了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展內(nèi)容。在1915年美國構(gòu)建了NASDAQ交易市場(chǎng)，其中主要是為新興企業(yè)的上市籌集資金和風(fēng)險(xiǎn)資本帶來更多的發(fā)展方向，由于這一階段的市場(chǎng)改變速度非常迅速、管理結(jié)構(gòu)過于豐富，促使市場(chǎng)中存在的交易也非常的靈活，其中充滿了競爭和機(jī)遇，同時(shí)實(shí)際發(fā)展的速度非?？欤F(xiàn)階段已經(jīng)成為美國第一個(gè)證券交易場(chǎng)所，同時(shí)也是現(xiàn)階段整個(gè)世界最大的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，這一階段集中了非常有效而優(yōu)越的資金，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷提升有一定的引導(dǎo)作用，其培育了非常多的優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)代化企業(yè)，如微軟等，現(xiàn)階段這一形式已經(jīng)成為其他國家效仿的依據(jù)。

（二）日本

其具備的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)主要是結(jié)合銀行行為中心形式進(jìn)行，促使各個(gè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展中占據(jù)重要的地位和影響力。而在市場(chǎng)發(fā)展形式中，銀行主要是結(jié)合直接或是間接的形式獲取新興科技企業(yè)發(fā)展過程中的管理權(quán)利，新興科技企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)出現(xiàn)一定程度上的分散特點(diǎn)，如所有權(quán)的集中性、管理人員的獨(dú)立性等，都會(huì)影響企業(yè)在市場(chǎng)中的發(fā)展，降低市場(chǎng)的監(jiān)管水平，致使企業(yè)發(fā)展存在漏洞。

日本在實(shí)際發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)投資大部分是根據(jù)銀行和保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施的，其提出的風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)貼就是如此，融入到風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的企業(yè)是為了更好保障其母企業(yè)未來的發(fā)展和進(jìn)步。銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的資本整體數(shù)額中占據(jù)了整體行業(yè)的百分之七十五，由此日本的風(fēng)險(xiǎn)投資需要以貸款的形式實(shí)施，退休基金不再風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中，也不存再私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資工作的過程中，由于以往銀行具備一定的偏向性選擇，這樣導(dǎo)致日本風(fēng)險(xiǎn)投資難以進(jìn)入到研究和創(chuàng)新工作中，致使新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)更多的是在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)的后期或者是中期階段構(gòu)成影響，最終導(dǎo)致日本區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的倒閉數(shù)量也在不斷提升，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施戰(zhàn)略方案的調(diào)節(jié)[3]。endprint

（三）以色列

這一國家將政府作為基礎(chǔ)形式，在實(shí)際發(fā)展中，因?yàn)槭艿絿业闹С趾椭笇?dǎo)，確保以色列國家推廣的風(fēng)險(xiǎn)投資工作有一定的效益，尤其是結(jié)合政府股權(quán)投資混合資本，促使更多的海外投資資金進(jìn)入到國內(nèi)民間資本當(dāng)中。在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資不斷優(yōu)化的過程中，政府股權(quán)可以結(jié)合出售的形式轉(zhuǎn)變成民間形式的私有化，而政府可以在其中逐漸隱退，以色列依據(jù)多樣化的的合作促使政府提出的股權(quán)投資方案得以全面推廣，確保國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資工作的發(fā)展。除此之外，以色列政府還提出了與各個(gè)方面工作相配的風(fēng)險(xiǎn)資本項(xiàng)目，如小企業(yè)擔(dān)保方案等內(nèi)容，以此在實(shí)際發(fā)展中逐漸優(yōu)化國家風(fēng)險(xiǎn)資本系統(tǒng)[4]。

三、研究我國中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)

