林素媚

【摘要】在國家倡導“以創(chuàng)新引領實體經濟轉型升級”的時期，風險投資與技術創(chuàng)新的結合不僅是實踐的需要更是理論研究的熱點?；诟唠A梯隊理論，本文選取企業(yè)高管的基本特征進行分析從而得出高管持股與否、受教育情況、從業(yè)經驗、年齡和性別都可能會增強或削弱風險投資對技術創(chuàng)新的影響。

【關鍵詞】高管特征 調節(jié)變量 風險投資 技術創(chuàng)新

一、引言

在知識經濟時代，創(chuàng)新能力的高低已成為一個國家綜合國力和核心競爭力的重要衡量指標，是國民經濟發(fā)展的內在驅動力。國家“十三五”規(guī)劃明確指出“實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略”，在2017年的兩會上也提出了“以創(chuàng)新引領實體經濟轉型升級”的論述。對于一個企業(yè)而言，創(chuàng)新是生存和發(fā)展的靈魂，創(chuàng)新包括產品創(chuàng)新，技術創(chuàng)新，體制創(chuàng)新，思想創(chuàng)新等。企業(yè)技術創(chuàng)新的長期性和風險性等特征，使其大量的資金需求難以從傳統(tǒng)的融資領域獲得滿足，故風險投資作為一種新的融資機制日趨受到企業(yè)的青睞。風險投資與技術創(chuàng)新的關系已成為學術界研究的熱點。

二、文獻回顧

通過搜集整理文獻發(fā)現(xiàn)，目前學術界關于風險投資對技術創(chuàng)新的作用的研究尚未形成完全統(tǒng)一的定論。

一方面，學者們通過研究發(fā)現(xiàn)風險投資對技術創(chuàng)新具有正向促進作用。丁文麗（2004）運用數(shù)理分析與計量經濟學分析方法對“風險投是高新技術產業(yè)化的助推器和催化劑”這一規(guī)范經濟學論斷進行驗證。結果表明，風險投資與技術創(chuàng)新之間確實存在著長期穩(wěn)定的相關關系。周俠（2009）通過協(xié)整分析證明了風險投資和技術創(chuàng)新兩者之間具有長期穩(wěn)定的關系，并構建了風險資本市場與技術創(chuàng)新的理論模型和計量模型，證明了風險投資與技術專利申請數(shù)量呈顯著的正相關關系，風險資本市場對技術創(chuàng)新有刺激作用。彭素芬（2013）分析指出：在整體上，風險投資對高新技術產業(yè)發(fā)展具有顯著正向影響，風險投資每增加1%，高新技術產業(yè)發(fā)展水平提升6%；風險投資對產業(yè)規(guī)模壯大、技術創(chuàng)新能力提升和產業(yè)影響力擴展具有顯著的促進作用。趙武等（2015）采用我國1994-2012年風險投資、科技投入與創(chuàng)新產出的數(shù)據，運用線性回和PLS回歸實證分析風險投資、研發(fā)投入等對創(chuàng)新產出的差異化影響。實證結果表明：風險投資、研發(fā)投入均對創(chuàng)新產出有正向促進作用。

另一方面，也有學者研究發(fā)現(xiàn)，風險投資不能促進技術創(chuàng)新。何偉（2005） 研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有科技成果轉化時依靠自籌資金56%，國家科技撥款占26.8%，而利用風投資金僅占2.3%，我國風險投資并沒有在創(chuàng)新成果轉化上提供應有的支持作用[5]。陳見麗（2011）以中國創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為樣本，通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)：風險投資的參與并不能為高新技術企業(yè)帶來更多技術創(chuàng)新資源，也不能促使高新技術企業(yè)創(chuàng)造更多技術創(chuàng)新成果和效益。李明龍（2012）利用1993-2010年18年的相關數(shù)據就風險投資對高新技術產業(yè)技術創(chuàng)新的作用進行了實證研究，結果表明風險投資能夠對高新技術產業(yè)的技術創(chuàng)新產生正效應，但作用并不是非常明顯。晏發(fā)發(fā)等（2016）通過實證分析指出，風險投資和R&D經費支出與技術創(chuàng)新均呈顯著的正相關關系，風險投資對技術創(chuàng)新作用的貢獻比四年前有所增加，但是增加的幅度并沒有很大；研發(fā)經費支出仍然是影響技術創(chuàng)新的主要因素。

