盧文俊+王成

摘要：我國(guó)新三板市場(chǎng)中以中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)為主，因此不同于主板市場(chǎng)，其投資風(fēng)險(xiǎn)也要更高。本文通過(guò)深入探討價(jià)值投資的內(nèi)涵和與價(jià)格投機(jī)的區(qū)別，分析了兩種投資邏輯的特點(diǎn)。隨后，結(jié)合我國(guó)新三板證券投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀，進(jìn)一步指出了投資邏輯的重要性，并分析了價(jià)值投資在新三板的優(yōu)勢(shì)所在。對(duì)于引導(dǎo)投資者在新三板市場(chǎng)理性投資，規(guī)范新三板市場(chǎng)有一定的借鑒作用。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；新三板；投資邏輯

中國(guó)新三板又稱中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)尤其是具有重大發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)提供了一個(gè)更為有效的融資平臺(tái)，同時(shí)，對(duì)于投資者而言，也是當(dāng)前進(jìn)行資本投資的重要途徑之一。價(jià)值投資和價(jià)格投機(jī)兩種理論都是證券市場(chǎng)投資的基本理論，在資本市場(chǎng)投資上也得以廣泛應(yīng)用，尋求有效的投資邏輯，正確理解兩種投資理論是投資者在新三板獲利的關(guān)鍵所在。

一、價(jià)值投資的內(nèi)涵

一般來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資理論所說(shuō)的價(jià)值通常是指股票價(jià)值，即發(fā)行該股的上市公司賦予它的一種價(jià)值，它不僅受市場(chǎng)變動(dòng)影響，更與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)情況息息相關(guān)。所以我們也認(rèn)為價(jià)值投資理論中，股票價(jià)值也等同于企業(yè)價(jià)值。而我們所說(shuō)的“價(jià)值投資”，是基于股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況以及行業(yè)發(fā)展前景等各類基礎(chǔ)要素，判斷公司的發(fā)展?jié)摿陀芰?，從而確定股票的投資價(jià)值的一種長(zhǎng)期投資策略[1]。

價(jià)值投資主要包含兩個(gè)階段：價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。一方面，由于股價(jià)并不能充分反映各大上市企業(yè)的潛在價(jià)值，因此需要投資者通過(guò)調(diào)查研究，找出被低估的上市企業(yè)，確定股票價(jià)值和潛在價(jià)值。另一方面，股票價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是通過(guò)在資本市場(chǎng)中流通、交換來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此價(jià)格只有經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)變化才能逐步逼近價(jià)值，此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值也逐漸喪失。由此可見(jiàn)，價(jià)值投資主要可以概括為尋求被低估價(jià)值的股票、通過(guò)長(zhǎng)期持有股票實(shí)現(xiàn)盈利兩大主要行為。

二、價(jià)值投資與價(jià)格投機(jī)的對(duì)比

價(jià)值投資和價(jià)格投機(jī)由于投資者進(jìn)行交易活動(dòng)的動(dòng)機(jī)和持有時(shí)間等多個(gè)方面有一定的區(qū)別，因此在區(qū)分兩者時(shí)，各類學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)和區(qū)分方法。美國(guó)投資專家亨利·彼得從投資動(dòng)機(jī)的角度切入，認(rèn)為不以獲得股利而是通過(guò)短期不斷買賣獲得價(jià)差為目的的行為可以稱之為投機(jī)；而通過(guò)買進(jìn)股票并長(zhǎng)期持有，目的為獲取股利增長(zhǎng)的行為則是投資。這種通過(guò)意圖來(lái)劃分投資和投機(jī)行為的方式得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)可，“證券分析之父”本杰明·格雷厄姆同樣從這個(gè)角度提出“投資是一種通過(guò)認(rèn)真分析，有指望保本并能有一個(gè)滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就叫投機(jī)”[2]。

