陳挺

【摘要】上世紀70年代后，股票、債券和各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品等虛擬經(jīng)濟迅速發(fā)展，并與實體經(jīng)濟發(fā)生分離，對社會經(jīng)濟造成了巨大的災(zāi)難。如何在充分發(fā)揮虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟發(fā)展促進作用的同時，汲取東南亞和美國金融危機的教訓(xùn)，對促進我國經(jīng)濟的健康良好發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】金融危機 虛擬經(jīng)濟 實體經(jīng)濟

一、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的辯證關(guān)系

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，社會經(jīng)濟活動總是由虛擬經(jīng)濟成分和實體經(jīng)濟成分組成。實體經(jīng)濟是指人類生產(chǎn)、服務(wù)、消費和流通的物質(zhì)和精神產(chǎn)品等經(jīng)濟活動。虛擬經(jīng)濟是指在貨幣、證券、股票、金融衍生品等虛擬資本的交易活動基礎(chǔ)上形成的相對脫離實質(zhì)經(jīng)濟的一種經(jīng)濟活動，具有高流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險性和高投機性的特征。

虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟是相互獨立的兩個經(jīng)濟范疇，二者是相互依存，相互制約的關(guān)系。實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生源于實體經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)在的內(nèi)需，同時也反作用于實體經(jīng)濟。但是，經(jīng)濟運行最有效的狀態(tài)就是均衡。一旦虛擬經(jīng)濟落后于實體經(jīng)濟，市場將會出現(xiàn)“金融抑制”的后果，造成經(jīng)濟萎縮；反之，虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展或超前發(fā)展，則會產(chǎn)生虛擬經(jīng)濟將實體經(jīng)濟“擠出”市場的現(xiàn)象，對實體經(jīng)濟造成巨大破壞。

二、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的實例分析

20世紀80年代以后，各國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的背離成為了金融危機爆發(fā)的根源，主要表現(xiàn)在股市和房產(chǎn)市場的嚴重泡沫化。

（一）亞洲金融危機主要源于股市和房地產(chǎn)市場的過度膨脹

股市市場價格劇烈震蕩。東南亞國家采取的高利率、高匯率 “雙高”政策，匯率被嚴重高估，吸引了大量外資以維持本國經(jīng)濟的高增長，刺激了股票、債券等金融資產(chǎn)為代表的“虛擬經(jīng)濟”的不斷膨脹。金融危機前，泰國股指從150點升至1600點，馬來西亞由700點漲到1200點，印度尼西亞由不到100點漲到600點，但金融危機爆發(fā)后，上述國家的股指出現(xiàn)了大幅下降，跌幅分別達80.66%、63.67%和32%。同時，房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了“急漲急跌”現(xiàn)象。金融危機前，日本、馬來西亞和印尼的商用土地價格大幅上漲，年均漲幅高達100%、40%和70%左右，而金融危機爆發(fā)后，上述國家價格分別較最高點下滑70%、54.5%和61.54%。泡沫經(jīng)濟破滅后，銀行信貸資金難以收回，外資大量抽逃，亞洲各國金融運作陷入困境，金融危機在所難免。

（二）美國金融危機主要源于房地產(chǎn)和次貸及其衍生品市場過度膨脹

20世紀80年代以后，美國對其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行了大規(guī)模的調(diào)整，將大量以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)移到拉美和東南亞地區(qū)，同時大力在本土發(fā)展金融業(yè)。2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美聯(lián)儲的利率從2000年6月的6.54%快速下降到2003年7月的1%，創(chuàng)1954年8月以來的歷史最低峰。這一舉措直接導(dǎo)致房地產(chǎn)信貸急劇擴張，房價大幅上漲。而房價的節(jié)節(jié)攀升，極大刺激了次級抵押貸款以及基于次貸的抵押支持證券（MBS）、抵押債務(wù)債券（CDO）、信用違約合同（CDS）等金融衍生產(chǎn)品的市場需求。到危機爆發(fā)前，次級債市場的規(guī)模已達6.5萬億美元，日交易量超過2500億美元，甚至比美國國債市場規(guī)模還大。過度投機盛行，孕育了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險，直接誘發(fā)了金融危機。

三、我國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀及預(yù)防

亞洲與美國金融危機產(chǎn)生的原因在于實虛經(jīng)濟的偏離，為防范危機，首先要分析我國現(xiàn)在的實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟是否存在偏離正常軌道的趨勢。