（一）明確我國中小企業(yè)資本市場(chǎng)的形式

結(jié)合對(duì)美國和以色列這兩個(gè)經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展形式的研究和分析可知，以證券市場(chǎng)為基礎(chǔ)的發(fā)展形式，在投資資源配置、風(fēng)險(xiǎn)文化影響、專業(yè)工作者操作等內(nèi)容中，這兩種形式都存在著不可比擬的特點(diǎn)。而這兩個(gè)內(nèi)容在現(xiàn)階段我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，受到多樣化政治文化環(huán)境等因素的影響，是存在引導(dǎo)作用的。由此可知，我國在實(shí)際推廣中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)階段，要以證券市場(chǎng)為根本，引用政府宏觀調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)和以銀行大量資金儲(chǔ)備為資金源頭等內(nèi)容，為中小企業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)[5]。

（二）我國發(fā)展中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的構(gòu)建

其中主要構(gòu)建舉措應(yīng)有以下幾點(diǎn)：

第一，正確展現(xiàn)政府在中小企業(yè)資本市場(chǎng)中的影響力。通過實(shí)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析可知，全面發(fā)展的證券交易市場(chǎng)是不存在長期生存能力的，國家需要對(duì)現(xiàn)階段擁有的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行研究和分析，以此提出全面的管理制度和要求，確保風(fēng)險(xiǎn)投資工作可以為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定效益，同時(shí)也要保障政府提出的制度滿足社會(huì)需求和法律要求。

第二，拓展資金來源?，F(xiàn)階段，我國中小企業(yè)資本市場(chǎng)的獲取方向過于單一，需要各級(jí)政府為風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展提供一個(gè)完善的投資氛圍，這樣有助于我國在實(shí)際發(fā)展中構(gòu)建一個(gè)以民間資本為根本的多樣化風(fēng)險(xiǎn)資本融資機(jī)制，注重結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，且依據(jù)招股、推廣債券等內(nèi)容，不斷吸收社會(huì)發(fā)展中的資金，為國外的風(fēng)險(xiǎn)投資提供有效依據(jù)，從而增加中小企業(yè)資本市場(chǎng)的資金獲取方向。

第三，構(gòu)建全面的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。退出是風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到投資效益的最終目標(biāo)，退出方向的不通暢也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本的投資出現(xiàn)問題。

第四，提出完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。在實(shí)際發(fā)展中，中小企業(yè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中存在政府監(jiān)管、行業(yè)自主管理、市場(chǎng)監(jiān)督等方面的工作。

第五，提出優(yōu)質(zhì)而整體化的中介服務(wù)系統(tǒng)。在實(shí)際發(fā)展中，中小企業(yè)資本市場(chǎng)包含的機(jī)構(gòu)主要包含兩方面，一方面是指提供金融服務(wù)的中介結(jié)構(gòu)，另一方面是指機(jī)構(gòu)投資人員。隨著中小企業(yè)資本市場(chǎng)的推廣和發(fā)展，我國為中小企業(yè)的發(fā)展帶來有效的金融服務(wù)投資銀行，這樣有助于為中小企業(yè)的發(fā)展帶來更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，如低成本支出、直接融資以及重組等內(nèi)容的交易形式，以此將市場(chǎng)能力定位發(fā)展根本，指導(dǎo)中小企業(yè)結(jié)合實(shí)際發(fā)展需求不斷創(chuàng)新自身的培訓(xùn)系統(tǒng)，確保中小企業(yè)資本市場(chǎng)可以平穩(wěn)發(fā)展[6]。

四、國外風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展形式對(duì)我國產(chǎn)生的啟示

（一）全面建設(shè)中小企業(yè)資本市場(chǎng)是國外大部分國家一直堅(jiān)持的目標(biāo)

