摘要：公司績(jī)效的影響因素中，上市公司股權(quán)集中度是重要因素之一。本文以中國(guó)數(shù)字電視行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，采用2016年公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，研究上市公司股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響。通過經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)、統(tǒng)計(jì)推斷檢驗(yàn)、計(jì)量檢驗(yàn)得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；公司績(jī)效；回歸分析

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）013-0-01

一、引言

在中國(guó)，上市公司的股權(quán)是相對(duì)集中的，不是高度分散化的。不同的股東持有不同比例的股權(quán)，對(duì)公司的智力就有不同的話語(yǔ)權(quán)和參與度，因此容易產(chǎn)生不同股東之間的利益沖突。對(duì)于上市公司股權(quán)集中度對(duì)于公司績(jī)效的影響，如何處理好不同股東之間的矛盾利益沖突，成為學(xué)者們研究的重點(diǎn)。因此本文以數(shù)字電視行業(yè)為例，對(duì)股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行研究。

二、上市公司股權(quán)集中度對(duì)績(jī)效的影響實(shí)證研究

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選用在滬、深兩市上市的數(shù)字電視行業(yè)上市公司康佳集團(tuán)、中興通訊、四川九洲等共18家樣本上市公司2016年的數(shù)據(jù)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。為了保證研究的可靠性，本文做了一些修正：①刪除股權(quán)集中度等變量信息披露不完整和數(shù)據(jù)異常的上市公司；②刪除ST類公司；③刪除了同時(shí)發(fā)行A股以外股票的公司。

（二）模型的建立

本文運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）建立如下模型：

其中，Y代表公司績(jī)效，X1代表股權(quán)集中度變量CR1，X2代表股權(quán)集中度變量H5，X3代表股權(quán)集中度變量Z，X4代表公司規(guī)模，X5代表財(cái)務(wù)杠桿，X6代表經(jīng)營(yíng)能力。運(yùn)用最小二乘法得到回歸模型。

回歸模型為：

（三）模型檢驗(yàn)

1.經(jīng)濟(jì)意義的檢驗(yàn)

在回歸檢驗(yàn)中，第一大股東持股比例CR1與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，Z指數(shù)代表公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡程度，H5指數(shù)和Z指數(shù)和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，代表公司規(guī)模的總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)，表示經(jīng)營(yíng)能力的每股收益率與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，代表財(cái)務(wù)杠桿的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.統(tǒng)計(jì)推斷檢驗(yàn)

在回歸中，我們可以得出，R2=0.7308，這說明模型擁有較好的的擬合程度，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量也在顯著性水平α=0.05下也比較顯著，但是X2和X3這兩個(gè)變量由于統(tǒng)計(jì)值不顯著，因而對(duì)Y的影響不顯著，或者因?yàn)槎嘀毓簿€性的關(guān)系使其t值不顯著。

三、計(jì)量檢驗(yàn)及結(jié)論

對(duì)模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，由于F=4.977663>F0.05（3，9）=3.86 （顯著性水平α=0.05）表明模型從公司績(jī)效與6個(gè)解釋變量之間線性關(guān)系顯著。對(duì)X1、X2、X3、X4、X5、X6進(jìn)行簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)矩陣檢驗(yàn)，由相關(guān)系數(shù)矩陣可以發(fā)現(xiàn)X1與X2存在高度相關(guān)性。因此進(jìn)行多重共線性的修正，采用逐步回歸法對(duì)多重共線性進(jìn)行補(bǔ)救。運(yùn)用OLS方法逐一求Y對(duì)各解釋變量的回歸， 經(jīng)比較可知，選擇Y對(duì)X6回歸的方程作為基本方程，依次加入其他五個(gè)變量，通過擬合優(yōu)度和t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的變化，剔除無效變量，得出最終方程：

對(duì)所得方程進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，由殘差平方項(xiàng)與各解釋變量的散點(diǎn)圖可知，殘差平方項(xiàng)與x6存在異方差性。采用加權(quán)最小二乘法對(duì)異方差性進(jìn)行修正，重新進(jìn)行回歸估計(jì)，得：

分析可知，數(shù)字電視行業(yè)上市公司第一股東持股比例CR1，代表經(jīng)營(yíng)能力的每股收益率與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系；第一到第五股東持股百分比的平方和H5與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，第一和第二股東的相對(duì)持股比例Z，公司總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績(jī)效無顯著影響。

四、 建議

依據(jù)研究結(jié)論，本文提出兩個(gè)方面的建議：

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)丶?，不?yīng)過度分散化。（2）建立有效的股權(quán)制衡機(jī)制。對(duì)于中國(guó)的股民而言，持股比例如果比較大的股東，就有搭便車的激勵(lì)，所以建立一個(gè)有效的股權(quán)制衡機(jī)制，能夠充分發(fā)揮公司的活躍性，形成有效的公司監(jiān)督治理機(jī)制。

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作者簡(jiǎn)介：樂新毅（1996-），男，漢族，湖北宜昌人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2014級(jí)金融學(xué)系在讀學(xué)生，主要從事證券投資和金融法研究。