（一）我國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.經(jīng)濟貨幣化程度。經(jīng)濟的貨幣化指標等于廣義貨幣量與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比，即M2/GDP。這個指數(shù)可以大致觀測虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟分離的程度。如果比例過高則該國貨幣超發(fā)嚴重，有可能出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫甚至金融危機。根據(jù)世界銀行M2/GDP數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟貨幣化程度增長較快，從1978年的0.32增長到2012年的1.88，在34年間擴大了近6倍，創(chuàng)下歷史高峰，居全球之首。這一數(shù)據(jù)說明當(dāng)前我國經(jīng)濟貨幣化程度已經(jīng)達到較高水平，由于虛擬貨幣是以國家信用為基礎(chǔ)的負債，貨幣發(fā)行越多，國家的負債就越多，同時潛在的國家信用風(fēng)險和通貨膨脹壓力就越大，以至于整個經(jīng)濟體系的風(fēng)險也隨之增大，不利于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。

2.金融相關(guān)率。美國金融學(xué)家戈德史密斯在20世紀60年代提出了金融相關(guān)率（Financial Interrelation Ratio，F(xiàn)IR），是指在一定時期內(nèi)，一國全部金融資產(chǎn)價值與該國國民財富總值之比，該指標的合理區(qū)間在1.5-2.0左右。FIR是各國宏觀調(diào)控虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟分離的重要指標。我國的金融相關(guān)率總體呈上升趨勢，但一直不穩(wěn)定。1995年到2010年間該比率增長不大，說明金融市場一直處于正常狀態(tài)。但是在2007年，該比率達到3.3左右，隨后一直在持續(xù)增長，到2013年已經(jīng)接近于7。這一指標說明我國金融市場中存在泡沫，并且虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟已經(jīng)存在分離的趨勢。

3.房地產(chǎn)市場。當(dāng)前，我國經(jīng)濟雖然發(fā)展較快，2013年GDP增長率達7.7%，2014年為7.4%，2015年為6.9%，但主要依賴著房地產(chǎn)經(jīng)濟的拉動以及政府投資的增長。由于房地產(chǎn)業(yè)所需資金巨大，僅僅依靠房地產(chǎn)業(yè)的自有資金難以完成整個開發(fā)過程，因此開發(fā)商會利用金融市場進行直接或間接融資，這樣的結(jié)果就是房地產(chǎn)業(yè)的虛擬性越來越明顯。如果房地產(chǎn)業(yè)虛擬性占比越來越大，那房地產(chǎn)泡沫就會出現(xiàn)，一旦泡沫破滅，可能造成區(qū)域性危機甚至金融危機。

（二）對于防范我國金融危機的建議

1.推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進實虛協(xié)調(diào)發(fā)展。中國經(jīng)濟實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，建設(shè)合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是重中之重。實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，走新型工業(yè)化道路是我們當(dāng)前發(fā)展經(jīng)濟必須堅持的原則：一是加大對科技的重視與投入，發(fā)展科學(xué)技術(shù)；二是大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整。虛擬經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，發(fā)展穩(wěn)定的金融市場是推動經(jīng)濟平穩(wěn)運行的重心：一是發(fā)展完善資本市場，如股票市場、債券市場；二是抑制房地產(chǎn)行業(yè)的虛擬經(jīng)濟規(guī)模。

2.加大監(jiān)管力度，建立風(fēng)險預(yù)警機制。在各類金融市場上，金融機構(gòu)總是靠從事高風(fēng)險的博弈來取得最大的利潤，只靠資本市場的內(nèi)部自律是遠遠不夠的。因此，應(yīng)注重提升監(jiān)管水平，防范風(fēng)險事件發(fā)生：一是加強立法，提高法律意識；二是改變傳統(tǒng)監(jiān)管方式，建立完善的檢測系統(tǒng)，對各類金融產(chǎn)品進行實時檢測。此外，建立和完善開放性的風(fēng)險預(yù)警機制、監(jiān)控體系，對預(yù)測經(jīng)濟波動的趨勢，以及在風(fēng)險出現(xiàn)時，制止風(fēng)險的進一步惡化具有重要作用。

四、結(jié)束語

虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離，對整個社會經(jīng)濟的發(fā)展造成重大的影響，二者的分離不利于社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。本文從分析亞洲與美國金融危機，對比我國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，得出我國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟存在背離跡象的結(jié)論，提出了相關(guān)的風(fēng)險預(yù)防建議，希望對促進我國社會經(jīng)濟的發(fā)展能起到一定的積極作用。endprint