高基元

長期風(fēng)格偏重價(jià)值、大盤，換手率相對(duì)較低，是絕大部分抗跌能力較強(qiáng)的偏股基金的共同特征。

如何選擇一只靠譜的公募基金產(chǎn)品？過往凈值漲幅往往是許多投資者首先關(guān)注的重點(diǎn)，但凈值上漲背后究竟承擔(dān)了多大的風(fēng)險(xiǎn)卻往往容易被忽視?？孔V的基金，至少在每次行情大跌的時(shí)候，凈值不應(yīng)該比大部分同行跌得還多?；谶@個(gè)簡單的邏輯，《證券市場周刊》記者梳理了過去兩年幾次短期集中下跌行情中普通股票型和偏股混合型基金（下稱“偏股基金”）的凈值表現(xiàn)，挖掘其中抗跌能力較強(qiáng)的產(chǎn)品與投資者分享。

在選取下跌行情時(shí)段時(shí)，本文參考的是萬得全A指數(shù)的表現(xiàn)，其中最重要的三個(gè)考察時(shí)段——也是指數(shù)區(qū)間跌幅較大的三個(gè)時(shí)段——分別是2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日、2015年12月31日至2016年1月28日，萬得全A指數(shù)區(qū)間跌幅分別為44.41%、33.64%和31.31%。另外，2016年12月2日至2017年1月16日、2017年4月14日至2017年6月1日兩個(gè)集中下跌時(shí)段也作為近期的樣本列入考察，萬得全A指數(shù)區(qū)間跌幅分別為8.76%和8.56%。

越抗跌 獲得較好回報(bào)概率越大

共有562只偏股基金擁有上述五個(gè)時(shí)段的完整凈值記錄，五個(gè)時(shí)段復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)從未有一次排到前四分之一的產(chǎn)品有236只，占比達(dá)到41.99%;有一次排到前四分之一的產(chǎn)品有140只，占比達(dá)到24.91%;有兩次排到前四分之一的產(chǎn)品有100只，占比為17.79%;有三次排到前四分之一的產(chǎn)品有49只，占比為8.72%;有四次排到前四分之一的產(chǎn)品有24只，占比為4.27%;五個(gè)時(shí)段全部排到前四分之一的產(chǎn)品有13只，占比為2.31%。

考察2015年6月15日至2017年6月1日上述562只產(chǎn)品的復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)，抗跌能力較強(qiáng)的基金，獲得較好回報(bào)的概率也較大。在五個(gè)時(shí)段中從未排到前四分之一的236只產(chǎn)品中，過去近兩年的回報(bào)排在前四分之一的只有21只，占比只有8.9%;五個(gè)時(shí)段有一次排到前四分之一的140只產(chǎn)品中，過去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有26只，占比上升至18.57%;五個(gè)時(shí)段有兩次排到前四分之一的100只產(chǎn)品中，過去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有35只，占比達(dá)到35%;五個(gè)時(shí)段有三次排到前四分之一的49只產(chǎn)品中，過去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有24只，占比達(dá)到48.98%;五個(gè)時(shí)段有四次排到前四分之一的24只產(chǎn)品中，過去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有22只，占比達(dá)到91.67%;五個(gè)時(shí)段全部排到前四分之一的13只產(chǎn)品中，過去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有12只，占比達(dá)到92.31%。

需要注意的是，有21只抗跌能力和同行相比并不突出（五個(gè)時(shí)段中從未排到前四分之一）的產(chǎn)品，過去近兩年回報(bào)排到了前四分之一，這意味著這些產(chǎn)品的較佳業(yè)績有可能是以相對(duì)較大的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，其中包括被晨星中國評(píng)為三年五星、五年五星的交銀先進(jìn)制造（519704.OF）、長信量化先鋒（519983.OF），被評(píng)為三年五星的華安逆向策略（040035.OF）、銀華中小盤精選（180031.OF），被評(píng)為三年四星、五年五星的鵬華新興產(chǎn)業(yè)（206009.OF）（評(píng)級(jí)時(shí)間為2017年5月31日，下同）。晨星按照自制的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)對(duì)同類產(chǎn)品進(jìn)行從大到小排序，以三年或五年為跨度期，前10%評(píng)為五星，接下來22.5%評(píng)為四星，在第三方評(píng)價(jià)中擁有較大影響力，但過去近兩年五個(gè)典型時(shí)段簡單考察的結(jié)果顯示，晨星的評(píng)級(jí)方法仍存在其局限性，如果投資者更注重標(biāo)的產(chǎn)品在市場劇烈波動(dòng)時(shí)段的抗跌能力，可能需要結(jié)合更多指標(biāo)進(jìn)行判斷。

另外，這21只產(chǎn)品中有5只量化風(fēng)格的產(chǎn)品，占比達(dá)到了23.8%，除了長信量化先鋒以外，還有華泰柏瑞量化先行（460009.OF）、長信量化中小盤（519975.OF）、南方策略優(yōu)化（202019.OF）和泰達(dá)宏利逆向策略（229002.OF）。量化基金的分散持有并沒有顯著提升其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

抗跌能力很強(qiáng)的產(chǎn)品不一定能獲得更好的回報(bào)，例如新華優(yōu)選分紅（519087.OF）、金元順安核心動(dòng)力（620005.OF）和金元順安寶石動(dòng)力（620001.OF）三只產(chǎn)品，五個(gè)時(shí)段至少有四次排到前四分之一，過去近兩年回報(bào)卻沒有進(jìn)入前四分之一，不過從上述樣本看，發(fā)生這種情況的概率較低。

