【摘要】文章將ROE績效評價指標(biāo)與營運資金結(jié)構(gòu)的研究相結(jié)合，以2015年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，對我國191家房地產(chǎn)上市公司營運資金比率和營運資金對凈資產(chǎn)比率與公司績效的相關(guān)性進行實證分析。得出營運資金比率與公司績效呈正相關(guān)，營運資金對凈資產(chǎn)比率與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 上市公司 營運資金 公司績效

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)作為一項支柱產(chǎn)業(yè)影響著國計民生，在人們?nèi)粘Ｉ钪姓紦?jù)著重要地位，關(guān)乎國家命脈。在實際工作中，營運資金是企業(yè)賴以生存的血脈，營運資金管理是企業(yè)日常管理中的一項重要組成部分，營運資金管理中如果存在應(yīng)收賬款回收周期長、流動資金不足無法償還短期債務(wù)等問題會使企業(yè)容易發(fā)生財務(wù)危機，因此針對房地產(chǎn)業(yè)進行營運資金管理研究具有重要意義。營運資金管理主要是對流動資金運用和籌措進行管理，是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分。一個企業(yè)需要擁有適量的營運資金才能維持日常的正常運轉(zhuǎn)。借助實證分析的方法，對房地產(chǎn)業(yè)營運資金結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系進行實證研究，探討營運資金結(jié)構(gòu)的合理安排，進一步為提高房地產(chǎn)業(yè)營運資金管理水平提出相應(yīng)的建議，從而在一定程度上提高公司的經(jīng)營績效。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）文獻回顧

在國外幾百年的發(fā)展過程中對營運資金的研究主要以優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，內(nèi)部用資與外部融資相結(jié)合為主。Carole Howorth， Paul Westhead （2003）研究了英國小公司的營運資金的管理模式發(fā)現(xiàn)有四種不同類型的公司，他們分別對現(xiàn)金管理、短期證券管理、流動負(fù)債管理和營運資金總量較為重視。其他學(xué)者分別對營運資金和固定投資的關(guān)系、短期財務(wù)運作效率和財務(wù)戰(zhàn)略等相關(guān)方面作出研究。

我國從20世紀(jì)90年代后才開始對營運資金管理進行研究，郁國建（2000）對營運資金管理的績效評價體系作了研究，構(gòu)建了購銷周轉(zhuǎn)率這樣一個單一的集成指標(biāo)來綜合考核企業(yè)營運資金的總體流轉(zhuǎn)情況。王竹泉、馬廣林（2005）在《會計研究》上提出將營運資金管理研究與客戶關(guān)系研究、渠道管理和供應(yīng)鏈管理有效的結(jié)合起來，將重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上來的新理念。

從國內(nèi)外的相關(guān)研究中可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)主要從營運資金管理的評價指標(biāo)、政策、結(jié)構(gòu)管理等方面展開，而國外對營運資金管理效率與盈利性關(guān)系的實證研究中，從研究樣本選取、研究方法和指標(biāo)設(shè)計上更為復(fù)雜、細(xì)致。已有的國內(nèi)外實證研究大致有以下幾個特點：1、用來評價公司績效的指標(biāo)主要是會計價值指標(biāo)。2、用來評價營運資金管理效率的指標(biāo)主要是現(xiàn)金周期。3、大多數(shù)學(xué)者考慮的影響變量主要是規(guī)模和行業(yè)因素。4、在研究方法上主要采用描述性統(tǒng)計、相關(guān)分析及回歸分析。

對比國內(nèi)外相關(guān)研究，大多選用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等評價營運資金管理效率。本文創(chuàng)新性選用營運資金比率和營運資金對凈資產(chǎn)比率來研究它們與績效指標(biāo)之間的關(guān)系，以期發(fā)現(xiàn)它們的相關(guān)性。

（二）假設(shè)的提出

營運資金是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額，營運資金比率是營運資金與流動資產(chǎn)的比率。流動資產(chǎn)在一定程度上衡量了營運資金的投資活動，流動負(fù)債衡量了營運資金的籌資活動。房地產(chǎn)企業(yè)資金循環(huán)周期較長，企業(yè)存貨主要以已完工開發(fā)產(chǎn)品、在建開發(fā)產(chǎn)品和擬開發(fā)產(chǎn)品為主，存貨越多，流動資產(chǎn)就越多，企業(yè)的短期償債能力越強，盈利能力越強，公司的經(jīng)營業(yè)績越好。所以本文提出假設(shè)一。

假設(shè)一：營運資金比率與公司績效正相關(guān)，即公司營運資金比率越高，公司經(jīng)營績效越好。

營運資金對凈資產(chǎn)比率，該比率反映的是營運資金占凈資產(chǎn)金額的比率，一般來說房地產(chǎn)上市公司的凈資產(chǎn)包括自有辦公樓、自有機械設(shè)備、辦公設(shè)備、土地儲備、未完成項目、樓盤等，如果營運資金占凈資產(chǎn)的比率過高將會導(dǎo)致資金閑置，無法投入產(chǎn)業(yè)鏈從而產(chǎn)生經(jīng)濟效益。以上說明流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額占凈資產(chǎn)的比率越低，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。所以本文提出假設(shè)二。