學者們對風險投資是否促進技術創(chuàng)新的研究得出了不同的結論，除了可能受研究方法、選用樣本、選取指標和數(shù)據的可得性等不同的影響，是否還因為存在一些權變因素而加強或減弱風險投資對技術創(chuàng)新的作用呢？對此，謝雅萍、宋超俐（2017）指出宏觀環(huán)境、市場周期、行業(yè)和區(qū)域特征等因素會作為影響風險投資與技術創(chuàng)新之間關系的調節(jié)變量。微觀層面上，本文擬從被投資企業(yè)的角度出發(fā)，選取高級管理人員的特征作為風險投資對技術創(chuàng)新產生作用的調節(jié)變量展開分析。

三、高管如何調節(jié)風險投資對技術創(chuàng)新的影響

（一）相關概念的界定

1.風險投資與技術創(chuàng)新

從投資行為的角度看，風險投資主要是指風險投資機構通過把資本投入擁有高新技術和產品研究開發(fā)活動的企業(yè)而獲得股權，旨在促進技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新的產出及商業(yè)轉化，在承擔高風險的同時，一般通過IPO、股權轉讓和破產清算等形式退出被投資企業(yè)從而實現(xiàn)潛在的高收益。從風險投資的作用機制看，風險投資機構不但為企業(yè)技術創(chuàng)新活動提供資金，還可利用自身資源為企業(yè)提供后續(xù)融資渠道、完善管理、指導商業(yè)計劃等非資本增值服務。本文是擬從被投資企業(yè)的視角進行研究，高管的職權范圍決定了其影響作用主要體現(xiàn)在風險資本運作方面，因此文中側重于風險投資的資本運作如何促進技術創(chuàng)新的投入、產出和商業(yè)轉化能力的提高。

2.高級管理人員

理論研究和實際工作中對高級管理人員的范圍界定存在著差異，考慮到高管的職權范圍與風險資本在技術創(chuàng)新中運作的相關性，本文的高級管理人員包括總經理、副總經理和財務負責人。高管對企業(yè)運營管理擁有決策權和控制權，是完成董事會目標的執(zhí)行者，因此，高管的基本特征會對企業(yè)戰(zhàn)略決策的制定和實施產生重大影響。本文主要從高管持股、受教育程度、從業(yè)經驗、年齡和性別等特征分析其如何調節(jié)風險投資對技術創(chuàng)新的作用。

（二）高管的基本特征增強或削弱風險投資對技術創(chuàng)新的影響

高層梯隊理論認為，由于內外環(huán)境的復雜性，管理者不可能對其所有方面進行全面認識，即使在管理者視野范圍內的現(xiàn)象，管理者也只能進行選擇性觀察。故企業(yè)高管的特征影響著他們接受風險投資后在組織層面戰(zhàn)略決策的選擇，進而影響著技術創(chuàng)新產出與商業(yè)轉化。本文從高管是否持股、受教育情況、從業(yè)經驗、年齡和性別展開分析：

1.高管是否持股決定其是否與股東利益趨同而致力于技術創(chuàng)新

自從美國經濟學家伯利和米恩斯提出委托代理理論后，企業(yè)的所有權與經營權相分離已成為一種非常普遍的現(xiàn)象。但是，在信息不對稱的條件下，作為代理人的高管有可能會為了自身利益而在企業(yè)經營管理中忽視甚至損害作為委托人的股東的利益，無法實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和股東財富最大化的目標。為了降低委托代理成本，股東經常會對高管采取一些激勵措施，比如股權激勵。

從融資的角度看，企業(yè)接受風險投資后有充分的資金可以投入技術創(chuàng)新活動中。但技術創(chuàng)新活動的資金需求量大、回收期長，投資所得的業(yè)績增長可能要等到一下任高管任職時才能體現(xiàn)。如果該企業(yè)的高管僅作為職業(yè)經理人而不持股，則他們會增加對自身利益的訴求，更多地追求在職期間的業(yè)績增長，不重視甚至阻礙企業(yè)的技術創(chuàng)新；如果該企業(yè)的高管因股東給予的激勵而持股，則容易與股東形成利益趨同效應，愿意并致力于技術創(chuàng)新活動進而提升企業(yè)的價值。因此，高管持股可能會增強風險投資對技術創(chuàng)新的正向作用，否則，會削弱甚至抵消這種正向作用。就上市公司而言，高管激勵中股票期權等長期激勵所占的比例越大，企業(yè)的技術創(chuàng)新產出就越多。

