李雪梅

摘要：中央銀行的獨(dú)立性問(wèn)題，在中央銀行制度發(fā)展過(guò)程中一直都是一個(gè)熱門(mén)話題，中央銀行對(duì)政府應(yīng)該保持多大的獨(dú)立性，可通過(guò)貨幣政策對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。文章采用我國(guó)2000～2015年CBI、GDP、金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率以及貨幣供給等年度數(shù)據(jù)，利用“隨機(jī)游走模型”考察了中央銀行獨(dú)立性通過(guò)貨幣政策的中介目標(biāo)——利率和貨幣供給量如何對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行獨(dú)立性；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性；利率；貨幣供應(yīng)量

一、引言

自1920年在布魯塞爾舉行的會(huì)議上首次比較系統(tǒng)地提出中央銀行獨(dú)立性問(wèn)題以來(lái)，這一直是中央銀行制度發(fā)展過(guò)程中的熱門(mén)話題。相對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，中央銀行在各方面應(yīng)該具有多大的獨(dú)立性，這一結(jié)果會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，直接接受?chē)?guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)，制定和執(zhí)行貨幣政策，是我國(guó)最高的貨幣金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在我國(guó)的金融系統(tǒng)中具有主導(dǎo)作用。對(duì)中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性進(jìn)行探討，了解中國(guó)人民銀行獨(dú)立性發(fā)展的近況及存在的問(wèn)題，能更好地對(duì)中央銀行制度進(jìn)行改革，從而有利于維持經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定增長(zhǎng)。

二、中國(guó)人民銀行獨(dú)立性現(xiàn)狀

央行獨(dú)立性主要從其目標(biāo)、操作、經(jīng)濟(jì)以及政治的獨(dú)立性四個(gè)方面體現(xiàn)。

首先，在目標(biāo)獨(dú)立性上?，F(xiàn)階段，中國(guó)人民銀行采取多重目標(biāo)制，既包含物價(jià)穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、充分就業(yè)、維持國(guó)際收支大致平衡這四個(gè)傳統(tǒng)目標(biāo)，也包含金融改革、金融市場(chǎng)健康發(fā)展這兩個(gè)現(xiàn)代目的，而一個(gè)實(shí)行單目標(biāo)制的中央銀行相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較容易實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的，但如果一個(gè)中央銀行是多目標(biāo)制的，就很難不受到現(xiàn)實(shí)的政治生活的影響，原因是多目標(biāo)制涉及到多方面的利益，這就決定著央行必須與其他的一些政府當(dāng)局和部門(mén)機(jī)構(gòu)較多地協(xié)商。因此，我國(guó)中央銀行所尋求的實(shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)就有可能會(huì)影響其獨(dú)立性。

其次，在操作獨(dú)立性上。法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為中國(guó)人民銀行一般性的貨幣政策工具，對(duì)我國(guó)的貨幣供給總量和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制。從貨幣政策工具的使用到其終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這段時(shí)期有一個(gè)傳導(dǎo)路徑，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具—操作目標(biāo)—中介目標(biāo)—終極目標(biāo)。在這期間，傳導(dǎo)路徑會(huì)過(guò)分依賴于信貸渠道，從而導(dǎo)致操作獨(dú)立性的減弱，另一方面，目前我國(guó)金融市場(chǎng)系統(tǒng)中存在的一系列的不完善體制也會(huì)減弱中國(guó)人民銀行的操作獨(dú)立性。

再次，在經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性上。按《中國(guó)人民銀行法》的規(guī)定，中國(guó)人民銀行既不得向地方政府、各級(jí)政府部門(mén)提供貸款，也不能對(duì)政府財(cái)政透支。盡管中國(guó)人民銀行的財(cái)務(wù)和資金在一定意義上來(lái)說(shuō)是獨(dú)立的，但是卻缺乏明文規(guī)定的法律職責(zé)。因此，我國(guó)央行對(duì)其資金的運(yùn)用缺少相關(guān)的法律法規(guī)保障，這也會(huì)使中央銀行的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性受到一定的限制。

