王文廣

摘要：近些年來(lái)，股權(quán)眾籌成為最近幾年一種全新的籌資方式，它的出現(xiàn)使得我國(guó)現(xiàn)行的籌資體系更加完整，融資者可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)解決中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。因此，股權(quán)眾籌不僅能通過(guò)眾籌平臺(tái)吸納更多的中小投資者，而且能夠?yàn)楦嗟某鮿?chuàng)企業(yè)提供強(qiáng)有力的資金支持。但是，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)物，大眾投資者對(duì)其了解甚少，因此籌資風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。本文首先介紹股權(quán)眾籌的含義及其特點(diǎn)，通過(guò)結(jié)合我國(guó)股權(quán)眾籌方式所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，最后為了使風(fēng)險(xiǎn)得到有效的管理，提出相應(yīng)的監(jiān)管對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌：風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)金融

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）010-0-02

一、股權(quán)眾籌的含義及特征

1.股權(quán)眾籌的含義

股權(quán)眾籌是一種基于互聯(lián)網(wǎng)而進(jìn)行融資模式，具體是指公司出讓一定的股份面向中小投資者，投資者通過(guò)貨幣購(gòu)買(mǎi)一定比例的股份，從而獲得收益。同時(shí)有人稱(chēng)股權(quán)眾籌為“互聯(lián)網(wǎng)化的私募股權(quán)”。股權(quán)眾籌作為一種新型的融資模式，它不但有著傳統(tǒng)眾籌模式的特點(diǎn)，即投資者范圍寬泛、投資機(jī)構(gòu)扁平化、也有著其獨(dú)特的結(jié)構(gòu)改變。

2.股權(quán)眾籌的特征

（1）股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為基礎(chǔ)

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，越來(lái)越多的人愿意投身于自主創(chuàng)業(yè)這一領(lǐng)域，因而更多的創(chuàng)業(yè)者更需要一種快速有效的融資機(jī)制。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的便利性將融資項(xiàng)目與線下的投資者連接起來(lái)，從而促成雙方的交易，為創(chuàng)業(yè)融資提供便捷的融資途徑。

（2）大多數(shù)的投資者為中小投資者，投資金融相對(duì)較小

根據(jù)Crowdcube所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看平均每個(gè)有104投資者，投資者出資范圍在10英鎊到25萬(wàn)英鎊不等，平均每人投資2，500英鎊，只有6%的投資者愿意投資5萬(wàn)英鎊。因此，從這組數(shù)據(jù)我們可以看出通過(guò)眾籌平臺(tái)的投資人數(shù)多，但投資金額較低，大額投資只是極少數(shù)。

（3）中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象

籌資者大多數(shù)為中小企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差以及企業(yè)發(fā)展缺乏穩(wěn)定性，天使投資和風(fēng)投機(jī)構(gòu)所要求的準(zhǔn)入門(mén)檻較高。因而，企業(yè)很難通過(guò)天使投資和風(fēng)投機(jī)構(gòu)籌集資金，而股權(quán)眾籌融資方式的出現(xiàn)正好彌補(bǔ)中小企業(yè)融資難這一方面的空缺。

二、國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀分析

在我國(guó)，股權(quán)眾籌是從2011年引入的，同年國(guó)內(nèi)第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)天使匯正式上線，之后大家投、原始會(huì)等眾籌平臺(tái)相繼成立。這些年以來(lái)股權(quán)眾籌發(fā)展趨勢(shì)愈加猛烈，2014年以來(lái)，相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)多次提及股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌隨之也被廣泛知曉，并逐漸得到政府的許可。2015年我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)已達(dá)到113家，截止2015年的7月31日，全國(guó)113家股權(quán)眾籌平臺(tái)交易總額達(dá)到54.76億元，項(xiàng)目成交數(shù)量達(dá)1335個(gè)。股權(quán)眾籌主要面對(duì)的是初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)募資比重已經(jīng)達(dá)到82.82%，由此可見(jiàn)，股權(quán)眾籌融資已逐步被大眾所認(rèn)可。

公眾的財(cái)富增長(zhǎng)促使了公眾對(duì)于財(cái)富管理的需求增強(qiáng)，因此股權(quán)眾籌可能成為他們投資方式之一，預(yù)計(jì)18-40歲新興崛起的高收入階層將會(huì)是未來(lái)股權(quán)眾籌的投資者。但是，隨著企業(yè)在通過(guò)股權(quán)眾籌進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，也產(chǎn)生了一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

