李勇義

摘要：P2P是一個(gè)在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下快速發(fā)展起來的行業(yè)，其為人們提供了新的融資及理財(cái)便利，是當(dāng)前銀行體系的有益補(bǔ)充。文章主要分析了我國P2P理財(cái)中的風(fēng)險(xiǎn)因素及帶來的危害以及建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的必要性，以期對(duì)我國P2P理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)提出管控與防范建議。

關(guān)鍵詞：P2P理財(cái) 風(fēng)險(xiǎn)管控 模型構(gòu)建 機(jī)制

P2P指不同的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間的小額借貸交易（一般指?jìng)€(gè)人），即借助電子商務(wù)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)幫助借貸雙方確立借貸關(guān)系并完成相關(guān)交易手續(xù)。借款者可自行發(fā)布借款信息，包括金額、利息、還款方式和時(shí)間，自行決定借出金額實(shí)現(xiàn)自助式借款。P2P理財(cái)?shù)陌l(fā)展給社會(huì)帶來巨大的效益，同時(shí)也產(chǎn)生了對(duì)應(yīng)的社會(huì)問題，存在很多金融安全隱患。在缺少有效的P2P理財(cái)資金流向的管控時(shí)，就會(huì)對(duì)國家宏觀調(diào)控政策的執(zhí)行造成干擾。因此，對(duì)P2P理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的管控問題進(jìn)行研究非常有必要。

一、P2P國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國外研究綜述

P2P網(wǎng)絡(luò)信貸曾被稱作是“窮人銀行”，這是由于該平臺(tái)主要服務(wù)于被正規(guī)金融所拋棄的小微企業(yè)及個(gè)人的金融需求，平臺(tái)的創(chuàng)始人希望可建立一種自由的方式，使得在大銀行中不能貸款的消費(fèi)者在資金的使用上可更加便捷。Magee認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有相當(dāng)?shù)膭?chuàng)新屬性，小額信貸原理和小額信貸近幾年來的快速發(fā)展為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其最大的優(yōu)勢(shì)是借款人能夠不提供擔(dān)?；虻盅杭纯梢缘陀阢y行利息的利率進(jìn)行貸款，并且投資人也可得到豐厚的收益。大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸的要求較高，使得大部分消費(fèi)者轉(zhuǎn)向P2P 平臺(tái)進(jìn)行借貸體驗(yàn)。隨著WEB 2.0的發(fā)展和廣泛應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)日益便捷，近三年來P2P進(jìn)入高速發(fā)展期。Slavin預(yù)計(jì)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸會(huì)變成投資人在傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄和投資之外的另一個(gè)選擇。Garter認(rèn)為，在不久的將來，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)交易的市場(chǎng)份額可能會(huì)達(dá)到全球零售貸款和金融規(guī)劃的10%左右。Wang and Greiner 認(rèn)為，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，會(huì)使更多的人享受到金融的實(shí)惠，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)交易最顯著的特性為包容性強(qiáng)。

（二）國內(nèi)研究綜述

國內(nèi)相關(guān)專家學(xué)者將對(duì)P2P理財(cái)?shù)难芯扛嗟胤旁陲L(fēng)險(xiǎn)管理上，尤其是自2011年國家銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了2P網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險(xiǎn)提示以后，針對(duì)國內(nèi)特點(diǎn)和實(shí)際法制環(huán)境、信用環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)管理的研究更加廣泛。李龍認(rèn)為P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)主要為信用風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。許一帆認(rèn)為，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的經(jīng)營資質(zhì)存在風(fēng)險(xiǎn)：因其注冊(cè)資本沒有門檻，P2P 平臺(tái)注冊(cè)資本極低，手續(xù)也十分簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)罪犯利用這些特點(diǎn)進(jìn)行非法集資或者詐騙，平臺(tái)最后要么倒閉要么跑路，對(duì)投資者造成巨大影響。梅蕾（2014）認(rèn)為，由于監(jiān)管缺乏，在早期的 P2P 借貸平臺(tái)中存在著平臺(tái)非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)通過先吸收資金再進(jìn)行放貸，存在非法集資問題。絕大多數(shù) P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)并沒有跟商業(yè)銀行進(jìn)行合作開展第三方資金托管業(yè)務(wù)，平臺(tái)可以對(duì)借貸資金進(jìn)行挪用，存在挪用資金風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，國內(nèi)大部分P2P平臺(tái)均重點(diǎn)宣傳本金的安全，然而忽略了壞賬等核心數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、P2P理財(cái)中的風(fēng)險(xiǎn)因素帶來的危害

P2P理財(cái)為大眾提供了一個(gè)新的投資理財(cái)渠道，也為小微企業(yè)、個(gè)體人群等提供了融資貸款門路，但當(dāng)前我國P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)平臺(tái)時(shí)常出現(xiàn)跑路、詐騙等事件。P2P理財(cái)中風(fēng)險(xiǎn)主要有政策法律風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。

