廣發(fā)證券 陳杰

港股將受雙重壓制

廣發(fā)證券 陳杰

國內來看，預計國內經濟二季度會溫和放緩，港股盈利可能會受到負面影響。根據廣發(fā)宏觀三周期框架，跟房地產相關的庫茲涅茨周期繼續(xù)向下，跟設備更新換代相關的朱格拉周期向上，庫存周期將由向上變?yōu)橄蛳?，三個周期中，兩周期向上變?yōu)橐恢芷谙蛏?，預計國內經濟將從溫和回升轉變?yōu)闇睾头啪?；海外來看，六月份美聯儲很可能加息，香港利率大概率跟隨上調，港股估值可能會受壓制。

國內經濟放緩會對港股盈利帶來不利影響，美聯儲加息也會對港股估值形成壓制，我們依然維持港股年內震蕩市判斷。

港股盈利或受負面影響

4月份多個指標說明國內經濟已有放緩跡象。其中，工業(yè)增加值當月同比增速從7.6%降為6.5%；固定資產投資累計同比增速從9.2%降為8.9%，其中投資三支柱制造業(yè)、房地產和基建增速放緩；社會消費品零售總額當月同比從10.9%降為10.7%。

根據廣發(fā)宏觀團隊的三周期框架，目前中國經濟受三周期疊加的影響。跟房地產相關的庫茲涅茨周期（1999至今）在繼續(xù)向下；跟設備更新換代相關的朱格拉周期（1999-2008；2009-2016；2017-）剛開始新一輪周期抬頭；庫存周期（2016.7-）已經歷了三個季度左右的主動補庫存。2016年三季度至2017年一季度經濟所處的階段是兩周期向上，經濟表現是溫和回升。2017年二季度開始，主動補庫存結束，兩周期向上變?yōu)橐恢芷谙蛏?，預計國內經濟將從溫和回升轉變?yōu)闇睾头啪彙?/p>

無論是從數量、市值還是交易額來看，中資股在港股中占比都超過一半，港股盈利與國內經濟基本面的關聯度很高，二季度之后國內經濟放緩會對港股盈利帶來不利影響。

香港利率大概率跟隨上調

美聯儲六月份加息概率超過90%。根據美國聯邦基金利率期貨推斷，今年6月份美聯儲加息概率超過90%。美國本輪加息周期始于2015年12月，迄今為止美聯儲已加息三次（2015年12月、2016年12月和2017年3月）。此前市場普遍認為3月份加息后，6月份不太會立馬加息，但目前來看，美聯儲加息節(jié)奏快于市場預期，6月份加息概率超過90%。

就業(yè)方面，美國4月非農就業(yè)人口新增21.1萬，超出市場預期。失業(yè)率從今年年初的4.8%一路下降至4月的4.4%，接近十年的低位；通脹方面，同比雖有回落，但環(huán)比還在上升。美國4月CPI同比增速回落至2.2%，核心CPI同比回落至1.9%；但從環(huán)比來看，美國4月CPI環(huán)比0.3%，高于前值，核心CPI環(huán)比0.1%，與前值持平。

估值受利率和風險偏好的影響，在風險偏好不變的情況下，利率上行會對港股估值形成一定壓制。6月份美聯儲大概率加息，而金管局也是大概率跟隨加息。如果考慮到美國當前就業(yè)和通脹形勢較好，今年年內三次加息基本沒有懸念，甚至不排除加息節(jié)奏進一步加快的可能性。

國內經濟二季度開始大概率放緩會對港股盈利帶來不利影響，而美聯儲6月份大概率再度加息，也會對港股估值形成壓制，我們依然維持港股年內震蕩市判斷。