假設(shè)二：營運資金對凈資產(chǎn)比率與公司績效負(fù)相關(guān)，即公司營運資金占凈資產(chǎn)金額比率越高，公司經(jīng)營績效越差。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2015年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，并進行一下篩選：（1）剔除樣本期間中被ST或*ST的公司；（2）剔除樣本期間有任一指標(biāo)缺失的公司；（3）為防止樣本期間數(shù)據(jù)異常帶來的影響，對樣本進行1%的縮尾處理。研究數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。本文采用SPSS17統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理和計量分析。通過以上處理，共得到191個公司的年度觀測值。

（二）實證研究模型和變量設(shè)計

為驗證假設(shè)一和假設(shè)二，我們建立如下模型：

ROE=β0+β1·X+β2·In（asset）+β3·DA+β4·GROW+ε1

在該模型中，被解釋變量ROE表示凈資產(chǎn)收益率，是企業(yè)營運能力、盈利能力和償債能力綜合作用的結(jié)果，表明了股東所擁有的凈資產(chǎn)獲利能力，反映了股東權(quán)益的收益水平，是企業(yè)資本運營、成本控制、資金統(tǒng)籌的綜合體現(xiàn)，反映了企業(yè)盈利的真正績效，是綜合性最強的財務(wù)指標(biāo)。

四、實證檢驗與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

本文對2015年期末191家房地產(chǎn)上市公司樣本觀測值進行描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果如表2所示：

從表2的樣本數(shù)據(jù)中可以看出，凈資產(chǎn)利潤率的均值為0.06，說明公司每投入1元錢只能得到6分錢的收益回報，說明我國房地產(chǎn)上市公司在利用股東權(quán)益創(chuàng)造盈利方面的能力普遍偏低。營運資金比率的均值為0.32，這說明我國建筑業(yè)以較多的營運資金以為其企業(yè)的日常開支和正常運轉(zhuǎn)，持有較為穩(wěn)健的營運資金持有政策。

（二）相關(guān)性檢驗

本文對2015年期末191家房地產(chǎn)上市公司樣本觀測值進行相關(guān)性，統(tǒng)計結(jié)果如表3所示：endprint

根據(jù)相關(guān)性回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模相關(guān)性最為顯著，公司規(guī)模越大，可以產(chǎn)生規(guī)模效益，凈資產(chǎn)收益率也就越高，營運資金比率和營運資金對凈資產(chǎn)比率與公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率顯著相關(guān)。為了檢驗是否存在多重共線性問題，本文還做了方差膨脹因子VIF檢驗，結(jié)果顯示本文變量的VIF均值為3.26，均不超過5，表明模型中不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

通過對回歸結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)（1）營運資金比率與公司績效在5%的置信水平下顯著正相關(guān)，驗證假設(shè)一。說明企業(yè)償還流動負(fù)債資金的來源越多，企業(yè)因到期無法及時償還債務(wù)的財務(wù)風(fēng)險就越低，短期償債能力就越強，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。所以企業(yè)應(yīng)盡量減少流動負(fù)債，以隨時應(yīng)對可能遇到的風(fēng)險。（2）營運資金對凈資產(chǎn)比率與公司績效在1%的置信水平下顯著負(fù)相關(guān)，驗證假設(shè)二。對于房地產(chǎn)公司來說，營運資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比率過高，容易造成企業(yè)資金閑置，沒有用于長期投資或固定資產(chǎn)投資，導(dǎo)致盈利性不足，從而降低了企業(yè)價值。

五、結(jié)論

本文通過研究2015年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的營運資金結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，我們得出：第一，營運資金比率與公司績效顯著正相關(guān)。即營運資金比率越高，公司績效越好。第二，營運資金對凈利潤與公司績效顯著負(fù)相關(guān)。即營運資金對凈利潤越高，公司績效越差。營運資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效有一定的制約和利于作用，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立公司營運資金的戰(zhàn)略意識，優(yōu)化公司債務(wù)資金的結(jié)構(gòu)來源、嚴(yán)禁短資長用的行為，提升營運資金的使用效率，建立健全集團資金集中管理制度和財務(wù)預(yù)算制度，在保證流動性和安全性的前提下，將營運資金控制在最優(yōu)水平，將其他資金更多地用于投資和新項目的開發(fā)，以促進經(jīng)營績效的提高和股東財富價值的最大化。

參考文獻

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作者簡介：郭姝麟（1995-），女，漢族，湖北黃岡人，集美大學(xué)財經(jīng)學(xué)院全日制碩士；研究方向：會計基礎(chǔ)理論與方法。endprint