皮紅芳
摘要:資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)以來在國際金融市場上得到快速發(fā)展的創(chuàng)新工具之一,已然成為資本市場不可或缺的重要推動器,隨著我國市場經(jīng)濟(jì)和金融市場的不斷發(fā)展,資產(chǎn)證券化已經(jīng)在我國逐步開展。由于起步較晚,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍存在一些問題。本文簡要分析資產(chǎn)證券化對企業(yè)財務(wù)的影響,并結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的實際發(fā)展?fàn)顩r,總結(jié)其現(xiàn)存問題,提出未來發(fā)展的相應(yīng)對策。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 企業(yè)財務(wù)效應(yīng)
一、資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論
(一)資產(chǎn)證券化的概念
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券,從而使其具有流動性的行為。實質(zhì)上,資產(chǎn)證券化是一種融資方式,其運作模式是非金融機構(gòu)的原始權(quán)益人將企業(yè)內(nèi)部流動性較差的但能夠預(yù)計在未來給企業(yè)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),通過專項計劃管理人將該基礎(chǔ)資產(chǎn)集中,采用專業(yè)的技術(shù)和重組,將商業(yè)票據(jù)、應(yīng)收款項、機械設(shè)備租賃合同等資產(chǎn)證券化,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),將收益與風(fēng)險進(jìn)行有效的分離和重組,最終實現(xiàn)在金融市場上流通交易的證券,為企業(yè)獲取融資資金。
(二)資產(chǎn)證券化的特點
作為創(chuàng)新型的融資方式,資產(chǎn)證券化相較于傳統(tǒng)融資方式而言,其主要特點如下。第一,資產(chǎn)證券化是表外融資,由于這種融資方式憑借的并非是融資者的資信能力,而是其部分資產(chǎn)的未來收益能力,借助于設(shè)立SPV(特殊目的載體)使得原始權(quán)益人即融資者實現(xiàn)“破產(chǎn)風(fēng)險隔離”。具體表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化在獲得融資的同時并不會增加資產(chǎn)負(fù)債率。第二,資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性的融資方式,首先,其設(shè)立了SPV作為資產(chǎn)證券化的專門機構(gòu);其次,基礎(chǔ)資產(chǎn)須真實出售予SPV;最后體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的過程中會先將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組安排以達(dá)到分散風(fēng)險的目的。
二、資產(chǎn)證券化對企業(yè)財務(wù)的影響
(一)對企業(yè)盈利能力的影響
資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)的盈利水平,降低企業(yè)融資成本。在財務(wù)指標(biāo)中,權(quán)益凈利率反映了凈利潤與所有者權(quán)益之間的關(guān)系,是體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo),資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型融資方式,其對權(quán)益凈利率的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。第一,資產(chǎn)證券化通過企業(yè)的結(jié)構(gòu)化設(shè)計,可將資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行最優(yōu)配置組合,從而提高資本利用率,以最低成本獲得最大融資金額;除此之外,流動性較強的證券市場可以分散部分企業(yè)風(fēng)險,企業(yè)資產(chǎn)支持證券的信用評級往往高于企業(yè)自身的信用評級,從而降低企業(yè)的融資成本,提高企業(yè)的盈利水平。第二,資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流無論是用于為企業(yè)償還債務(wù)還是新項目的投資,都會通過權(quán)益凈利率提高企業(yè)盈利水平。
(二)對企業(yè)資產(chǎn)管理效率的影響
資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)的資產(chǎn)利用率,從而提升企業(yè)經(jīng)營獲利效益。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都是反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)指標(biāo),通過資產(chǎn)證券化,可將債權(quán)、應(yīng)收賬款等流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性最強的現(xiàn)金。例如,采用應(yīng)收賬款證券化的方式可將企業(yè)的應(yīng)收賬款貼現(xiàn),增加應(yīng)收賬款流動性,提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度,有效緩解資金鏈緊張的現(xiàn)象。再如,將以收益權(quán)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化,可提前獲取資金收益,縮短投資項目的回收期。
(三)對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響
企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式包括債權(quán)融資和股權(quán)融資,吸收銀行貸款和發(fā)行債券屬于債權(quán)融資,投資者投入資金和發(fā)行股票屬于股權(quán)融資,無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資,都會改變資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。而資產(chǎn)證券化則不同于傳統(tǒng)的債權(quán)融資和股權(quán)融資,是企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化,通過資產(chǎn)支持專項計劃獲取資金,是將企業(yè)的流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過程,不影響資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。如果將這部分資金用于償還負(fù)債,則會降低資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。
三、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及存在的問題
