李軍科

摘 要 水泥企業(yè)通過并購，可以迅速擴(kuò)大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)資源整合，并購因各種不確定性的因素存在，雙方企業(yè)的動(dòng)因可能會(huì)直接影響并購的推進(jìn)和并購后的效果，本文以金隅收購冀東為例，探析雙方并購動(dòng)因及其并購效果。

關(guān)鍵詞 并購 水泥 金隅 冀東

水泥企業(yè)之間并購已成為我國水泥企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、實(shí)現(xiàn)資源整合的重要途徑，尤其是當(dāng)水泥行業(yè)出現(xiàn)出產(chǎn)能過剩，效益虧損的情況下，更容易導(dǎo)致水泥企業(yè)之間的相互并購，2016年度金隅并購冀東成為了我國水泥行業(yè)歷史上通過市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)的、規(guī)模最大的并購。企業(yè)并購不是單純追求企業(yè)形式的擴(kuò)大化，而是通過并購使之達(dá)到優(yōu)化組合，能夠給公司帶來競爭優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效益，產(chǎn)生1+1大于2的效果。

一、金隅并購冀東動(dòng)因

水泥企業(yè)之間的并購，是水泥市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生的必然產(chǎn)物，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，水泥市場(chǎng)繁榮時(shí)，水泥企業(yè)會(huì)新建或并購擴(kuò)大水泥產(chǎn)能規(guī)模，在水泥市場(chǎng)蕭條時(shí)，承受能力較弱的水泥企業(yè)，必然會(huì)被并購或破產(chǎn)。因此并購的產(chǎn)生最基本的動(dòng)因就是企業(yè)自身的發(fā)展，企業(yè)要發(fā)展，一般通過內(nèi)部積累或外部擴(kuò)張。內(nèi)部積累是一個(gè)緩慢而不確定的過程，通過并購等外部擴(kuò)張則要迅速很多。

（一）并購前雙方主要水泥區(qū)域市場(chǎng)狀況

我國水泥行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為一個(gè)水泥生產(chǎn)的大國，總產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到25億噸，水泥市場(chǎng)總體來說產(chǎn)能過剩，競爭比較激烈。2015年我國水泥行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益嚴(yán)重下滑局面，水泥的需求總量較去年減少約1.3億噸，水泥產(chǎn)能過剩加劇導(dǎo)致市場(chǎng)惡性競爭，水泥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，各企業(yè)盈利水平嚴(yán)重下滑，很多企業(yè)出現(xiàn)了虧損，尤其是華北區(qū)域水泥出現(xiàn)全行業(yè)性虧損，京津冀區(qū)域水泥排名第一、第二的冀東水泥和金隅水泥日子也不好過，冀東水泥2015年度更是爆出巨虧，金隅股份水泥板塊也呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

（二）并購前雙方主要經(jīng)營情況

金隅股份擁有以“水泥及預(yù)拌混凝土-新型建材與商貿(mào)物流-房地產(chǎn)開發(fā)-地產(chǎn)與物業(yè)”為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，并在香港H股和滬市A股上市，是國家重點(diǎn)支持的12家大型水泥企業(yè)之一。金隅股份2015年度凈利潤19.51億元，同比下降27.98%，其四大板塊業(yè)務(wù)中除水泥板塊毛利額同比降低28.29%，其他板塊毛利額都是增長的，受益于四大板塊協(xié)同發(fā)展、互相支撐，整體經(jīng)營狀況較好，風(fēng)險(xiǎn)較小，資金較為充足。

冀東水泥以水泥產(chǎn)業(yè)為核心業(yè)務(wù)，并在深市A股上市，是國家重點(diǎn)支持的12家大型水泥集團(tuán)之一，水泥熟料產(chǎn)能15年位居國內(nèi)第三位置。冀東水泥2015年度虧損17億元，因其業(yè)務(wù)比較單一，經(jīng)營情況受水泥行業(yè)環(huán)境影響較大，由于水泥主業(yè)虧損較大， 15年末貨幣資金下降35%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額更是同比下降59%，其現(xiàn)金流不容樂觀，資金壓力空前巨大。

（三）雙方并購直接動(dòng)因

金隅水泥從2015年的500萬噸產(chǎn)量到并購前的5000萬噸產(chǎn)量，并購是其主要增長方式之一，金隅在并購了邯鄲太行水泥、鹿泉鼎鑫水泥等水泥企業(yè)后，積累了較為豐富的水泥并購經(jīng)驗(yàn)，其水泥板塊產(chǎn)能大部分位于京津冀，與冀東水泥在京津冀重合度比較高，雙方競爭比較激烈，如果雙反重組，有利于化解區(qū)域過剩產(chǎn)能，優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局，區(qū)域議價(jià)能力和把控力將大幅提升。由于水泥企業(yè)屬于高能耗項(xiàng)目，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，國家嚴(yán)格控制新建水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目，通過新建水泥企業(yè)生產(chǎn)線存在審批困難、建設(shè)周期較長等情況，金隅如果通過并購冀東可以在極短時(shí)間內(nèi)迅速做大、做強(qiáng)水泥板塊規(guī)模。