全世界的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)量在實(shí)際發(fā)展中只是增加，并不減少，而實(shí)際中小企業(yè)市場(chǎng)也在不斷的優(yōu)化和創(chuàng)新。例如，在二十一世紀(jì)初級(jí)階段，丹麥哥本哈根證券交易所在自身的主板設(shè)計(jì)中，提出了另一個(gè)中小盤股市場(chǎng)，瑞典創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式獲得批準(zhǔn)構(gòu)建了股票交易所，同樣過了不久在新西蘭創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中正式工作，之后日本佳斯達(dá)克晉升為證券交易所，并且推動(dòng)?xùn)|京與大阪區(qū)域證券交易所的兩大市場(chǎng)價(jià)建設(shè)強(qiáng)度?，F(xiàn)階段，在全球范圍內(nèi)，中小企業(yè)資本市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了四十多家，位于美洲、歐洲以及亞洲等各個(gè)區(qū)域。

（二）全球范圍的中小企業(yè)資本市場(chǎng)突破傳統(tǒng)意義上的約束，展現(xiàn)出新的發(fā)展形式

其中具體展現(xiàn)為全球中小企業(yè)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)提升的非常快，投資人員也自主參與其中，促使市場(chǎng)交投數(shù)量逐漸提升。直到現(xiàn)階段，英國AIM市場(chǎng)指數(shù)同期上漲了百分之百，市場(chǎng)交易信息也得到了有效提升。

（三）全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的豐富不但滿足中小企業(yè)的融資需求，還可以提升經(jīng)濟(jì)

從二十世紀(jì)九十年代初期到二十一世紀(jì)初期，其中存在八千多家中小企業(yè)依據(jù)全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行第一次上市，整體籌集資源達(dá)到了四千五百億美元。中小企業(yè)市場(chǎng)首次公開募股非常獲取，這樣也會(huì)讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿活力。例如韓國在這段時(shí)間里，一共有七百三十五家企業(yè)進(jìn)行了首次公開募股，其中百分之九十三都是選擇在科斯達(dá)克上市，而有專家提出，科斯達(dá)克市場(chǎng)就是韓國經(jīng)濟(jì)提升的打洞機(jī)。

（四）國外中小企業(yè)資本市場(chǎng)關(guān)注市場(chǎng)劃分程度，并且向新興科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)偏斜

如在實(shí)際發(fā)展中，英國市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)更為關(guān)注上市企業(yè)結(jié)構(gòu)向著多樣化的方向前進(jìn)，上市企業(yè)包含的范圍非常寬裕，但是高科技企業(yè)依舊占據(jù)百分之三十以上。而以新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)和技能為根本的中小企業(yè)資本市場(chǎng)，有助于預(yù)防市場(chǎng)在實(shí)際發(fā)展中出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)，并且在實(shí)際發(fā)展中還可以優(yōu)化自身的發(fā)展技能，確?？萍技夹g(shù)與資本合作發(fā)展。

（五）國外中小企業(yè)資本市場(chǎng)嚴(yán)謹(jǐn)應(yīng)用退市規(guī)定，提出優(yōu)質(zhì)的淘汰機(jī)制

如在實(shí)際發(fā)展中，日本的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推廣的就是退市規(guī)定，需要市價(jià)整體價(jià)值沒有達(dá)到五日元的企業(yè)自主退市，最近一年的營銷數(shù)額達(dá)不到一億日元的萬損公司自主推出市場(chǎng)。韓國科斯達(dá)克市場(chǎng)要求在兩年內(nèi)信息披露出現(xiàn)問題的投資則三次以上自主退出市場(chǎng)，股價(jià)十天低于百分之二十的企業(yè)也要直接下市等，這些制度的推廣可以有效保障市場(chǎng)的發(fā)展[7]。

五、結(jié)束語

通過分析我國經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和各國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況可知，我們應(yīng)秉承結(jié)合政府指導(dǎo)、市場(chǎng)機(jī)制、政府支持等方式，為帶動(dòng)國家風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)有效發(fā)展，應(yīng)不斷學(xué)習(xí)借鑒吸收全球各國市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，注重推廣新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，建立健全有效的市場(chǎng)進(jìn)入和淘汰機(jī)制。

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作者簡介：楊昕（1989-），男，漢族，江西南昌人，中國人民大學(xué)在職研究生，研究方向：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。endprint