一是政策法律風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)只是利用網(wǎng)絡(luò)發(fā)展出來的一種互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，類似于早期的民間借貸。目前，我國的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸法律法規(guī)有《民法通則》等，并且還沒有對(duì)互聯(lián)網(wǎng)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)做出詳細(xì)的規(guī)范，對(duì)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)范很少做出明確規(guī)定，這就導(dǎo)致了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)與“非法民間集資”相互聯(lián)系在一起。2012年至今發(fā)生了許多起P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)“曝光”事件，最重要的原因之一就是缺乏相應(yīng)的的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)督。除此之外，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在市場(chǎng)準(zhǔn)入制度上還不夠健全和完善，這就降低了互聯(lián)網(wǎng)金融P2P的整體質(zhì)量。

二是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。我國對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的監(jiān)管主要是由銀監(jiān)會(huì)與中國人民銀行等部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，但是，相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的相關(guān)規(guī)則和規(guī)范都沒有形成相應(yīng)的體系。由于P2P網(wǎng)貸的法律身份不明確，適用的監(jiān)管體系幾乎沒有，造成目前 P2P的無監(jiān)管狀態(tài)。沒有監(jiān)管，就不能對(duì)P2P的業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)做出規(guī)范，2013年下半年五十多家的 P2P 平臺(tái)的跑路，正是P2P缺乏監(jiān)管的真實(shí)寫照。

三是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)營過程中，在對(duì)客戶身份進(jìn)行有效識(shí)別和交易風(fēng)險(xiǎn)中產(chǎn)生的問題， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸交易是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，借貸雙方素未謀面，這種信息不對(duì)稱現(xiàn)象更為突出和嚴(yán)重。投資人難以從公開渠道獲取借款人的完整信息，也無從判斷辨別已獲取的信息的真實(shí)性和全面性，容易做出非理性的投資決策，加大信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性。P2P無準(zhǔn)入門檻、無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，導(dǎo)致 P2P 平臺(tái)的蜂擁而上，其中不乏不懂互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、不懂金融風(fēng)險(xiǎn)的草根創(chuàng)業(yè)者，受創(chuàng)業(yè)資金的限制，P2P 平臺(tái)花幾萬元就能網(wǎng)上注冊(cè)一個(gè)域名、設(shè)計(jì)一個(gè)網(wǎng)站，網(wǎng)站的安全性無從保證。2013 年的平臺(tái)倒閉有不少是因?yàn)樾畔踩珕栴}，網(wǎng)站被黑客攻擊，平臺(tái)自身缺乏技術(shù)人才，長(zhǎng)久沒有修復(fù)網(wǎng)站，導(dǎo)致投資人出現(xiàn)擠兌，最終公司關(guān)門。

四是操作風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的操作過程中，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)通常表現(xiàn)在借款信息審核、客戶登記，金融準(zhǔn)入等方面。雖然，我國信用系統(tǒng)正在不斷的完善中，努力提升對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控，這就為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸創(chuàng)造了一個(gè)很大的管控條件，因此，在某種程度上也就弱化了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)對(duì)客戶的信用掌控情況，在具體的運(yùn)營過程中，就增加了客戶審核失敗的概率。此外，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在資金管理方面也不夠完善，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的資金管理與投資者資金的管理是合并在一起的，這就容易造成“資金混亂”現(xiàn)象，P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的資金，就加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、P2P理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管控模型構(gòu)建

（一）研究假設(shè)、數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

依據(jù)上述分析的P2P國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀以及P2P理財(cái)中的風(fēng)險(xiǎn)因素及帶來的危害，本文假設(shè)在P2P理財(cái)中建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制是必要的。選擇最新的P2P平臺(tái)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間長(zhǎng)度為1年。樣本數(shù)據(jù)選取包含300個(gè)日來往數(shù)據(jù)和每個(gè)交易日的5個(gè)60分鐘來往數(shù)據(jù)總共1 200個(gè)，整個(gè)樣本數(shù)為1 500個(gè)。

（二）研究方法

VaR（Value at Risk）模型是目前國際P2P范圍權(quán)衡危機(jī)的重要技能。目前，已經(jīng)有許多種方式能估量出VaR的數(shù)值，本文選擇歷史法和歷史模擬法對(duì)VaR的數(shù)值進(jìn)行計(jì)算，該方法的重點(diǎn)是依據(jù)P2P理財(cái)?shù)膬r(jià)格或者感染它價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)因子的歷史樣本改變對(duì)P2P理財(cái)?shù)奈磥頁p益分散實(shí)行解析，經(jīng)過分位數(shù)（quantile）得出一定置信度下的VaR預(yù)計(jì)。

