胡語文

“漂亮50”是真泡沫

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端午節(jié)一則限制減持的規(guī)定讓部分投資者頗為興奮，然而市場對這則利好的反應(yīng)卻較為麻木。這讓筆者想起了一句股諺，熊市里面市場往往把好消息當成壞消息，而牛市里面市場往往把壞消息當成了好消息。

因此，市場情緒才是投資者的大敵。在理性投資者面前，股市的下跌往往帶來的是機會，而上漲往往也會產(chǎn)生新的風險。例如，最近一只被眾多投資者追捧的白馬股，市值已經(jīng)超過2500億元，不可否認該股過往業(yè)績較好，然而前十大股東在最近一年已經(jīng)出現(xiàn)8位股東大幅減持，而公司應(yīng)收賬款也在最近三年亦出現(xiàn)近200%的漲幅。同時，公司凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流的差距已經(jīng)開始拉大，所以，投資者須提防，公司業(yè)績可能存在一定程度的提早釋放或者提前確認，至少凈利潤缺少經(jīng)營性現(xiàn)金流的匹配。

進一步分析，我們在所謂的“漂亮50”里面做業(yè)績統(tǒng)計分析，有一些特征值得重視。

首先銀行股的營業(yè)收入普遍出現(xiàn)放緩，在2017年一季報中，25家上市銀行利息凈收入同比下降1.16%，營業(yè)收入出現(xiàn)負增長，但由于營業(yè)稅減少和釋放撥備，在應(yīng)收負增長的情況下，卻實現(xiàn)了全行業(yè)凈利潤同比增長2.89%。

其次，一些家電和消費龍頭企業(yè)營業(yè)收入或者凈利潤亦開始出現(xiàn)增速放緩，一般而言，大的經(jīng)濟環(huán)境景氣度的下降其實對任何行業(yè)都會有影響，盡管防御型行業(yè)往往具有后周期的特征，但總需求的下滑遲早會逐步反映到所有的上市公司業(yè)績上，盡管“漂亮50”作為行業(yè)龍頭企業(yè)相比行業(yè)中其他企業(yè)而言，受的影響會小一些，但這種影響遲早會體現(xiàn)出來，只是下滑程度不一樣。

更為重要的是，當4月份普通投資者紛紛追捧“漂亮50”之后，上述個股在資金的推動下估值均有了較大幅度提升。目前中國漂亮50的平均估值，按照前推12個月計算，已經(jīng)達到了27倍市盈率，普遍高于國際同類型公司；扣除低市盈率的銀行股之后，整體估值肯定更高。因此，相比年初的水平而言，現(xiàn)在漂亮50似乎正在吹起一個泡沫，普遍缺少安全邊際。站在年初的時點，我們當時推薦港股國企指數(shù)成份股和上證50等藍籌股，那么，現(xiàn)在進一步推薦上述標的物的風險在大幅上升，勝率在下降，賠率也在下降。

從機構(gòu)持倉角度分析，目前一些主流的白馬股并不是機構(gòu)投資者大量買入而推動股價上行的，所謂機構(gòu)“抱團取暖”的觀點其實是有誤的，機構(gòu)投資者在一季度實際上是在逐步減持白馬股的。更可能的情況是，普通投資者的跟風買入導致了白馬股價格上漲，所以，現(xiàn)在的“漂亮50”行情很可能是跟風者的最后瘋狂。

最后，考慮到市場從眾心理的危險性，現(xiàn)階段或應(yīng)謹慎參與“漂亮50”的行情。即使要主動發(fā)掘價值低估的機會，也盡可能從自下而上的角度來發(fā)掘低估值的白馬股，而不是跟風買入市場現(xiàn)時的明星股。

從過去歷史經(jīng)驗來看，往往在次新股破發(fā)或者市場多頭開始補跌之后，市場空頭發(fā)泄的過程也就接近尾聲。所以，如果把上證綜指3000點視為“政策底”的話，那么未來幾個月就是出現(xiàn)“市場底”的最好時機。換言之，未來幾個月如果上述板塊進入快速殺跌階段，那就意味著離歷史大底越來越近了。