楊練

雖然2016年，張家港行借助營業(yè)外因素勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比微增，但收入來源單一、客戶高度集中、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)較大的隱憂卻無法在短期內(nèi)消弭。

自2016年9月以來，A股迎來了農(nóng)商行這一新類型銀行的掛牌上市，張家港農(nóng)商行（下稱“張家港行”）也在其中。2017年1月24日，張家港行正式在A股上市，成為第五家上市的農(nóng)商行。不到一個(gè)月后的2月22日，張家港行即公布了上市后的第一份年報(bào)。

該年報(bào)給市場的最大驚喜莫過于張家港行2016年凈利潤實(shí)現(xiàn)了自2014年以來的首次同比微增，實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤6.89億元，同比增長2.38%。此前張家港行公布的招股說明書顯示，2013年至2015年，該行歸屬于股東的凈利潤分別為10.32億元、7.31億元、6.73億元。

但2016年凈利潤僅比2015年多0.16億元，這有足夠的理由讓市場懷疑這種紙面的數(shù)據(jù)是否真實(shí)可靠，究竟是張家港行的盈利能力逐漸向好還是另有玄機(jī)？

凈利潤微增真相

仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，張家港行2016年凈利潤實(shí)現(xiàn)2013年以來的首次上漲，與壞賬核銷、政府減稅和政府補(bǔ)貼等因素所做的貢獻(xiàn)不無關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，與2015年相比，張家港行2016年?duì)I業(yè)利潤下降5.8%，毛利潤下降3.49%，按照一般情況下銀行成本保持穩(wěn)定的前提下，其凈利潤大概率應(yīng)該也隨之下降。但令人頗感蹊蹺的是，張家港行2016年的凈利潤卻反向增長，這很容易讓人想到是營業(yè)外的因素所致。而營業(yè)外的因素主要包括稅費(fèi)調(diào)整和政府補(bǔ)貼。

令人吃驚的是，根據(jù)年報(bào)，張家港行2016年所得稅費(fèi)用大幅下降122.98%！與2015年同期相比，張家港行2016年度所得稅費(fèi)用減少的原因主要有二：一是在報(bào)告期內(nèi)，張家港行向稅務(wù)部門申報(bào)已符合稅前列支條件的以前年度核銷壞賬，調(diào)減當(dāng)期所得稅費(fèi)用，同時(shí)調(diào)整已確認(rèn)的遞延所得稅費(fèi)用，上述稅項(xiàng)已于2016年8月1日由稅務(wù)部門退回；二是張家港行利潤總額中國債、地方債、鐵道債及聯(lián)營企業(yè)投資收益等非應(yīng)稅收入的增加。由此可見，稅費(fèi)調(diào)整和非應(yīng)稅收入的增加使得當(dāng)期應(yīng)稅利潤總額減少，從而直接導(dǎo)致張家港行利潤的增加。

除稅費(fèi)調(diào)整外，政府補(bǔ)貼也是張家港行提升利潤不可或缺的重要因素。在2015年僅獲得387.6萬元的財(cái)政補(bǔ)貼收入的前提下，2016年，張家港行竟然獲得了1259.6萬元的財(cái)政補(bǔ)貼收入，增幅高達(dá)225%。具體來看，2016年，上述財(cái)政補(bǔ)貼收入主要包括以下內(nèi)容：企業(yè)改革發(fā)展補(bǔ)助專項(xiàng)資金823.4萬元，農(nóng)村金融改革專項(xiàng)補(bǔ)助310萬元，扶持企業(yè)專項(xiàng)資金50.96萬元，涉農(nóng)補(bǔ)貼代發(fā)工作經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助26.93萬元，促進(jìn)金融業(yè)創(chuàng)新發(fā)展專項(xiàng)引導(dǎo)資金20萬元，發(fā)展質(zhì)量強(qiáng)市工作獎(jiǎng)勵(lì)及補(bǔ)助金13萬元，其他15.31萬元。