最后，在政治獨(dú)立性上。根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》的規(guī)定，中國(guó)人民銀行實(shí)行的是行長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，然而行長(zhǎng)的人選，要由國(guó)務(wù)院總理進(jìn)行提名，全國(guó)人大根據(jù)提名開(kāi)會(huì)作出決定，再由中華人民共和國(guó)主席任免，也就是說(shuō)，政府決定著我國(guó)央行最高領(lǐng)導(dǎo)人的任命和免職。另外，國(guó)務(wù)院直接規(guī)定了貨幣政策委員會(huì)的成員構(gòu)成、權(quán)限范圍以及工作內(nèi)容，因此，其作出的決議大多體現(xiàn)的也是政府的意愿，這也會(huì)減弱我國(guó)中央銀行的政治獨(dú)立性。

從以上的目標(biāo)、操作、經(jīng)濟(jì)以及政治獨(dú)立性這四個(gè)方面不難看出，我國(guó)央行的獨(dú)立性還處于相對(duì)較弱階段，盡管如此，中國(guó)人民銀行在擬定貨幣政策時(shí)提出的計(jì)劃方案，一般都能得到國(guó)務(wù)院的接受和贊同，并在執(zhí)行過(guò)程中還能得到國(guó)務(wù)院的大力支持。另外，在貨幣政策的具體操作上，國(guó)務(wù)院十分看重中央銀行獨(dú)立進(jìn)行把握，這就說(shuō)明了實(shí)際上中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性呈現(xiàn)出不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)。綜上所述，如果僅從名義上來(lái)看，我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性還較弱，但是實(shí)際上卻已經(jīng)處于獨(dú)立性較強(qiáng)的階段。

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

1. 中央銀行獨(dú)立性的指標(biāo)選取

盡管中央銀行獨(dú)立性一直是其發(fā)展過(guò)程中的熱門(mén)話題，但是要對(duì)其獨(dú)立性進(jìn)行精準(zhǔn)的評(píng)價(jià)卻是相關(guān)研究的難點(diǎn)，從絕大多數(shù)已有的經(jīng)典文獻(xiàn)中不難發(fā)現(xiàn)，衡量中央銀行獨(dú)立性的指標(biāo)構(gòu)造非常復(fù)雜。目前大多數(shù)學(xué)者對(duì)中央銀行獨(dú)立性進(jìn)行研究時(shí)，最常采用的是CBI指標(biāo)，因此，本文借鑒前人的經(jīng)驗(yàn)，也利用這一變量作為我國(guó)央行獨(dú)立性的衡量指標(biāo)。

2. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的指標(biāo)選取

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)性的研究最具代表性的就是Karolyi和Stulz（2002）采用的“自回歸條件異方差模型”、Morgan和Strahan（2003）的“隨機(jī)游走模型”。“自回歸條件異方差模型”具有波動(dòng)的群集性特征，其無(wú)條件分布是一個(gè)尖峰胖尾的分布，而一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況會(huì)受到眾多因素的影響因而可能呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)，是一個(gè)隨機(jī)游走過(guò)程。因此，本文采用Morgan和Strahan（2003）的“隨機(jī)游走模型”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性進(jìn)行考察。

先對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率進(jìn)行檢驗(yàn)，看其是不是滿足隨機(jī)游走過(guò)程，若滿足，則將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率按模型：

yt=a0yt-1+εt（1）

作回歸，（1）式回歸以后會(huì)得到的一個(gè)殘差，將殘差平方以后得到的值作為衡量經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的指標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性變量，其構(gòu)造為：

Sit=eit2（2）

（2）式中的eit即為（1）式回歸中得到的殘差，若S的值越大，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度越大，反之，若S的值越小，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越具有穩(wěn)定性。

（二）模型構(gòu)建

在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的衡量指標(biāo)進(jìn)行選取時(shí)，本文最終選擇了Morgan和Strahan的“隨機(jī)游走模型”，因此，本文借鑒使用隨機(jī)效應(yīng)時(shí)間序列模型的方法來(lái)檢驗(yàn)中國(guó)人民銀行獨(dú)立性與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的關(guān)系，考察我國(guó)央行的獨(dú)立性是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。具體的回歸模型為：