根據(jù)上述思路，證券投資策略一般分為“價(jià)值投資策略”和“價(jià)格投機(jī)策略”兩類，其主要區(qū)別可以從內(nèi)涵和外延兩個(gè)層面進(jìn)行描述。內(nèi)涵上，價(jià)值投資的盈利有賴于發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)值，而價(jià)格投機(jī)的盈利則有賴于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；外延上，投資建立在詳盡分析的基礎(chǔ)之上，要求對(duì)于盈利和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡更為理性，注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最后還要求獲得相對(duì)合理的投資報(bào)酬，而投機(jī)由于本質(zhì)上依賴于承擔(dān)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)傷的價(jià)差，因此風(fēng)險(xiǎn)更加難以控制。

三、新三板投資邏輯選擇

投資邏輯作為投資者進(jìn)行投資選擇的指導(dǎo)思想，將從本質(zhì)上影響投資者的投資決策。資本市場(chǎng)上多方和空方的博弈往往是有規(guī)律可循的，高明的投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)也往往深受自身投資邏輯的影響，例如有人專挑重組股，有人則特別關(guān)注股本大小。

新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，所以投資時(shí)一定要有行之有效的邏輯，這要求投資邏輯一方面要符合中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，另一方面投資者要摸清多方和空方博弈中的邏輯。只有在正確的投資邏輯指導(dǎo)下，才能有效提高投資的收益率。

首先，新三板投資周期大于主板市場(chǎng)。新三板市場(chǎng)不同于主板市場(chǎng)，其掛牌企業(yè)多為高新企業(yè)和中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，往往沒(méi)有形成完整的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、合理有效的財(cái)務(wù)制度以及自我監(jiān)管制度等等，優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的公司價(jià)值會(huì)因此而被低估，形成明顯的價(jià)值洼地，當(dāng)以上問(wèn)題解決之后，標(biāo)的公司的價(jià)值將會(huì)迅速被體現(xiàn)，因此想要依靠短期股價(jià)波動(dòng)獲益困難程度更高，且由于新三板受國(guó)家政策的影響較大，因此短期投資的風(fēng)險(xiǎn)控制也更為困難，價(jià)值投資的長(zhǎng)期性則可以規(guī)避這種短期風(fēng)險(xiǎn)[4]。

其次，我國(guó)新三板市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度導(dǎo)致的資本泡沫還未消除，“價(jià)值投資”作為一種更為理性的投資邏輯，順應(yīng)了當(dāng)前金融發(fā)展趨勢(shì)。今年上半年IPO紛紛撤出新三板也證實(shí)了了盲目投資下價(jià)格投機(jī)已經(jīng)難以獲利。究其原因，在于我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，還存在流動(dòng)性不足以及成交量較低等問(wèn)題，想要通過(guò)快進(jìn)快出的方式拉高股價(jià)獲取投機(jī)收益甚至有可能遭遇無(wú)人接盤的滑鐵盧。

最后，需要注意的是，只有正確理解價(jià)值投資，在詳細(xì)研究的基礎(chǔ)上做出清醒冷靜的判斷，才能提高投資收益。部分撤出新三板的機(jī)構(gòu)投資者雖然也稱其投資邏輯在于價(jià)值投資，但是當(dāng)宏觀政策調(diào)整導(dǎo)致整個(gè)新三板受到?jīng)_擊時(shí)，往往也因跟風(fēng)撤出投資，而非基于基本面分析和公司發(fā)展?jié)摿ψ龀龈鼮槔硇缘呐袛?。這種投資邏輯引導(dǎo)下，即使是所謂的“價(jià)值投資”，也容易跌入投資陷阱。

綜上所述，只有基于宏觀環(huán)境、國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略并且結(jié)合企業(yè)基本面而做出的價(jià)值投資，才將是新三板最有效的投資邏輯。

參考文獻(xiàn)：

[1]勞倫斯A·坎寧.價(jià)值投資[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2014.

[2]秦紅斌.投資與投機(jī)——對(duì)證券投資策略的思考[J].科技信息：學(xué)術(shù)研究，2007（30）：329-333.

[3]李淼.新三板：實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展 推動(dòng)價(jià)值投資[J].中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，2015（14）：18-21.

（作者單位：云南國(guó)利企業(yè)管理有限公司）endprint