三、股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)眾籌自身所存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患

首先，投資者是以貨幣資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的形式進(jìn)行投資，而股權(quán)投資的本身就存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)性，投資者的投資回報(bào)是受項(xiàng)目整體的收益情況、分紅規(guī)定等因素的影響。因此決定了股權(quán)眾籌的不確定性較高。

其次，股權(quán)眾籌一些環(huán)節(jié)的機(jī)制不夠健全，尤其以投后管理和退出所導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)較高。健全成熟的VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資）擁有完善的融資體系，且管理機(jī)制相對(duì)健全，從而有效的管控風(fēng)險(xiǎn)，保障了股東相應(yīng)的合法權(quán)益。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，網(wǎng)絡(luò)本身就存在著不安全的因素，黑客技術(shù)以及木馬病毒都會(huì)使得投資者與籌資者相關(guān)信息丟失從而對(duì)投資者和籌資者造成財(cái)產(chǎn)危害。

2.股權(quán)眾籌本身所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

（1）股權(quán)眾籌將面臨非法吸納公眾存款的法律風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)的設(shè)立不需要通過(guò)相關(guān)部門(mén)的審批，因此會(huì)觸及國(guó)家有關(guān)部門(mén)制定的未經(jīng)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式吸收資金這一紅線。其次股權(quán)眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)所進(jìn)行的融資，屬于開(kāi)放性的融資活動(dòng)，因此融資者在具體實(shí)施期間可有有漏可鉆。再次，股權(quán)眾籌是投資者以現(xiàn)金方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的股權(quán)，投資者通過(guò)其所持有的股權(quán)變現(xiàn)或者收取企業(yè)分紅的方式來(lái)獲得相應(yīng)的收益，因而可能觸及在一定期限內(nèi)以相應(yīng)的貨幣、股權(quán)等方式還本付息給投資者這一紅線。

（2）非法發(fā)行證券也是股權(quán)眾籌所將面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)楣蓹?quán)眾籌沒(méi)有設(shè)定準(zhǔn)入門(mén)檻，直接面向社會(huì)投資者進(jìn)行融資，將有很大可能被認(rèn)定為擅自發(fā)行股票、證券，其將面臨嚴(yán)格的法律懲罰。根據(jù)規(guī)定股權(quán)眾籌平臺(tái)如果沒(méi)有對(duì)大眾投資者設(shè)定相應(yīng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，或者面向超過(guò)200人進(jìn)行融資，就極大可能被認(rèn)定為擅自發(fā)行非法證券。

3.我國(guó)股權(quán)眾籌融資所存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）股權(quán)眾籌目前在我國(guó)還可能面臨入資方式的風(fēng)險(xiǎn)

一些股權(quán)眾籌平臺(tái)為了規(guī)避《證券法》中相關(guān)規(guī)定“未經(jīng)核準(zhǔn)的企業(yè)或個(gè)人向特定對(duì)象發(fā)行有效證券不得超過(guò)200人”便會(huì)采取例如有限合伙企業(yè)的形式進(jìn)行融資。因?yàn)槟壳肮蓹?quán)眾籌進(jìn)行融資大多是“領(lǐng)投+跟投”，因而一些股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)設(shè)置相關(guān)規(guī)定，例如，領(lǐng)頭人的投資金額不得低于5萬(wàn)元，而跟投者的投資金額不得低于3萬(wàn)元。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)這一限制可以確保投資人數(shù)在50人左右這一范圍，因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)不僅可以確保投資金額達(dá)到最大，而且不會(huì)突破相關(guān)的人數(shù)限制。但是這種模式下的決策過(guò)程中會(huì)在造成所謂的領(lǐng)投者與跟投者兩者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，從而影響和損害跟投者的相關(guān)利益。

（2）股權(quán)眾籌可能面臨投后管理及股權(quán)投資退出的方式有限

因?yàn)樵谖覈?guó)，未上市的公司不能公開(kāi)進(jìn)行股權(quán)交易，且流動(dòng)性收到一定的限制。因而造成投資者有意通過(guò)股權(quán)出讓的方式來(lái)獲得收益的方式并不容易。投資者只能通過(guò)私下交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼送顺銮朗艿綐O大的限制

（3）股權(quán)眾籌面臨眾多中小投資者所掌握的少數(shù)股權(quán)的控制風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)的利益沖突