冀東水泥在2015年度巨虧后，2016年3月9日被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，信用評(píng)級(jí)下調(diào)可能會(huì)影響后續(xù)的融資模式，導(dǎo)致公司債券發(fā)行比較困難和利率上升等風(fēng)險(xiǎn)。如果融資出現(xiàn)困難，可能意味著資金壓力會(huì)越來越大，進(jìn)而惡化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，嚴(yán)重影響公司正常經(jīng)營現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，一度存在較大的經(jīng)營和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。冀東水泥作為唐山市較大型國有企業(yè)之一，唐山市政府面臨著巨大的壓力，在京津冀協(xié)同發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策背景下，隨著冀東水泥的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越來越大，唐山市政府開始與金隅集團(tuán)接觸探討重組可能。

二、金隅并購冀東效果分析

（一）并購后水泥熟料產(chǎn)能規(guī)模排名

金隅并購冀東屬于金隅水泥板塊主業(yè)展開，有利于做大做強(qiáng)水泥板塊。重組后金隅熟料產(chǎn)能將超過1.1億噸，水泥產(chǎn)能將達(dá)到1.7億噸，成為中國第三、世界第五大的水泥企業(yè)。水泥實(shí)力大為增強(qiáng)，大大提高金隅水泥在水泥行業(yè)中的地位。

（二）并購后區(qū)域水泥市場(chǎng)及競爭情況

金隅并購冀東后，將促進(jìn)區(qū)域水泥行業(yè)健康有序發(fā)展，推動(dòng)區(qū)域性資源整合，促進(jìn)區(qū)域性生態(tài)文明建設(shè)，區(qū)域秩序得到了好轉(zhuǎn)。并購后雙方由原來的競爭關(guān)系變?yōu)楹献麝P(guān)系，通過獲取冀東原來的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競爭能力。并購后，雙發(fā)在京津冀市場(chǎng)相當(dāng)于都減少了一個(gè)主要的競爭對(duì)手，特別是雙方合并后，在京津冀市場(chǎng)占有率將超過50%，極大地增強(qiáng)了企業(yè)討價(jià)還價(jià)的能力，增強(qiáng)了市場(chǎng)的話語權(quán)，從而增大企業(yè)盈利水平。

（三）并購后企業(yè)盈利情況

金隅并購冀東最終的目的是增加企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的盈利空間，為企業(yè)創(chuàng)造更好的價(jià)值。根據(jù)2017年第一季度預(yù)計(jì)，金隅股份歸屬于上市公司股東的凈利潤測(cè)算為3.8億～4.5億元之間，去年同期為1.51億元，公司經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L因素之一是公司核心區(qū)域水泥市場(chǎng)秩序進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，水泥和熟料價(jià)格均同比提升，板塊收入及毛利率均同比增加。冀東水泥歸屬于上市公司的凈利潤預(yù)計(jì)為虧損3.5億～4億元，相比去年同期虧損8.05億，虧損額大幅減少。其增長原因是核心區(qū)域水泥市場(chǎng)秩序進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，水泥和熟料價(jià)格均同比提升，營業(yè)收入及毛利率均同比增加。通過對(duì)比并購前后盈利的水平，并購后雙方協(xié)同效應(yīng)大大增強(qiáng)，帶動(dòng)了雙方水泥售價(jià)的提升，進(jìn)而提升了公司的產(chǎn)品的毛利率，促進(jìn)了金隅股份和冀東水泥整體盈利水平的提升。

三、其他水泥企業(yè)并購冀東效果探討

冀東水泥作為國內(nèi)前三甲水泥企業(yè)，任何一個(gè)水泥企業(yè)并購冀東后，都將迅速增加其產(chǎn)能，極大提高水泥行業(yè)中的地位。從區(qū)域市場(chǎng)協(xié)同效果來說，冀東水泥主要區(qū)域京津冀市場(chǎng)由于與金隅水泥重合度較高，市場(chǎng)競爭比較激烈，如果其他水泥企業(yè)并購，與金隅水泥仍舊是激烈競爭關(guān)系，由于水泥銷售存在銷售半徑原因，水泥市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)可能無法有效發(fā)揮，水泥售價(jià)上漲可能會(huì)較困難，影響企業(yè)毛利率的提高，無法有效的促進(jìn)冀東水泥整體盈利水平的提升。

四、結(jié)語

通過金隅并購冀東案例，可以看到并購動(dòng)因?qū)Σ①徯Ч軌虍a(chǎn)生極大的影響，由于并購有多種動(dòng)因，如果動(dòng)因主次不明，并購效果可能會(huì)大打折扣。金隅并購冀東動(dòng)因較為明確，并購后雙方由競爭變?yōu)楹献?，極大地加強(qiáng)了水泥市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)，水泥市場(chǎng)環(huán)境有了較好的改善，雙方主要京津冀水泥市場(chǎng)產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)步回升，極大地提升了企業(yè)的盈利水平。金隅通過并購冀東，水泥板塊從以華北為主擴(kuò)大到全國，水泥規(guī)模迅速擴(kuò)大得以實(shí)現(xiàn)，大大提升了核心競爭力，進(jìn)一步加強(qiáng)了金隅水泥房地產(chǎn)的縱向一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)。

（作者單位為曲陽金隅水泥有限公司）

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