粗略計(jì)算，上述兩個(gè)因素形成收入優(yōu)勢已經(jīng)大于2016年凈利潤的增加值，也就是說，若沒有上述營業(yè)外因素的影響，張家港行2016年的凈利潤仍會(huì)延續(xù)下降的態(tài)勢。從這個(gè)角度而言，張家港行2016年年報(bào)上的盈利增長是人為調(diào)整的結(jié)果，并不能完全代表其真實(shí)的業(yè)務(wù)經(jīng)營能力。

可從側(cè)面進(jìn)行驗(yàn)證的是張家港行在年報(bào)中的分析：“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中結(jié)構(gòu)性矛盾、利率市場化推進(jìn)、金融脫媒加速、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展等因素交互參加，給銀行業(yè)帶來了競爭加劇、增速放緩、利差收窄、盈利能力下降等嚴(yán)峻沖擊。”

在經(jīng)濟(jì)周期下行和金融監(jiān)管日趨嚴(yán)格的背景下，地處沿海發(fā)達(dá)區(qū)域的張家港行也不能避開各種負(fù)面因素的嚴(yán)峻沖擊，未來面臨的經(jīng)營壓力也不容小覷。

實(shí)際上，招股說明書已經(jīng)顯示，自2013年以來，張家港行凈利潤連續(xù)下滑已是常態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年，張家港行的凈利潤分別為10.32億元、7.21億元、6.73億元，凈利潤呈現(xiàn)明顯的逐年下滑趨勢，尤其是2014年的凈利潤下降更為嚴(yán)重，跌幅甚至超過30%。

在上市銀行中，像張家港行這樣的凈利潤跌幅也是非常罕見的現(xiàn)象。即使是在同一經(jīng)營區(qū)域的江蘇省，張家港行的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營水平也不得不令人擔(dān)憂。據(jù)了解，2014年，在6家江蘇本地銀行（包括2016年上市的江蘇銀行和江蘇常熟農(nóng)商行）中，張家港行的凈利潤水平的下滑幅度最為嚴(yán)重。張家港行甚至在2015年年報(bào)中不得不承認(rèn)，2014年是該行自成立以來面臨最大困難的一年。

“覆巢之下，豈有完卵”，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長和銀行經(jīng)營形勢均未見好轉(zhuǎn)的前提下，在2014年凈利潤大幅下滑、2015年繼續(xù)下滑的大勢下，僅在上市1個(gè)月后，張家港行2016年凈利潤就實(shí)現(xiàn)了微增，這不得不使市場對(duì)其真實(shí)的盈利水平產(chǎn)生合理的質(zhì)疑。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)未根本好轉(zhuǎn)

收入是銀行利潤的基礎(chǔ)，就張家港行的收入而言，其最大的問題在于收入來源比較單一，利息凈收入的占比一直較高。數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年，利息凈收入占張家港行營業(yè)收入的比例分別為87.27%、88.75%、83.12%、81.5%，雖然2015年、2016年凈利息收入占比有所下滑，但仍維持在高位。

與全國性銀行不同，作為區(qū)域性銀行，農(nóng)商行的業(yè)務(wù)范圍主要局限于所在的區(qū)域。由于近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，張家港區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也遭遇增長乏力的情形，因此，以該區(qū)域?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)區(qū)域的張家港行，在經(jīng)營發(fā)展上也必然會(huì)經(jīng)歷一段較長的艱難時(shí)期。

對(duì)銀行而言，在經(jīng)濟(jì)下行周期，市場最關(guān)注的就是銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，它能在一定程度上代表銀行控制風(fēng)險(xiǎn)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而張家港行在資產(chǎn)質(zhì)量方面也乏善可陳。截至2013年年末、2014年年末、2015年年末及2016年年末，張家港行的不良貸款余額分別為3.92億元、5.77億元、7.82億元及8.26億元，不良貸款率分別為1.08%、1.51%、1.96%及1.96%，不良貸款余額及不良貸款率均呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。