歷史模擬法是直接從P2P理財(cái)?shù)臍v史資源對(duì)現(xiàn)實(shí)的回報(bào)分散實(shí)行建設(shè)，可以更加準(zhǔn)確地表現(xiàn)出P2P理財(cái)往日的危急狀況。不但如此，歷史模擬法假定歷史理財(cái)轉(zhuǎn)變的軌道會(huì)不停的反復(fù)，所以，可把P2P理財(cái)回報(bào)的歷史分布狀態(tài)當(dāng)作是預(yù)想的概率分散。所以，歷史法無需對(duì)P2P理財(cái)回報(bào)分散實(shí)行所有假定，也不需要對(duì)哪種參數(shù)實(shí)行預(yù)計(jì)。

歷史模擬法的估計(jì)進(jìn)程特別單一。比如，需求出一個(gè)P2P理財(cái)?shù)腣aR，使用前T期的歷史價(jià)或者Pt（t=1，2，…，T），即能獲得一個(gè)理財(cái)收益價(jià)格震動(dòng)序列△Pt（t=1，2，…，T-1）。

若P2P理財(cái)?shù)谋窘馂镻0，則未來可能的收益序列為P0+t（t=1，2，…，T-1），就可以用當(dāng)前的本金P0加上之前得到的P2P理財(cái)收益波動(dòng)序列△Pt，也就是P0+t=P0+△Pt。

將獲得的未來P2P理財(cái)收益振動(dòng)序列根據(jù)由小至大的次序?qū)嵭嘘惲?，從而獲得投資配合的歷史散布，然后根據(jù)危機(jī)管制者給定的信賴水平，找到與之相應(yīng)的分位數(shù)即能求得VaR值。

利用歷史法不僅能夠求出絕對(duì)VaR，也能求出相對(duì)VaR。上述分析的例子得到的就是絕對(duì)VaR。如果P2P理財(cái)中某種理財(cái)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的歷史資料無法直接獲取，則可通過該理財(cái)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因子，通過歷史模擬法求出該理財(cái)項(xiàng)目的VaR，而不是通過該理財(cái)項(xiàng)目自身的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。

歷史模擬法通過給定歷史時(shí)間段中所采集到的風(fēng)險(xiǎn)因子的改變情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子未來的改變趨勢(shì)進(jìn)行描述。在估計(jì)模型里，歷史模仿法選擇的為全值估算方式，也就是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)因子的未來價(jià)格水平對(duì)P2P理財(cái)項(xiàng)目進(jìn)行重新估測(cè)，計(jì)算出選擇的P2P理財(cái)項(xiàng)目的收益和虧損情況。最后，在歷史模擬法里，把P2P投資配合的收益和虧損狀況依據(jù)最小至最大的順序進(jìn)行排列，獲取P2P投資組合的損益分布，經(jīng)過給定置信度下的分位數(shù)結(jié)束對(duì)VaR的估算。

下面詳細(xì)解析歷史模擬法的計(jì)算道理以及達(dá)成程序，和前面解析的歷史法基本一致。先解析一個(gè)P2P理財(cái)投資組合P，其風(fēng)險(xiǎn)因子可描述成F（i），（i=1，2，…，n）。通過歷史模擬法對(duì)其95%置信度下的VaR進(jìn)行計(jì)算，詳細(xì)實(shí)現(xiàn)過程如下：

第一步，對(duì)可以感染資產(chǎn)或者配合的風(fēng)險(xiǎn)因子實(shí)行辨別，根據(jù)辨別的后果結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子日波動(dòng)性的觀測(cè)，選取風(fēng)險(xiǎn)因子之前T個(gè)交易日的歷史價(jià)格序列Fi，t（i=1，2，…，n， t=1，2，…，T），從而獲得風(fēng)險(xiǎn)因子價(jià)格的（T-l）個(gè)日轉(zhuǎn)化△Fi，t。

第二步，假如上述這（T-1）轉(zhuǎn)換在以后的隨意一天均能夠產(chǎn)生。則對(duì)于任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，把風(fēng)險(xiǎn)因子當(dāng)時(shí)的值Fi，0和預(yù)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)因子變化量△Fi，t進(jìn)行求和，即能獲得未來的可能價(jià)格序列：Fi，t=Fi，0+△Fi，t。

第三步，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子此刻的價(jià)格Fi，0以及未來的可能價(jià)格序列Fi，t，利用有關(guān)P2P理財(cái)原理和資本資產(chǎn)定價(jià)公式，對(duì)P2P理財(cái)資產(chǎn)或者配合的當(dāng)時(shí)的價(jià)值P0和以后價(jià)值序列P0+1實(shí)行計(jì)算。

