童第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報(bào)社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)。

過去一個(gè)多月的時(shí)間，A股投資者遭遇了沉重的打擊，上證指數(shù)最低下探至3016點(diǎn)，深證成指破萬點(diǎn)大關(guān)，市場信心低迷，交投平淡。調(diào)整到位了嗎？消費(fèi)白馬股的行情能否持續(xù)？這大概是現(xiàn)階段投資者最為關(guān)心的兩個(gè)問題。

關(guān)于第一個(gè)問題，首先我們要清楚調(diào)整的根源在哪？我們認(rèn)為，最主要的原因是監(jiān)管超預(yù)期。4月10日起，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布多個(gè)文件，要求銀行自查監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利等問題。4月20日起，保監(jiān)會(huì)又連發(fā)多項(xiàng)通知，主要涉及資金運(yùn)用方面（整治非理性舉牌、頻繁炒作股票等違規(guī)投資行為）?？梢哉f，金融強(qiáng)監(jiān)管和金融去杠桿都是預(yù)期中的事情，但如此全面和以猛烈方式進(jìn)行，還是超出了市場的預(yù)期，引發(fā)了市場對(duì)于銀行理財(cái)中委外和保險(xiǎn)資金中萬能險(xiǎn)等投資于股票市場資金潛在離場的擔(dān)憂。

當(dāng)前來看，各方表述均顯示這一因素趨于緩和：在《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行稱，中國央行縮表并一定意味著收緊銀根，不宜將公開市場利率上行與加息劃上等號(hào)。下階段，會(huì)有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡。在近期監(jiān)管重點(diǎn)工作通氣會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長肖遠(yuǎn)企稱，很多政策合理地安排了過渡，在自查督查和規(guī)范整改工作之間，監(jiān)管安排了4至6個(gè)月的緩沖期，切實(shí)防止發(fā)生“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。新華社也發(fā)表主題文章《資本市場，不能發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)》，指出整治亂象、處置風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不能過于急切，要從全局統(tǒng)籌考慮，不能在處置風(fēng)險(xiǎn)過程中發(fā)生新風(fēng)險(xiǎn)。

各方表述的主旨是一致的，去杠桿還會(huì)繼續(xù)，但是會(huì)注意政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，統(tǒng)籌全局，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。當(dāng)前，從主要矛盾看，來自監(jiān)管方面的壓力仍然存在，但是趨于平緩。從空間上看，最大調(diào)整接近300點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)憂已經(jīng)大幅釋放。我們對(duì)市場不悲觀，但認(rèn)為樂觀力量的修復(fù)也難以一蹴而就，還需要一段時(shí)間的震蕩來完成。在這種格局之下，如果短期出現(xiàn)二次探底，則休整將以空間換時(shí)間，形成絕佳的買點(diǎn)。

關(guān)于第二個(gè)問題，我們要清楚投資白馬股的核心邏輯是什么？投資白馬股的核心邏輯是持續(xù)而穩(wěn)定的增長，如果以合理的估值入手，就能賺到業(yè)績?cè)鲩L的錢；如果以低估的估值入手，那么不僅能賺業(yè)績?cè)鲩L的錢，還能賺估值提升的錢；即便以略高估的估值入手，隨著時(shí)間的推移，增長的業(yè)績也能讓估值降下來，也不至于賠錢。當(dāng)前，我們認(rèn)為消費(fèi)白馬股的行情整體會(huì)出現(xiàn)分化，但是那些業(yè)績有持續(xù)增長潛力的標(biāo)的仍然值得重點(diǎn)關(guān)注。如何判斷持續(xù)增長的潛力？不僅需要看歷史業(yè)績，還需要建立在對(duì)公司當(dāng)前以及未來的深入研究之上。