因?yàn)?，在整個(gè)股權(quán)眾籌融資的過(guò)程中，大多數(shù)投資者都是進(jìn)行的小金額投資，因而投資者所獲得的股權(quán)比例也是占全部股權(quán)比例的一小部分。由于眾多投資者所占股權(quán)比例較少不及融資企業(yè)原始股東的股權(quán)比例，因而在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，中小投資者對(duì)企業(yè)的控制力遠(yuǎn)不如大股東。因而可能會(huì)造成眾多中小投資者與大股東之間的利益沖突。

四、我國(guó)股權(quán)眾籌籌資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管對(duì)策

1.完善我國(guó)相應(yīng)方面的法律法規(guī)是股權(quán)眾籌平穩(wěn)有效發(fā)展的前提

完善的法律法規(guī)是能有效規(guī)范股權(quán)眾籌的合法性，同時(shí)也能為股權(quán)眾籌提供強(qiáng)力有效的風(fēng)險(xiǎn)保障。目前中國(guó)在股權(quán)眾籌領(lǐng)域的法律環(huán)境還不夠成熟，因此政府有必要出臺(tái)有效的法律法規(guī)管理股權(quán)眾籌。首先，通過(guò)法律層面來(lái)定義股權(quán)眾籌的范疇，從而有效的規(guī)避相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。其次，設(shè)立對(duì)投資者和股權(quán)眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)信息披露制度以及完善投后管理和退出機(jī)制等相關(guān)的制度。

2.加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)交易的規(guī)范化和準(zhǔn)確化，制定相應(yīng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

因?yàn)?，股?quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)物，通過(guò)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)進(jìn)行融資，因而加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)交易的規(guī)范化是當(dāng)務(wù)之急。相關(guān)部門(mén)應(yīng)該制定詳細(xì)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、互聯(lián)網(wǎng)融資細(xì)則、股權(quán)眾籌平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)融資許可等相關(guān)措施。通過(guò)一系列的措施來(lái)保障投資者的權(quán)益和規(guī)范股權(quán)眾籌平臺(tái)的合法性以及維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)定秩序。

3.平衡中小股東與大股東之間的相關(guān)利益以及監(jiān)管是股權(quán)眾籌需要權(quán)衡的重要因素

股權(quán)眾籌作為一個(gè)新興的行業(yè)，行業(yè)之間的規(guī)則等細(xì)節(jié)還在摸索之中。對(duì)于股權(quán)眾籌相關(guān)的監(jiān)管措施要以保護(hù)中小投資者的權(quán)益為基礎(chǔ)同時(shí)兼顧企業(yè)的發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)。一方面，不僅加強(qiáng)股權(quán)眾籌平臺(tái)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，同時(shí)注重建立合理完善的投后管理以及退出機(jī)制的股權(quán)眾籌管理方法。另一方面，強(qiáng)調(diào)股權(quán)眾籌平臺(tái)的自律作用。2014年4月“中國(guó)股權(quán)眾籌聯(lián)盟”這一民間組織在北京成立，同時(shí)發(fā)布了《中國(guó)股權(quán)眾籌聯(lián)盟自律公約》，成為自律行業(yè)的一個(gè)典型范本。

五、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新興產(chǎn)物，它能夠強(qiáng)力有效的推動(dòng)傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入新鮮的血液，有效的促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。任何事物在其初創(chuàng)階段必然出現(xiàn)更種問(wèn)題，各種風(fēng)險(xiǎn)，但這些問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)不足以掩蓋股權(quán)眾籌其獨(dú)特的作用，也不足以成為我們阻礙股權(quán)眾籌發(fā)展的借口。針對(duì)股權(quán)眾籌所存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題我們應(yīng)該通過(guò)不同的監(jiān)管渠道來(lái)對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)我們應(yīng)該積極地為股權(quán)眾籌創(chuàng)造良好的成長(zhǎng)環(huán)境。監(jiān)管部門(mén)的及時(shí)督查、行業(yè)群體的自律檢查都是規(guī)范融資行為的很好開(kāi)端。與此同時(shí)，我們還應(yīng)借鑒海外其他國(guó)家已有的股權(quán)眾籌成功的經(jīng)驗(yàn)，并不斷尋求一種符合我國(guó)國(guó)情，適應(yīng)我國(guó)企業(yè)的股權(quán)眾籌發(fā)展途徑。

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