(一)我國近年來企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
中國的資產(chǎn)證券化起步較晚且其過程一波三折,但近年來,隨著我國資本市場的快速發(fā)展,企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模也在不斷擴(kuò)大,基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和主體都逐漸向多元化方式發(fā)展,資產(chǎn)支持證券(ABS)的發(fā)行率也逐年上漲。
圖1是2012年-2016年資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模圖,通過該圖可以看出我國企業(yè)ABS的發(fā)展速度已經(jīng)在2016年超過了信貸ABS的發(fā)展速度,由此可見我國相關(guān)政策對于企業(yè)資產(chǎn)證券化增強了支持力度;同時,企業(yè)資產(chǎn)證券化連續(xù)的增長態(tài)勢也反映了未來中國企業(yè)融資方式選擇的趨勢。
圖2是我國2016年企業(yè)ABS發(fā)行情況圖,通過該圖可以看出租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)和小額貸款是2016年企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的主要產(chǎn)品,占據(jù)了整個企業(yè)ABS發(fā)行類別的五分之四,反映出我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類別較為單一,因而為了擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道,企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品類型有待增加和創(chuàng)新。
(二)我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題
由于起步較晚,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍存在一些問題。第一,我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)較為簡單且產(chǎn)品單一。第二,由于我國資產(chǎn)證券化發(fā)起規(guī)模較小,中國資產(chǎn)支持證券的二級市場交易活躍度較低。第三,我國的資產(chǎn)證券化受到政府的干預(yù)程度較高,仍處于發(fā)展初期。
四、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展對策
(一)加強市場風(fēng)險管理
我國企業(yè)資產(chǎn)證券化在發(fā)展推進(jìn)過程中應(yīng)加強市場風(fēng)險管理,如參與者的信用風(fēng)險、合同協(xié)議失效風(fēng)險、評級下降風(fēng)險、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、法律條款變動風(fēng)險、意外事故風(fēng)險等。市場風(fēng)險不能夠全部分散掉,但可以加強市場風(fēng)險管理,把控企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭產(chǎn)生的風(fēng)險,加強資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的跟蹤管理和監(jiān)督控制,規(guī)范信息披露制度,通過信用增級機制減少風(fēng)險的發(fā)生。不斷豐富風(fēng)險對沖工具,提高市場風(fēng)險預(yù)測水平和信用風(fēng)險識別能力,為企業(yè)實行資產(chǎn)證券化提供良好的運行環(huán)境。
(二)創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型
現(xiàn)有的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型無法滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求,需要不斷創(chuàng)新,發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)、PPP項目等領(lǐng)域的企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化。PPP項目資產(chǎn)證券化是將項目的未來收益權(quán)或項目的特許經(jīng)營權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。綠色資產(chǎn)證券化是對綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供的融資,引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行低碳經(jīng)濟(jì)、環(huán)保生態(tài)產(chǎn)業(yè)等基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化。創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型要以國家經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的發(fā)展趨勢為主導(dǎo),實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的多元化發(fā)展模式。
(三)發(fā)展多元化的投資主體
在我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的金融市場上,主要是發(fā)展機構(gòu)投資主體,如資產(chǎn)管理公司、保險公司、投資銀行、養(yǎng)老基金和社?;鸬龋梢詫鈱_基金、投資銀行引進(jìn)我國的金融市場,同時加強相關(guān)法律制度的制定與調(diào)整,確保投資主體的合法行為,從而促進(jìn)我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。
(四)加強專業(yè)人才培養(yǎng)
企業(yè)資產(chǎn)證券化要求人才具備多項專業(yè)知識,如財務(wù)、稅收、證券、擔(dān)保、評估、法律等方面的知識,需要培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)較強的企業(yè)資產(chǎn)證券化管理人才。
五、結(jié)論
本文通過分析資產(chǎn)證券化對企業(yè)財務(wù)的影響,得出資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式能夠改善企業(yè)的財務(wù)狀況,拓寬融資渠道,加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力,優(yōu)化各項資源配置。但同時,通過對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的分析,表明我國仍需通過加快金融市場的發(fā)展,不斷強化風(fēng)險管理,創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型,發(fā)展多元化的投資主體,才能使中國企業(yè)的資產(chǎn)證券化進(jìn)一步成熟。
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(作者單位:中陜核工業(yè)集團(tuán)公司)endprint