白婷婷

摘 要：2016年4月28日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]82號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“第82號(hào)文”），將監(jiān)管部門(mén)主張的“穿透”監(jiān)管原則首次運(yùn)用在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面，對(duì)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)涉及的交易程序不規(guī)范、不良資產(chǎn)及其收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓亂象、規(guī)避資本等問(wèn)題作了明確規(guī)定。這從側(cè)面也反映出國(guó)家層面對(duì)作為新興金融工具的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的高度重視，也針對(duì)國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)引起的質(zhì)疑——“風(fēng)險(xiǎn)之大、不敢涉足”中所擔(dān)憂(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給予正面的回應(yīng)。至此契機(jī)，有必要綜合各種因素以判定此制度存在風(fēng)險(xiǎn)的客觀程度并給出防范的法律建議。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；信息披露；法律規(guī)制

一、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化在國(guó)外的多個(gè)國(guó)家開(kāi)展以來(lái)取得了很好的經(jīng)濟(jì)效果，我國(guó)自引入以來(lái)，雖未形成完整的體系，但是已初見(jiàn)成效。其作為一個(gè)金融法的熱點(diǎn)話(huà)題，我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界都給予極大的關(guān)注，特別是有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)開(kāi)展適合與否及存在風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

1.信用増級(jí)措施復(fù)雜多樣

信用增級(jí)措施的合理選擇能夠有效降低受評(píng)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)、提升優(yōu)先級(jí)證券信用水平。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般采用內(nèi)外部增信措施相結(jié)合的措施來(lái)增級(jí)證券，內(nèi)部信用增級(jí)措施所需資金來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，包括超額抵押、優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)等；外部信用增級(jí)措施由獨(dú)立第三方提供，可以采取保險(xiǎn)、擔(dān)保和現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(hù)等形式。與普通債券的擔(dān)保相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內(nèi)部增信效果在一定程度上具有不確定性，對(duì)其信用等級(jí)違約率的確定需要模擬分析資產(chǎn)池的償還情況。

2.信息披露不足

有學(xué)者將次貸危機(jī)的根源歸結(jié)于金融信息披露失范，金融信息披露對(duì)金融市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的重要性可見(jiàn)一斑。信貸資產(chǎn)證券化制度本身的特性更要求相關(guān)信息必須被全面披露，以保障公眾知情權(quán)的實(shí)現(xiàn)和金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。2005年以來(lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的相關(guān)措施陸續(xù)出臺(tái)并對(duì)有關(guān)要求已做詳盡規(guī)定，但現(xiàn)階段的投資者還是很難獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)信息。

3.我國(guó)資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

就資產(chǎn)證券化制度的發(fā)展而言，我國(guó)仍然處在初步探索階段，很多具體措施都是借鑒資本主義國(guó)家尤其是美國(guó)的做法，但是因國(guó)情不同問(wèn)題百出，而評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)就是其中重要的一點(diǎn)。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)評(píng)級(jí)體系的并不完善，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展采取反對(duì)態(tài)度的國(guó)家采取了壟斷、欺詐等措施，讓我們對(duì)并不了解我國(guó)國(guó)情的而國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所得出的結(jié)論以及給出的建議抱有懷疑態(tài)度。

4.我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

金融監(jiān)管沖突是指由于監(jiān)管權(quán)限本身的劃分不清，或者由于金融創(chuàng)新的發(fā)展超出既有規(guī)則框架，而導(dǎo)致不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間職權(quán)的沖突。在我國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管模式的選擇上，相對(duì)全球的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，我國(guó)以分業(yè)監(jiān)管為主，當(dāng)然，資產(chǎn)證券變化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和沖突也就主要集中與此。為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，我們必須明確資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)對(duì)監(jiān)管的重大意義，而信用體系的良好運(yùn)作才可以保證風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)現(xiàn)。但是，我國(guó)信用體制不健全是監(jiān)管中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)很難實(shí)現(xiàn)的根本原因。

二、健全我國(guó)防范信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的法律制度建議

雖然我國(guó)多部規(guī)范性文件已經(jīng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的重大風(fēng)險(xiǎn)防范作了明確規(guī)定，但是有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隔離等問(wèn)題立法依舊空白。

1.細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)隔離的有關(guān)法律

從現(xiàn)有法律環(huán)境來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)是保護(hù)對(duì)方投資者利益的有效舉措，具體而言，我國(guó)法律保護(hù)的主要對(duì)象為投資者或者受托人，我們急需借鑒美國(guó)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的有益經(jīng)驗(yàn)，加快資產(chǎn)證券化法律關(guān)系完善的步伐，使風(fēng)險(xiǎn)隔離作為推動(dòng)金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展重要手段的作用能夠充分實(shí)現(xiàn)。

2.加強(qiáng)信息披露立法

正如上文所述，信息披露立法完善的重要性不言而喻。這要求對(duì)信息披露相關(guān)的法律法規(guī)的質(zhì)量作出嚴(yán)格的要求，讓制定出來(lái)的規(guī)則能夠適應(yīng)和解決目前信息披露存在的問(wèn)題，同時(shí)，要注重信息披露程序，加大監(jiān)管力度。從現(xiàn)有實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)也承擔(dān)著資產(chǎn)服務(wù)商的角色，更有甚者主導(dǎo)資產(chǎn)服務(wù)商的權(quán)益，導(dǎo)致信息大量集中于發(fā)起機(jī)構(gòu)，阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。為了對(duì)更全面的掌握市場(chǎng)中的資金池的流動(dòng)與安全的信息披露，有必要在發(fā)起機(jī)構(gòu)組建資金池的初期加入信托公司以避免信息的過(guò)度集中性。

3.建立健全與現(xiàn)金流相關(guān)的法律體系

為了實(shí)現(xiàn)幫助金融機(jī)構(gòu)能夠在短期籌集到與基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流的證券化的本質(zhì)，完善的法律體系是其基本保障，這一方面有助于金融市場(chǎng)中的貨幣穩(wěn)定及基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流本息，另一方面還有助于不同的證券持有人以?xún)?yōu)先分配的順序?qū)ΜF(xiàn)金流進(jìn)行公平性的分配。

4.加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化金融監(jiān)管

信貸資產(chǎn)證券化本身并不能徹底消除金融風(fēng)險(xiǎn)，只能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起到轉(zhuǎn)移或者分散的作用，要解決我國(guó)目前不能有效實(shí)現(xiàn)上述作用的有效方法是加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。一方面，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，對(duì)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量做嚴(yán)格把控，從源頭控制風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的披露力度，讓投資者能夠在詳細(xì)各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)之后審慎選擇要投資的產(chǎn)品。

綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化或因其本身或因我國(guó)的金融體系不夠健全而存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)也暴露了不少問(wèn)題，但是不能因此否定將其引入我國(guó)所帶來(lái)的必要性和可行性，更應(yīng)該看到信貸資產(chǎn)證券化在盤(pán)活資金、提高金融機(jī)構(gòu)資金充足率、活躍金融市場(chǎng)等方面的魅力所在，努力尋找具體問(wèn)題的解決辦法，以便推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化在全國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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