Sit=α+β*CBIit*Mit+γ*Mit+μitendprint

關(guān)于各變量的定義和詳細(xì)描述如表1所示。

前文曾提到，從中央銀行貨幣政策工具的運(yùn)用到其終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有一個(gè)傳導(dǎo)路徑，中介目標(biāo)最常使用的是利率和貨幣供應(yīng)量，即中央銀行獨(dú)立性通過(guò)貨幣政策的中介指標(biāo)（利率、貨幣供應(yīng)量）間接地對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。因此，本文可以根據(jù)這一影響機(jī)制對(duì)中央銀行獨(dú)立性與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性關(guān)系進(jìn)行分析。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

根據(jù)以上的分析，應(yīng)用軟件Eviews8.0先對(duì)利率、貨幣供給的穩(wěn)定性以及中央銀行的獨(dú)立性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的傳導(dǎo)機(jī)制變量進(jìn)行檢驗(yàn)，考察各變量是否是隨機(jī)游走過(guò)程。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2 不難看出，各變量隨機(jī)游走過(guò)程檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值均大于0.05，因此，在5%的顯著性水平下，可接受各變量均為隨機(jī)游走過(guò)程的原假設(shè)。

對(duì)各變量利用OLS估計(jì)進(jìn)行更進(jìn)一步的回歸，具體回歸結(jié)果為：

1. 若Mit取rateit，則回歸結(jié)果為：

St=-12-0.093×ratet×CBIt+0.059×ratet

F=7.57238，R2=0.392416

由回歸結(jié)果可知，ratet×CBIt前面的系數(shù)小于0，說(shuō)明中央銀行的獨(dú)立性能夠通過(guò)利率這一中介變量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)起到反方向的作用，從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定合理的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。實(shí)際情況下，如果中央銀行通過(guò)貨幣政策調(diào)高利率，與持有現(xiàn)金相比，人們更愿意將錢(qián)存入銀行，這會(huì)使得流通中的貨幣減少，人們對(duì)貨幣需求的減少會(huì)相應(yīng)地使投資減少，最終通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)增速放緩。另外，利率前面的系數(shù)為正，說(shuō)明高利率確實(shí)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈波動(dòng)，但是中央銀行并不會(huì)通過(guò)高利率來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，高利率通過(guò)信貸配給機(jī)制容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問(wèn)題。

2. 若Mit取BMVit，則回歸結(jié)果為：

St=17.42-0.084×BMVt×CBIt+0.065×BMVt

F=28.87615，R2=0.724146

由BMVt×CBIt的系數(shù)-0.084<0可知，中央銀行具有較高的獨(dú)立性，也可以通過(guò)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)起到反方向的抑制作用，從而確保經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)增長(zhǎng)，而貨幣供應(yīng)穩(wěn)定性前面的系數(shù)為正，這表明貨幣供應(yīng)的高波動(dòng)率也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的誘因之一，因此，我國(guó)央行保持貨幣供給的穩(wěn)定也有利于維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。在現(xiàn)階段，貨幣供應(yīng)量繼續(xù)作為中國(guó)人民銀行貨幣政策所采取的中介目標(biāo)，并通過(guò)這一變量來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

四、對(duì)策建議

根據(jù)以上的實(shí)證分析，中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性可以通過(guò)央行貨幣政策的中介指標(biāo)（利率和貨幣供應(yīng)量）對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。因此，中央銀行具有一定的相對(duì)獨(dú)立性，從一定程度上來(lái)說(shuō)能幫助減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性，這樣才能為我國(guó)社會(huì)日新月異的發(fā)展提供一個(gè)相對(duì)和諧穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

總之，中國(guó)人民銀行在名義上的獨(dú)立性還處于較弱階段，所以應(yīng)確定中央銀行與政府彼此分離但又相互制約的關(guān)系，多給中央銀行一些自主權(quán)，加強(qiáng)其政治的獨(dú)立性，提高中央銀行的政治地位，最終使中國(guó)人民銀行不管是在組織上還是在操作上與政府彼此獨(dú)立。同時(shí)，還應(yīng)該特別重視中央銀行與各政府當(dāng)局機(jī)構(gòu)的有效溝通與交流，雙方都做到信息的公開(kāi)與共享，保證中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)能夠獲得各政府機(jī)構(gòu)部門(mén)的大力支持。

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（作者單位：貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）endprint