2.受教育情況影響高管風險投資與技術創(chuàng)新的認知能力

隨著知識經濟時代的到來，高管的綜合認知能力和專業(yè)技術水平成為企業(yè)可持續(xù)競爭力提升的重要因素之一。受教育程度高低決定了高管的知識體系不同，這不僅影響其專業(yè)技術水平而且會影響其價值觀的形成。受教育程度較高的高管往往擁有開放的心態(tài)，容易接受新事物，比如企業(yè)的技術創(chuàng)新活動。在企業(yè)已接受風險投資的條件下，風險投資機構一方面會為被投資企業(yè)提供技術創(chuàng)新的資金支持，另一方面也會指導或參與被投資企業(yè)的經營管理。受教育程度較高的高管更容易把握國家宏觀經濟和所屬行業(yè)動態(tài)發(fā)展中的新契機，對技術創(chuàng)新活動的重要性有充分的認知，同時能夠融合并科學配置風險投資機構帶來的非資本資源，進而增強對技術創(chuàng)新產出以及商業(yè)化的促進作用。

另外，高管受教育的專業(yè)背景不同也會調節(jié)風險投資對技術創(chuàng)新的促進作用。具有高新技術類專業(yè)背景的高管更熟悉甚至自身擁有技術創(chuàng)新過程中所需的技術，更好地優(yōu)化技術創(chuàng)新團隊結構，規(guī)避技術方面的風險，最后通過提高產出能力而增加風險投資對技術創(chuàng)新的正向作用。而具有經管類教育背景的高管人員，則在分析市場風險、選擇技術創(chuàng)新成果商業(yè)化模式等方面占有競爭優(yōu)勢，最后通過致力提高商業(yè)轉化能力而增加風險投資對技術創(chuàng)新的促進作用。

3.從業(yè)經驗使高管更愿意投資“具有經驗優(yōu)勢”的項目

根據西蒙的決策理論，有限度的理性導致企業(yè)高管尋求“符合要求的”或“令人滿意的”措施。高管“符合要求的”或“令人滿意的”的衡量標準除了受專業(yè)技術水平的判斷，也會受其從業(yè)經驗的影響。如果高管有研發(fā)方面的投資經驗，在決策時注意力焦點通常會在自己熟悉的領域上，他們會更傾向于開展那些能準確感知風險的創(chuàng)新項目，并在指導過程中發(fā)揮自己的經驗優(yōu)勢；如果高管較少涉足研發(fā)領域，在接受風險投資后的技術創(chuàng)新過程中難免會“摸著石頭過河”，這可能會削弱風險投資對技術創(chuàng)新的正向作用。

4.年齡和性別影響高管對技術創(chuàng)新的風險容忍度

年齡和性別是影響高管風險偏好的重要因素。如果高管的年齡越小，則他們越愿意冒險，選擇創(chuàng)新性戰(zhàn)略從而獲得潛在的高收益；如果高管的年齡越大，則他們規(guī)避風險的態(tài)度越明顯，進行戰(zhàn)略決策時越謹慎，容易喪失“市場先機”，難以在技術創(chuàng)新活動中“大展拳腳”。另一方面，女性一般比男性更加厭惡風險，這一內在特質使得女性高管偏向選擇風險更低的投資項目。技術創(chuàng)新是高風險高收益的投資活動，年齡大的高管和女性高管往往是風險回避者，從而在一定程度上削弱了自主創(chuàng)新的愿望，降低風險投資對技術創(chuàng)新的貢獻。

四、結論與研究展望

綜上所述，高管持股與否、受教育情況、從業(yè)經驗、年齡和性別這些基本特征都會影響他們在工作中的態(tài)度以及選擇偏好，進而影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策行為。雖然企業(yè)接受風險投資機構的投資能在一定程度上能解決技術創(chuàng)新過程中的資金需求，但并不代表技術創(chuàng)新的產出以及商業(yè)轉化能力就相應提高，因為風險資本在技術創(chuàng)新中的具體運作會受到高管決策行為以及執(zhí)行能力的影響，故高管的基本特征是風險投資對技術創(chuàng)新產生作用的調節(jié)因素。

但是，本文的結論僅基于理論以及已有研究成果的分析基礎上而得出，尚未結合實踐中的數(shù)據進行實證檢驗，具有一定的局限性，需要在后續(xù)研究中更全面、更具體地對相關結論加以證實。

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