當(dāng)然，上面觀察到的“越抗跌、獲得較好回報(bào)概率越大”的結(jié)論，背后與這兩年市場整體低迷也有較大關(guān)系：抗跌成為獲得好業(yè)績的核心競爭力之一。但若放長眼光，想要做長期投資，必定要穿越多個(gè)牛熊，如果抗跌能力差，牛市做得再好也不能在熊市保存住果實(shí)，所以不管有多么看好后市，選擇基金時(shí)抗跌能力一項(xiàng)不容忽視。

抗跌基金標(biāo)簽：大盤、價(jià)值、低換手率

表中列出了五個(gè)時(shí)段全都排到前四分之一的13只產(chǎn)品以及對(duì)應(yīng)各個(gè)時(shí)段的具體凈值表現(xiàn)，其中易方達(dá)中小盤（110011.OF）、匯豐晉信大盤（540006.OF）、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)（110022.OF）和中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)（166005.OF）被晨星評(píng)為三年五星和五年五星產(chǎn)品。

如果將篩選標(biāo)準(zhǔn)提高到五個(gè)時(shí)段全都排到前十分之一，13只產(chǎn)品只剩下兩只：易方達(dá)中小盤和景順長城能源基建（260112.OF），后者被晨星評(píng)為三年五星、五年四星產(chǎn)品。

那么這13只偏股基金背后有什么共同之處呢？Wind資訊根據(jù)基金在半年末、年末所持全部股票的價(jià)值、成長特性，將基金產(chǎn)品分為價(jià)值、平衡和成長三種風(fēng)格，上述13只產(chǎn)品中絕大部分在2015年上半年末、年末和2016年半年末、年末都屬于價(jià)值或平衡風(fēng)格，只有景順長城滬港深精選（000979.OF）和金元順安寶石動(dòng)力一度屬于成長風(fēng)格。2015年上半年末，13只產(chǎn)品屬于價(jià)值、平衡和成長風(fēng)格的數(shù)量分別有9只、3只和1只，2015年年末變化為7只、4只和2只，2016年上半年又回到9只、3只和1只，2016年年末價(jià)值和平衡風(fēng)格數(shù)量進(jìn)一步提升，三類風(fēng)格數(shù)量分別為10只、2只和零只。

另外，從基金在半年末、年末所持全部股票市值分布來看，Wind資訊將基金產(chǎn)品分為大盤、中盤和小盤三種風(fēng)格，上述13只產(chǎn)品中除了金元順安寶石動(dòng)力在2015年年末一度屬于中盤風(fēng)格，其他產(chǎn)品在2015年年末至2016年年末的四個(gè)考察時(shí)點(diǎn)均屬于大盤風(fēng)格。

反過來，并不是所有的大盤價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品就表現(xiàn)抗跌。2015年上半年末，公布了半年報(bào)且被Wind資訊列為大盤價(jià)值風(fēng)格的偏股產(chǎn)品共有50只，其中24只在2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日兩個(gè)時(shí)段凈值表現(xiàn)均進(jìn)入前四分之一，16只在兩個(gè)時(shí)段中有一次進(jìn)入前四分之一，剩下10只在兩個(gè)時(shí)段中一次也沒有進(jìn)入前四分之一。

同時(shí)，這13只偏股基金的平均換手率也明顯低于其他抗跌能力較弱的產(chǎn)品。為了更直觀地觀察差異，本文將使用2015年至2016年平均持倉天數(shù)這個(gè)指標(biāo)，即2015年和2016年的平均持倉天數(shù)進(jìn)行平均得到的數(shù)值，而某一年份的平均持倉天數(shù)意義為，在這一年里全部持倉完全更換一遍平均需要花的天數(shù)，天數(shù)越多，換手率越低。本文對(duì)五個(gè)時(shí)段凈值表現(xiàn)進(jìn)入前四分之一的產(chǎn)品按照進(jìn)入次數(shù)進(jìn)行分類計(jì)算，從進(jìn)入零次到進(jìn)入五次，每個(gè)類別分別計(jì)算2015年至2016年平均持倉天數(shù)的平均值。結(jié)果顯示，從進(jìn)入零次到進(jìn)入三次，對(duì)應(yīng)的平均持倉天數(shù)平均值都沒有發(fā)生太大變化，在87天至95天之間徘徊（中位數(shù)在69天至81天之間徘徊）;但進(jìn)入四次和進(jìn)入五次兩個(gè)類別的平均值都出現(xiàn)了明顯上升，分別為119天和154天（中位數(shù)分別為105天和141天）。換言之，五個(gè)時(shí)段全部都進(jìn)入前四分之一的這13只偏股基金，2015年至2016年的平均持倉天數(shù)平均值超過了150天。具體來看，除了金元順安寶石動(dòng)力兩年間平均持倉天數(shù)只有50天、遠(yuǎn)低于均值以外，其他12只產(chǎn)品的對(duì)應(yīng)指標(biāo)從97天到263天不等，分布相對(duì)均勻?？赡艿贸龅慕Y(jié)論就是，如果一個(gè)產(chǎn)品的換手率很高，那么它的抗跌能力特別好的可能性就比較低。