從貸款行業(yè)的投向來看，張家港行貸款行業(yè)的集中度較高。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月30日，張家港行向制造業(yè)發(fā)放的貸款占公司貸款總額的40.99%，向批發(fā)和零售業(yè)發(fā)放的貸款占公司貸款總額的16.95%，向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)發(fā)放的貸款占公司貸款總額的9.97%。而上述三大行業(yè)尤其制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)下行周期的“重災(zāi)區(qū)”，若上述三大行業(yè)出現(xiàn)明顯衰退，則極有可能導(dǎo)致張家港行不良貸款增加，從而對(duì)該行的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生非常不利的影響。

而且，尤其需要注意的是，與很多銀行一樣，制造業(yè)也是張家港行不良貸款的高發(fā)區(qū)。截至2015年年末，張家港行的不良率為3.02%；而在制造業(yè)中，又以紡織業(yè)的不良率尤為嚴(yán)重。截至2015年年末，張家港行紡織業(yè)的不良貸款率為3.96%，而兩年前的2013年年末，其不良貸款率僅為0.27%。由此可見，僅僅過去兩年時(shí)間，張家港行紡織業(yè)的不良貸款率竟上升了十多倍。

由于種種條件的限制，和其他農(nóng)商行一樣，張家港行的服務(wù)客戶主要是中小微企業(yè)。一般而言，中小微企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，與大型企業(yè)相比，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。截至2016年6月末，張家港行公司貸款占貸款余額的比例為81.79%，其中，中小微企業(yè)貸款占公司貸款比例更是高達(dá)94.69%。

最近幾年，尤其是2014年以來，經(jīng)濟(jì)下行使得長三角地區(qū)中小企業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的局面，鋼貿(mào)壞賬與民間借貸風(fēng)波相互交織，使得本就身處發(fā)展困境的江浙地區(qū)的中小企業(yè)更加雪上加霜。中小企業(yè)盈利下滑、現(xiàn)金流面臨困難同樣也困擾著立足于該地區(qū)的農(nóng)商行，由于區(qū)域性銀行的特點(diǎn)，使得立足于該地區(qū)企業(yè)的農(nóng)商行難以獨(dú)善其身，缺少回旋余地的農(nóng)商行往往面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年，張家港行也面臨著多壞賬攀升的不利局面。為了應(yīng)對(duì)壞賬準(zhǔn)備，張家港行不得不大幅提升資產(chǎn)減值幅度，這直接導(dǎo)致銀行利潤逐漸被侵蝕。隨著不良率的不斷上升，張家港行2013-2016年貸款損失準(zhǔn)備逐年上升，數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年的貸款損失準(zhǔn)備分別為11.53億元、12.19億元、13.44億元、15.70億元，呈逐年上升之勢。

張家港行在招股說明書中分析了不良貸款率上升的主要原因：2013年度、2014年度、2015年度及2016年1-6月，張家港行不良貸款率分別為1.08%、1.51%、1.96%和2.00%（2016年年末的不良貸款率為1.96%），不良貸款率逐年上升。報(bào)告期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)景氣度下降，張家港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，部分企業(yè)經(jīng)營困難，從而導(dǎo)致張家港行部分貸款客戶無法正常還本付息；由于張家港行主要貸款客戶為中小微企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較差，在當(dāng)前不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，較易產(chǎn)生不良貸款。

中信建投對(duì)張家港行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也做了分析：第一，若張家港行不能有效保持貸款組合，尤其是中小微企業(yè)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量，則其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績將可能受到重大不利影響，并承擔(dān)較高的信貸風(fēng)險(xiǎn)。第二，在利率市場化和降息周期中，若張家港行不能保持客戶存款的增長率，維持?jǐn)埓婺芰?，抵御市場競爭，將?huì)導(dǎo)致張家港行的流動(dòng)性和經(jīng)營業(yè)績受到負(fù)面影響。

值得深思的是，在證監(jiān)會(huì)不斷強(qiáng)化上市公司IPO質(zhì)量審核，堅(jiān)決防止“帶病上市”的監(jiān)管環(huán)境下，像張家港行這樣上市前三年業(yè)績連年下滑、收入來源單一、客戶高度集中、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)較大的農(nóng)商行卻順利通過IPO審核，個(gè)中緣由確實(shí)令人深思。