第四步，把P2P理財(cái)資產(chǎn)或者組合的未來價(jià)值Pt與其當(dāng)時(shí)的價(jià)值P0進(jìn)行比較解析，從而獲得P2P理財(cái)資產(chǎn)或者組合的損益序列數(shù)值△Pt（△Pt=P0+1-P0）。將△Pt按照從小到大的順序進(jìn)行排列，即可獲得相對(duì)應(yīng)的損益分布。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

P2P理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)中，依據(jù)歷史法和VaR模型計(jì)算出的結(jié)果如表所示。表中共4列和1 500行，其中，第一列描述的是P2P平臺(tái)即時(shí)交易數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的時(shí)間。比如，第1列第二行“201502061400”是指2015年2月6日14點(diǎn)00分；第2列第1行表示的是對(duì)數(shù)收益率；第3列第1行表示的是加權(quán)數(shù)值；第4列第1行表示的是計(jì)算累積成交量占整體樣本區(qū)間總成交量的比例；因?yàn)槠萍s，按照需要，僅列出2015年2月21日10點(diǎn)30分到2015年8月14日14點(diǎn)20分的數(shù)據(jù)，以下各行省略。本文把成交量從上到下積累到占全部樣本區(qū)間成交總量1%水平相應(yīng)的對(duì)數(shù)收益率，也就是2015年10月18日之后的VaR值，最終實(shí)證分析所獲得的結(jié)果是0.0496172。依據(jù)公式VaRt=VaR1 ×■，可以獲得10天的VaR值是0.156903363，也就是這個(gè)P2P理財(cái)項(xiàng)目在10天的持有期內(nèi)以99%的可信水平確保損失低于0.156903363。

經(jīng)過以上解析，金融機(jī)構(gòu)可通過計(jì)算結(jié)果對(duì)P2P理財(cái)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督和有效管控，采取不同的投資策略。由此可見，此結(jié)論與之前的假設(shè)是一致的：在P2P理財(cái)中，建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制非常必要。

四、對(duì)P2P理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管控的建議

（一）設(shè)置行業(yè)準(zhǔn)入門檻，構(gòu)建統(tǒng)一的業(yè)務(wù)運(yùn)作機(jī)制

目前P2P平臺(tái)魚龍混雜，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，注冊(cè)資本全部不受制約，從而出現(xiàn)了很多混水摸魚的借貸者，通過偽P2P模式騙取客戶借貸款。因此，在鼓勵(lì)這種創(chuàng)新模式持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，為了防止惡性競(jìng)爭(zhēng)頻發(fā)，須為P2P理財(cái)平臺(tái)制定一套統(tǒng)一的業(yè)務(wù)運(yùn)行機(jī)制，詳細(xì)規(guī)范其經(jīng)營范圍并明確行業(yè)禁止行為。

（二）實(shí)時(shí)監(jiān)管資金流動(dòng)性

針對(duì)P2P理財(cái)平臺(tái)資金的流入和流出進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，掌握資金流向，對(duì)異常數(shù)據(jù)及時(shí)核查，防止出現(xiàn)非法集資或圈錢跑路等現(xiàn)象。構(gòu)建第三方托管結(jié)算平臺(tái)，將P2P平臺(tái)中的資金由第三方托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管控，平臺(tái)設(shè)置查看客戶資金信息的權(quán)限，拒絕賦予資金操作的權(quán)限。另外，第三方托管平臺(tái)需和P2P平臺(tái)簽訂授權(quán)協(xié)議，制定違約條款等，以保證客戶理財(cái)?shù)陌踩浴?/p>

（三）規(guī)范網(wǎng)站的信息披露，增強(qiáng)信息透明度

當(dāng)前，由于P2P平臺(tái)信息披露的充分性有限，客戶不能對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行有效的評(píng)估。如，出借人對(duì)所借出資金的流向、借款人的基本情況、資金用途、信用度等信息不能有效評(píng)估，這將給借款人帶來隱形風(fēng)險(xiǎn)。所以必須增強(qiáng)網(wǎng)站的信息透明度，定期披露相關(guān)非涉密數(shù)據(jù)。

此外，除了提高上述行業(yè)監(jiān)管要求外，還需完善我國個(gè)人信用體系。針對(duì)P2P平臺(tái)而言，雖然各P2P平臺(tái)均采用了不同的個(gè)人信用評(píng)估手段及措施，然而每年仍舊會(huì)出現(xiàn)一定比例的壞賬情況?，F(xiàn)階段無一家P2P平臺(tái)能夠完全規(guī)避壞賬情況的發(fā)生。鑒于此，建議進(jìn)一步完善個(gè)人信用制度，構(gòu)建統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)機(jī)制，并將個(gè)人信用記錄進(jìn)行全國聯(lián)網(wǎng)，和銀行個(gè)人信用記錄同步。

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