石運(yùn)金

減持新規(guī)重創(chuàng)一級半市場

石運(yùn)金

本周最值得關(guān)注的是來自監(jiān)管層發(fā)布的減持新規(guī)，5月27日證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的專門規(guī)則，規(guī)定即日實(shí)施，并無新老劃斷。本次減持新規(guī)主要針對近1年以來大股東減持“亂象”而推出，未來大股東通過非集中競價減持、定增減持、過橋減持，或者利用內(nèi)部信息優(yōu)勢“精準(zhǔn)減持”等資本套利手段獲得超額利潤的空間會進(jìn)一步收窄，推動大股東更多向?qū)崢I(yè)經(jīng)營回歸。

與2016年初公布的減持規(guī)定相比，新規(guī)主要是對舊規(guī)“打補(bǔ)丁”，本次減持規(guī)范的核心主要突出減持比例、預(yù)披露、時機(jī)及減持節(jié)奏等要求，最重要的修改有三點(diǎn)：一是擴(kuò)大適用范圍至特定股東，即持有特定股份的股東如首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份；二是對非公開發(fā)行股份，自股份解除限售之日起12個月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數(shù)量的50%；三是進(jìn)一步明確和完善對大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等減持方式的監(jiān)管要求，并對董監(jiān)高離職后的減持規(guī)則做了規(guī)定。

本次減持新規(guī)將沖擊一級半市場，新規(guī)對大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持等方式構(gòu)成直接影響。2016年初減持規(guī)定出臺后，衍生出了大宗交易減持、過橋減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新類減持方式。2016年1月份至今大宗交易成交額高達(dá)9912億元，月均成交額高達(dá)583億元。本次減持新規(guī)對大宗交易減持提出了任意90日減持不超過“2%”的規(guī)定，另外交易所實(shí)施細(xì)則規(guī)定大宗交易受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓受讓的股份，將極大影響股東參與大宗交易的積極性；對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持特定股份而言，同樣需遵守預(yù)披露及比例限制，也會降低股東參與協(xié)議轉(zhuǎn)讓的積極性。

本次減持新規(guī)對定增市場也影響深遠(yuǎn)。2014-2016年，上市公司定增融資備受青睞，屬于一級半市場中最火爆的交易形式，僅2016年增發(fā)募集金額高達(dá)1.8萬億。本次減持新規(guī)增加對增發(fā)股份的減持限制，需同時滿足減持比例限制和限售期滿1年內(nèi)50%增發(fā)股份比例限制，即定增股份解禁后1年內(nèi)最多只能減持一半的股份，會降低增發(fā)機(jī)構(gòu)參與增量定增項(xiàng)目的積極性；同時新規(guī)對于存量定增項(xiàng)目同時適用，考慮到很多定增產(chǎn)品有期限要求，未來定增產(chǎn)品流動性問題不容忽視。

本次減持新規(guī)對二級市場的短期影響是緩解股東集中減持壓力，修復(fù)市場情緒，而長期的影響更多體現(xiàn)在重塑市場的估值體系，在資本套利的路徑陸續(xù)被堵死以后，上市公司將更多著眼于實(shí)業(yè)的經(jīng)營，有助于提升上市公司的質(zhì)量。今年以來市場上漲的主要品種一個是估值合理的行業(yè)龍頭，一個是估值非常低的大藍(lán)籌股，而下跌的重災(zāi)區(qū)是高估值的中小創(chuàng)類股票。

估值高是中小創(chuàng)股票下跌的主因，從深交所數(shù)據(jù)來看，中小板目前總市值9.4萬億，平均市盈率39.07倍，創(chuàng)業(yè)板總市值4.7萬億，平均市盈率47.57倍；在創(chuàng)業(yè)板上一輪牛市行情中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從585點(diǎn)上漲到4037點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)585點(diǎn)的時候，平均市盈率是26.51倍，目前股票發(fā)行速度加快，小股票稀缺性不再，那么創(chuàng)業(yè)板指數(shù)尋到底部的時候平均市盈率可能要低過26.51倍，估值角度仍有很大下跌空間。當(dāng)然下跌不是一蹴而就的，短期跌的太快的時候，是會有階段性反彈行情出現(xiàn)的，而目前的時點(diǎn)就可能出現(xiàn)小股票的反彈行情。