白宇+張慧青

【摘 要】股權(quán)激勵(lì)是將約束和激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合的激勵(lì)政策。本文旨在研究股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)中國A股上市公司績效的影響，采用實(shí)證方法，結(jié)合中國國情，通過構(gòu)建模型來探討中國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)和公司績效的關(guān)系，提出假設(shè)并進(jìn)行實(shí)證研究分析。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；實(shí)施效果；公司績效

一、文獻(xiàn)綜述

Aboody、Johnson和Kasznik（2010）以1990至1996年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的1773家企業(yè)作為研究樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)管理層實(shí)施適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)，則企業(yè)的現(xiàn)金流和營業(yè)利潤的增長幅度會(huì)高于其他公司，即因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)政策改善了企業(yè)的績效。Brown等（2007）對(duì)1993至2003年之間的1700家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究后得出，2003年稅率的降低之后，高層管理者的持股比例與企業(yè)發(fā)放的股息概率正相關(guān)，相比于公司的股價(jià)呈反方向的變動(dòng)關(guān)系。王君彩、馬施（2015）選用管理層薪酬和持股比例來衡量股權(quán)激勵(lì)的程度，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)同公司績效之間顯著正相關(guān)，而且在國有控股的上市公司上，其顯著性更為明顯。

二、研究設(shè)計(jì)

采用實(shí)證分析，構(gòu)建非線性回歸模型，數(shù)據(jù)選擇為2014-2016年中國A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況。

（一）研究假設(shè)

基于國內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的影響因素既有內(nèi)部也有外部，內(nèi)部因素指股權(quán)激勵(lì)模式、強(qiáng)度及管理層薪酬水平，外部因素指政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等影響。

（1）中國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)程度和公司績效是顯著的非線性相關(guān)關(guān)系

（2）中國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果和公司資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系

（3）我國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果和公司規(guī)模、成長性、股權(quán)集中度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系

（二）變量選取與建立模型

基于國內(nèi)外學(xué)者及前人的研究，結(jié)合中國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的實(shí)證研究，選取相關(guān)指標(biāo)。解釋變量為股權(quán)激勵(lì)程度，用管理層持股比例（MSHARE）衡量，被解釋變量為公司績效，用每股收益（EPS）、，控制變量為管理層薪酬、股權(quán)集中度、公司規(guī)模、成長性、資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)營指標(biāo)，用管理層薪酬前三位的自然對(duì)數(shù)（PAY）、股權(quán)集中度第一大股東持有股份與第二至第五大股東持有股份和的比值（TOP5）、總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（SIZE）、營業(yè)利潤增長率（GROWTH）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPERAT）衡量。建立回歸模型如下：

EPS=α0+α1MSHARE+α2+MSHARE2+α3MSHARE3+α4PAY+α5TOP5+α6SIZE+α7GROWTH+α8DAR+α9OPERAT+ε

三、實(shí)證分析

四、研究結(jié)論

根據(jù)上文數(shù)據(jù)結(jié)果及分析，得出結(jié)論驗(yàn)證了提出的假設(shè)，即：

（1）股權(quán)激勵(lì)程度和公司績效是顯著的非線性相關(guān)關(guān)系，是一種區(qū)間關(guān)系，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)程度小于極小值時(shí)，公司績效隨著股權(quán)激勵(lì)程度的上升而下降；大于極小值小于極大值時(shí)，隨股權(quán)激勵(lì)程度的上升而上升；大于極大值時(shí)，隨股權(quán)激勵(lì)程度的上升而下降。

（2）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果和公司資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，使公司的經(jīng)營管理水平下降，導(dǎo)致公司績效減少。

（3）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果和公司規(guī)模、成長性、股權(quán)集中度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模越大，擁有資源越豐富，在資本市場(chǎng)上的股價(jià)能保持較高水平，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的被激勵(lì)對(duì)象能獲得更大的收益。成長性越好，經(jīng)營管理者被授予更多股權(quán)激勵(lì)的股票，避免機(jī)會(huì)主義行為傾向，使公司績效提升。股權(quán)集中有利于發(fā)揮公司大股東對(duì)公司經(jīng)營管理層的控制和監(jiān)督。

五、政策建議

政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的指導(dǎo)，制定具有可嚴(yán)格操作性的政策法規(guī)使有法可依。資本市場(chǎng)需加大監(jiān)管力度，嚴(yán)格懲治內(nèi)部交易等不當(dāng)行為；且交易環(huán)境透明度要得到保證，所有的利益相關(guān)者均應(yīng)當(dāng)了解市場(chǎng)和交易的具體情況，以降低信息不對(duì)性的不良影響，最大程度地減少內(nèi)部交易。隨著我國資本市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展和成熟，股票相關(guān)指標(biāo)才能夠更加真實(shí)的反映公司績效。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]李強(qiáng)，馮波.高管激勵(lì)與環(huán)境信息披露質(zhì)量關(guān)系研究——基于政府和市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用的視角.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，（37），2：93-104.