曹益嘉

中圖分類號：F230 文獻標(biāo)識：A 文章編號：1674-1145（2017）06-000-01

摘 要 伴隨金融市場去杠桿、控風(fēng)險、防泡沫的持續(xù)推進，金融產(chǎn)品的監(jiān)管套利空間正在被不斷壓縮，單一資產(chǎn)創(chuàng)造超額收益的環(huán)境已不復(fù)存在。金融產(chǎn)品投資將愈發(fā)依賴于多資產(chǎn)與多策略的實施，這本質(zhì)就是一個動態(tài)資產(chǎn)配置的過程，也是一個組合致勝的過程。

關(guān)鍵詞 FOF 資產(chǎn)配置 復(fù)合策略

伴隨2016年下半年公募FOF的政策落地，市場對公募FOF產(chǎn)品的推出充滿期待。截至2016年底，市場上共上報了50余只公募FOF，預(yù)計2017年公募FOF產(chǎn)品將正式面世。公募FOF的推出將對整體資產(chǎn)管理行業(yè)帶來深遠影響，不僅意味著金融產(chǎn)品與工具的進一步豐富化與差異化，更有望推動大類資產(chǎn)配置理念的深入人心，引領(lǐng)中國資產(chǎn)管理行業(yè)進入大類資產(chǎn)配置時代。

海外主流FOF投資策略分類

全資產(chǎn)配置FOF分為多資產(chǎn)主動管理FOF、目標(biāo)日期FOF以及目標(biāo)風(fēng)險FOF三類，這三類FOF分別代表了三種不同的投資思路，并且其“投資管理和再平衡的主動性”依次下降。其中多資產(chǎn)主動管理FOF的設(shè)計初衷在于風(fēng)險分散；而目標(biāo)日期及目標(biāo)風(fēng)險策略的設(shè)計初衷在于風(fēng)險偏好。

一、多資產(chǎn)配置型FOF

多資產(chǎn)配置策略的初衷為風(fēng)險分散。即通過用具有不同風(fēng)險收益特征且彼此之間有較低相關(guān)性的多類基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建投資組合，去改善組合的風(fēng)險收益特征、增強組合收益。多資產(chǎn)配置策略的多資產(chǎn)主要包括：股票、債券、現(xiàn)金、商品、貴金屬、外匯、另類投資品（以及為實現(xiàn)風(fēng)險管理需要而納入組合的各類金融衍生品）等，從全球資產(chǎn)配置的角度，其中的股票、債券等資產(chǎn)還需將不同的市場納入考量，如發(fā)達國家市場、新興市場等。

多資產(chǎn)配置策略的核心在于持續(xù)主動的趨勢判斷和市場分析。一個較為完備的多資產(chǎn)配置策略的實施，應(yīng)該是目標(biāo)與現(xiàn)實相結(jié)合，宏觀與微觀相結(jié)合，定性與定量相結(jié)合，并輔以成熟的再平衡策略。即資產(chǎn)配置組合的確認(rèn)，是在對投資目標(biāo)和限制充分了解的前提下，基于對未來一段時間的全球經(jīng)濟、金融、社會環(huán)境及其對于各基礎(chǔ)資產(chǎn)的影響和所處周期的分析判斷，來確定哪類資產(chǎn)優(yōu)先和重點配置，哪類資產(chǎn)減配或暫時不配。而具體的配置比例，則要通過數(shù)量化的手段，結(jié)合主觀的判斷來確定，以期讓組合達到風(fēng)險底線要求的基礎(chǔ)上，增強收益。最終目的是在最合適的環(huán)境中實現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)配置以獲得最大的收益。在上述三種資產(chǎn)配置策略中，多資產(chǎn)配置策略的投資組合建立是最為靈活的。

二、目標(biāo)風(fēng)險型FOF

目標(biāo)風(fēng)險型FOF是海外市場一種常見的投資工具。在美國，目標(biāo)風(fēng)險FOF在經(jīng)歷20幾年的發(fā)展之后日趨成熟，其明確的風(fēng)險控制策略和風(fēng)險收益特征為投資者提供了良好的大類資產(chǎn)配置工具。從美國的發(fā)展經(jīng)驗來看，針對投資者不同的風(fēng)險偏好水平，目標(biāo)風(fēng)險FOF一般分為“激進型”、“成長型”、“穩(wěn)健型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”，產(chǎn)品針對的投資者群體風(fēng)險偏好水平逐級遞減。風(fēng)險水平較高的“激進型”、“成長型”等類別的產(chǎn)品投資在高風(fēng)險資產(chǎn)的比重較高；相對的，風(fēng)險水平較低的“保守型”、“收入型”等產(chǎn)品則以投資債券等低風(fēng)險資產(chǎn)為主。

自1996年以來，目標(biāo)風(fēng)險FOF的規(guī)模呈逐年上升趨勢，在2015年出現(xiàn)了減緩的苗頭。10年來，規(guī)模從60億美元增長到3720億美元，翻了6倍。然而截止到2015年底，美國市場上公募基金產(chǎn)品的總凈資產(chǎn)規(guī)模為15.65萬億美元，目標(biāo)風(fēng)險FOF產(chǎn)品的占比僅有2.38%。由此可見，目標(biāo)風(fēng)險FOF并非美國基金市場上的主流投資品種。

三、目標(biāo)日期型FOF

目標(biāo)日期FOF屬于生命周期型FOF的一種。是目前美國共同基金 FOF中占比最大的一類，也是最受益于401K養(yǎng)老計劃推動的一類配置型FOF。目標(biāo)日期FOF的設(shè)計是以50年以上的時間周期為基礎(chǔ)的，貫穿一個人的生命周期，通常從25歲到95歲，都有相應(yīng)的資產(chǎn)配置比例設(shè)置，其原理在于認(rèn)為年齡變化與風(fēng)險偏好變化有一定的相關(guān)關(guān)系。

美國發(fā)行目標(biāo)日期FOF規(guī)模最大的基金公司先鋒基金對目標(biāo)日期基金的發(fā)展描述中提到，目標(biāo)日期基金是可以幫助那些缺乏時間或興趣去管理自己的退休計劃的人建立分散化的投資組合并獲取投資目標(biāo)的一類基金。由此可見，目標(biāo)日期FOF和目標(biāo)風(fēng)險FOF針對的人群是不同的，目標(biāo)日期FOF的投資者是將資產(chǎn)配置的決定、組合的構(gòu)建以及后期的再平衡都交給基金經(jīng)理來管理的不愿意主動管理的人群，而目標(biāo)風(fēng)險FOF的投資者是那些對選擇基金有困難，但是對自己的風(fēng)險認(rèn)知清晰，渴望在生命周期中主動管理自己的投資目標(biāo)的人群。

參考文獻：

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