劉靜++陸婷

【摘要】資本結(jié)構(gòu)對實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化至關(guān)重要，是企業(yè)管理者在決策時(shí)必須考慮的問題。本文實(shí)證結(jié)果表明：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)因素相關(guān)，與盈利能力顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保能力正相關(guān)，而與成長性沒有顯著關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 上市公司 影響因素

一、研究背景

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例，決定著企業(yè)的盈利能力，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。故研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素對達(dá)到財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)尤為重要。

二、研究假設(shè)

（1）假設(shè)一：行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)影響顯著。由于不同行業(yè)的市場競爭、行業(yè)政策及行業(yè)交易習(xí)慣等各不相同，企業(yè)管理者一般在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)會(huì)考慮行業(yè)因素，故不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較大差異。

（2）假設(shè)二：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，留存收益越多，則內(nèi)部融資能力越強(qiáng)，不需要大量的外部借款融資，最終導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）降低。

（3）假設(shè)三： 企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。一方面，大規(guī)模公司多元化經(jīng)營，能有效分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，收益更加穩(wěn)定，且能夠進(jìn)行內(nèi)部資金的自由調(diào)配，提高資金使用效率，從而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低，可以借入更多負(fù)債；另一方面，大公司具有規(guī)模優(yōu)勢，在貸款時(shí)占主導(dǎo)地位，從而借款比較容易。

（4）假設(shè)四：成長性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)成長越快，則需要更多的資本投入運(yùn)營，當(dāng)內(nèi)部資金不足時(shí)，便會(huì)借入大量款項(xiàng)，從而資產(chǎn)負(fù)債率上升。

（5）假設(shè)五： 資產(chǎn)擔(dān)保能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)可用于擔(dān)保的資產(chǎn)價(jià)值越高，信用越高，債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而更樂意借出款項(xiàng)，導(dǎo)致企業(yè)的借債能力增強(qiáng)，便會(huì)借入更多款項(xiàng)。

三、研究方法與數(shù)據(jù)選取

（1）研究程序。首先，本文采用基本統(tǒng)計(jì)分析，將國泰安數(shù)據(jù)庫中2015年上市公司按不同行業(yè)分類，統(tǒng)計(jì)出資產(chǎn)負(fù)債率的最大值、最小值與平均值并進(jìn)行分析比較，證明本文假設(shè)1：行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。其次，本文控制行業(yè)因素對所選樣本進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析以及多元線性回歸分析，得出相關(guān)結(jié)論。由于證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類上市公司中，制造企業(yè)樣本數(shù)量最多，共1772家，分析結(jié)果將更可靠，故選取制造業(yè)為進(jìn)一步分析樣本。

（2）變量設(shè)定。因變量：資本結(jié)構(gòu)：總資產(chǎn)負(fù)債率（DR）=總負(fù)債/總資產(chǎn)；自變量：盈利能力：資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）=凈利潤/總資產(chǎn)；企業(yè)規(guī)模：企業(yè)規(guī)模（SIZE）=期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；成長性：總資產(chǎn)同比增長率（AG）=（期末資產(chǎn)—期初資產(chǎn)）/期初資產(chǎn)；資產(chǎn)擔(dān)保能力：可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值（COLL）=（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)。

（3）理論模型。DRi=β0+β1ROAi+β2SIZEi+β3AGi+β4COLLi+e（隨機(jī)誤差）。

（4）樣本選取。本文樣本數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，以2015年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究總體，剔除數(shù)據(jù)不完整和特殊行業(yè)樣本數(shù)據(jù)后，樣本總體為2791家。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基本的統(tǒng)計(jì)分析

本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類，分行業(yè)對所選樣本的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)算，可知，在資產(chǎn)負(fù)債率的“最大值”中，最高的是“制造業(yè)”（8.0479），最低的是“教育”（0.6455），相差7.4024；在 “最小值”中，最高的是“教育”（0.3878），最低的是“制造業(yè)”（0）和“房地產(chǎn)業(yè)”（0），相差0.3878；在 “平均值”中，最高的是“房地產(chǎn)業(yè)”（0.4789），最低的是“文化、體育和娛樂業(yè)”（0.2485），相差0.2304。由此可見，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有明顯的差異，行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，與本文假設(shè)1相符。

（二）pearson相關(guān)性分析

表1 相關(guān)系數(shù)矩陣

檢驗(yàn)結(jié)果顯示：

（1）各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.07，不存在明顯多重共線性。

（2）總資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)報(bào)酬率顯著負(fù)相關(guān)（與假設(shè)2相符），與企業(yè)規(guī)模、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值正相關(guān)（與假設(shè)3、5相符），但不是很顯著，而與總資產(chǎn)同比增長率幾乎沒有相關(guān)性，與本文假設(shè)4相違背。

（三）多元回歸分析

因變量為總資產(chǎn)負(fù)債率，R=0.510，R2=0.260，F(xiàn)=103.535

檢驗(yàn)結(jié)果顯示：

（1）總資產(chǎn)同比增長率變量系數(shù)為0，sig值為0.485，未通過5%顯著水平下的t檢驗(yàn)，故就上市公司制造業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)與成長性并不相關(guān)，否定了本文所提假設(shè)4。

（2）資產(chǎn)報(bào)酬率、企業(yè)規(guī)模、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值系數(shù)分別為-1.33、0.042、0.111，均可通過t檢驗(yàn)，故就上市公司制造業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系、與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保能力具有正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性并十分不顯著。

五、研究結(jié)論

（1）不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較大差異，在對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究時(shí)，應(yīng)該控制行業(yè)因素，分行業(yè)分別研究；

（2）對上市公司制造業(yè)來說，其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保能力正相關(guān)，與盈利能力顯著負(fù)相關(guān)，而與成長性沒有顯著關(guān)系。

六、研究局限性

（1）本文僅對2015年上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，并未考慮時(shí)間因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，故研究結(jié)果具有局限性；

（2）產(chǎn)品獨(dú)特性、收益波動(dòng)性、股權(quán)流動(dòng)性等因素均會(huì)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)，由于有些數(shù)據(jù)難以獲取或量化，本文并未對所有因素予以考慮；

（3）由于篇幅限制，本文僅對制造業(yè)進(jìn)行相關(guān)分析，其結(jié)果并不具有廣泛適用性。